פסגות על גזית גלוב: החברה מייצרת ערך- המניה מגיבה בהתאם; ממליצים תשואת שוק במחיר יעד של 34 ש'

מציינים כי תוצאות הרבעון השני של החברות בנות ממשיכות למעשה להוכיח כי אכן הפעילות של החברה לא נפגעה באופן מהותי מהמשבר, וככל הנראה גם לא תיפגע
פסגות על גזית גלוב: תוצאות הרבעון השני של החברות בנות ממשיכות למעשה להוכיח כי אכן הפעילות של החברה לא נפגעה באופן מהותי מהמשבר, וככל הנראה גם לא תיפגע. FCR הקנדית הציגה צמיחה מרשימה ב- NOI מנכסים זהים לעומת הרבעון המקביל, צמיחה שנתמכה בעלייה בשעורי התפוסה. גם סיטיקון הפינית הצליחה להגדיל את ה- NOI מנכסים זהים, על אף ירידה של כ-1% בתפוסות. תוצאות EQY מושפעות יותר מהמשבר עם ירידה של כ-2% בתפוסות ושל 3.2% ב- NOI מנכסים זהים, עם זאת לא מדובר בפגיעה מהותית. גם אטריום הפועלת במזרח אירופה, על אף ירידה של כ-4% ב- NOI מנכסים זהים מצליחה לשמור על שיעורי תפוסה גבוהים.

ה- FFO (הרווח בניכוי פריטים לא תזרימיים כמו פחת, ירידת ערך ושינוי במיסים הנדחים) של החברה ברבעון השני הסתכם בכ-141 מש"ח (1.12 ₪ למניה) ובנטרול הכנסות שאינן על בסיס קבוע הסתכם ב-118 מש"ח, כ-0.93 ₪ למניה, לעומת כ-72 מש"ח, כ-0.58 ₪ למניה ברבעון המקביל ו-0.82 ₪ למניה ברבעון הראשון. ההכנסות שאינן על בסיס קבוע נבעו בעיקר מרווח מרכישה עצמית של אג"ח. הצמיחה לעומת הרבעון המקביל נובעת מסיום פיתוח של מספר נכסים בארץ (ביניהם מרכז G המצליח בכפר סבא) ובעולם, מעליה בשערי חליפין ממוצעים, מעליה בשכר דירה הממוצע למ"ר וכן מאיחודה של DIM (שנרכשה ע"י EQY) החל מהרבעון הראשון של 2009. נציין כי מדובר בשיפור לעומת ציפיותינו, שכן בתחילת השנה ציפינו ל- FFO שנתי בנטרול הכנסות חד פעמיות של כ-400 מש"ח והקצב השנתי של גזית הינו כ-440 מש"ח.

החברה הודיעה על מהלך לפיו תמיר את האג"ח להמרה שהיא מחזיקה בחברת אטריום (ואשר העניקו לה שליטה) למניות במהלך בו תגדיל משמעותית את אחזקותיה בחברה במחיר הנמוך מ-3 יורו למניה (לעומת מחיר שוק של 4.3 יורו) ותרשום רווח חשבונאי של 1.25 מיליארד ₪. אומנם במהלך זה יש מעין הגדלת סיכון, שכן החברה מוותרת על אג"ח מובטח הנושא ריבית של 10.75% והופכת את אטריום לאחזקה השנייה בגודלה בחברה, אך מצד שני מגדילה את שליטתה בחברה במחיר זול ומשפרת משמעותית את מצבה הפיננסי וההון העצמי של אטריום.

העלנו את הערכותינו לכלל החברות המוחזקות ע"י החברה, כך שמחיר היעד שלנו לגזית גלוב עולה ל-34 ₪, כ-5% מעל מחיר המניה והמלצתנו הינה תשואת שוק. נציין כי התחזקות השקל מול המטבעות הרלוונטיים לחברה בתקופה האחרונה פגע במספר אחוזים במחיר היעד. מחיר זה גם משקף מכפיל 10 ל- FFO הצפוי בשנת 2009, מכפיל סביר להערכתנו. נציין כי בעקבות עליות השערים האחרונות החברות בנות נסחרות במכפילי FFO גבוהים יותר, של 11-13. במידה והראלי בשווקים יימשך, לא מן הנמנע כי גזית תעלה יותר מהשוק הואיל ומדד הנדל"ן צפוי להגיב בצורה חזקה יותר במקרה של המשך ראלי, ולגזית גלוב המשקל הגבוה במדד נדל"ן 15, וההערכה המוצדקת שהשוק רוכש לה תמשיך לקבל ביטוי במקרה של שוק עולה.