מגדל שוקי הון: הזדמנויות השקעה בתחום התקשורת קיימות אם כי מוגבלות; ממליצים על סלקום כמניה המועדפת בענף עם מחיר יעד של 131 ₪

קצבי הצמיחה בשוק צפויים להתמתן - להערכתם בחמש השנים הקרובות ירשמו הכנסות החברות קצב צמיחה ממוצע של כ- 1.3% לשנה
במגדל שוקי הון מתחילים בסיקורן של חברות התקשורת בת"א 100. התמחור הנוכחי של הענף מגלם כבר את מרבית הפוטנציאל כאשר הזדמנויות השקעה בתחום קיימות אם כי מוגבלות. לא רואים כאן סיפורי צמיחה גבוהים אלא שני סוגי חברות, חברות מבוססות המציעות דפנסיביות לצד רמות תמחור סבירות ותשואות דיבידנד נאות, לצד חברות אשר הפוטנציאל שבהן תלוי במבנה העתידי של שוק התקשורת.

קצבי הצמיחה בשוק צפויים להתמתן - להערכתנו בחמש השנים הקרובות ירשמו הכנסות החברות קצב צמיחה ממוצע של כ- 1.3% לשנה. יחד עם זאת הרווחיות צפויה להשתפר ולהערכתנו השורה התחתונה של הענף תרשום צמיחה שנתית ממוצעת של כ- 5% בחמש השנים הקרובות. תחום הצמיחה המשמעותי ביותר להערכתנו צפוי להיות ההכנסות משירותי סלולר ככלל ותוכן סלולרי בפרט. תחום הפס הרחב צפוי אף הוא לרשום צמיחה משמעותית אולם להערכתנו צמיחה זו לא בהכרח תתורגם לצמיחה בשיעורים דומים בחברות התקשורת.

על פרשת דרכים - דווקא בתקופה בה סלי השירותים מתאחדים והקונסולידציה מתבקשת, המתווה המתגבש בשוק המקומי הנו של חמש קבוצות תקשורת וזאת בניגוד להערכות קודמות של שלוש עד ארבע קבוצות. מהלך זה מצריך זהירות בבחירת השחקניות המובילות שכן עוגת ההכנסות אינה צפויה לצמוח בקצבים להם הורגלנו העבר. הקריטריונים שלנו בנודע לבחירתן הנם: יציבות, מיקוד וערפול נמוך חסית בנוגע להתנהלות קדימה.

סלקום מומלצת בת"א 25 וסמייל012 בת"א 75 - - יתרונן היחסי של שלוש חברות התקשורת הגדולות נותר בדפנסיביות היחסית שלהן. בבחינה מבין המפעילות הרי שסלקום מביאה עמה שילוב אטרקטיבי של דיסקאונט גבוה יחסי ותשואת דיבידנד נאה ועל כן היא המועדפת עלינו בקרב חברות התקשורות הגדולות. תימחורה הנוכחי של בזק מקשה עלינו לתת לה המלצת קניה ואנו ממליצים להגדיל אחזקות ברמות מחירים נוחות יותר.

בקרב חברות תקשורת בת"א 75 אנו ממליצים משיקולי דיסקאונט על סמייל012 - להערכתנו עוד מוקדם להגיד כיצד תיראה סמייל012 בעוד מספר שנים, שכן ההחלטה האם הנה בצד הרוכש או הנרכש תלויה בהחלטת קבוצת יורוקום האם לרכוש את yes או האם להתמודד על בזק. יחד עם זאת כמעט מאז הנפקתה צצים ועולים השילובים אליה היא יכולה לחבור (פרטנר, הוט, מירס וכעת yes הם רק שילובים מהשנה האחרונה). על כן להערכתנו יש להמשיך ולהביט על החברה כספקית תקשורת אלטרנטיבית אשר מתוקף מעמד זה נמצאת יחסית במקום הרגיש ביותר מבחינה רגולטורית.

חילופי הבעלות בפרטנר – להערכתנו המניה מתמחרת כבר את חילופי הבעלות וכן את הפחתת ההון הצפויה בעוד כחצי שנה. בעוד שחילופי השליטה אינם צפויים להערכתנו לשפר את מעמדה של החברה, עדיין לא מובן מאליו שההיפך הוא לא הנכון. לפי שעה למעט צעדים פיננסים, כיוונה של החברה בשנה החדשה עדיין אינו ברור ועל כן יש להמתין ולראות האם פרטנר תעבור מספר מועט של שינויים מבורכים או שמא הנה בדרכה לדמות למתחרתה

אולי היה כדאי להיענות להצעת הרכש בהוט - הקשר הגורדי שנוצר בעקבות החלטה שלא לאפשר את בעלות בזק על yes צפוי לתת אותותיו על כלל השחקנים, ביניהם המהלכים של בעל העניין החדש בהוט אשר רואה כיצד כך פתאום הרכש החדש שלו צפוי להתמודד בשנים הקרובות עם שחקנית תשתית נוספת בתחום הטלוויזיה הרב ערוצית.


מירס ודילמת האסיר – להערכתנו, מפעיל סלולרי נוסף אינו שאלה של אם אלא של מתי, אנו לא נופתע אם בתוך שנתיים עד שלוש יפעל בישראל מפעיל נייד נוסף. מבין שתי האפשרויות אנו מעריכים כי למפעילות הקיימות עדיף מפעיל UMTS נוסף שכן במידה ומתווה זה יבחר כובד משקלו של הרגולטור יקטן (יחסית) וזאת בכדי להקל על כניסתו של המפעיל החדש. במידה ויבחר מסלול של מפעיל ווירטואלי הרי שאנו צפויים להמשיך ולראות הכבדה של הרגולטור. על כן עדיף למפעילות כי לא אחת מהן תרכוש את מירס כי אם מפעיל חיצוני, אולם כולנו מכירים כיצד עשויה להסתיים דילמה שכזו.

על כניסת פרטנר לתחום ה- ISP – מחישוב שערכנו עולה כי התמורה בגין הפעילות החדשה משתווה לתמורה בגין צמיחה ממוצעת שנתית של כ- 5% בהכנסה מתוכן, שיעור צמיחה אשר בספק והיה מצריך רמת השקעה כה גדולה. יחד עם זאת ללא פעילות חדשה זו יתכן ותתקשה בעתיד לשמור על נתח השוק שלה בתחום הסלולר שכן הכיוון הנו לחבילות משולבות ומוטב מוקדם מאשר מאוחר, באשר לאפקטיביות המהלך, לשם כך נאלץ להמתין לשנת 2010. בין האתגרים במהלך: סבסוד צולב למנויים, חינוך מחדש לשימוש בקווי על חשבון הסלולרי ואובדן דקות זמן אוויר לטובת דקות נייחות וכיו"ב. מחלות ילדות בחום זה עשויות בהחלט להיות, אולם במידה וימשכו זמן רב עשויה החברה לאבד נקודות זכות ולהיפגע דווקא בתחום הסלולר. פעילות זו תהיה מהותית (5% מהכנסות שירותים) רק לאחר השגת כ- 350 אלף מנויי VOB (המקבלים כמובן גם שירותי ISP), רמה המשקפת נתח שוק של כ- 11% מקווי הטלפוניה הנייחת (פרטי ועסקי) וכ- 20% ממצבת מנויים הפס הרחב נכון להיום, מבחינת החברה מדובר בכ- 16% ממצבת לקוחות ה- POST PAID. להערכתנו הכנסות הפעילות החדשה אינן צפויות להיות מהותיות למגזר השירותים בארבע השנים הקרובות.

על דילמת yes – השאלה המרכזית הנה האם בכלל ניתן למכור את אחזקות יורוקום בחברת הלווין למי שאינו בזק, והאם יתקבל אישור של הממונה להגבלים עסקיים לרכישה שכזו. תשובה חיובית לשאלות אלו יאפשרו לקבוצה לפעול בהתאם לחשיבתם המקורית, תשובה שלילית תחייב לקבל את ההחלטה הכי פחות גרועה ולהקים הלכה למעשה בפועל קבוצת תקשורת חמישית.

אייפון – איננו מוטרדים מהרווח ליצרניות שכן כלכלני החברות עמדו בפני אתגרים סבוכים מאלו אולם להערכתנו הבעיה הנה בהיצע אשר יתכן ויהיה גדול מדי על השוק הישראלי. סגולותיו של המכשיר לא מועטות אולם אנו ספקנים האם יתאימו אל עסקים גדולים וארגונים ועל כן להערכתנו מתוך 3.5 עד 4 מיליון עסקאות מכירת/שדרוג מכשירים בשלוש השנים הקרובות אשר רלוונטיות כ- 19% עד 20% יהיו מכשירי אייפון אתגר לא פשוט למפעילות. זאת עוד בטרם נפתח לדיון את השאלה האם הצרכן הישראלי הממוצע רוצה טלפון כמו של כולם או שמא דווקא בגלל שלכולם יש יעדיף יצרן אחר. כלומר החבילה של האייפון צריכה להיות אטרקטיבית דיה בכדי שיעדיף לקחת אותה.

שירותי נדידה - להערכתנו לאחר שמירה על יציבות יחסית ב- 2008 צפויות ההכנסות משירותי נדידה לרשום ירידה של כ - כ- 18% בשנת 2009 וזאת לאור הירידה בכמות התיירות הנכנסות והשחיקה בתעריפים אשר החלה קודם למשבר וכן לאור מגמת הצמצום בתיירות היוצאת וההתייעלות בסקטור העסקי. אנו סבורים כי נראה התאוששות כבר בשנת 2010 אולם עדיין איננו צפוי לשוב לרמות השנתיים האחרונות

הוט – המועמדת הטבעית לרכישת מירס אולם תתקשה במקביל לנהל מלחמת רוחב פס מול בזק.
להערכתנו השפעת המפעיל הטריסטריאלי צפויה להיות נמוכה יחסית לאור ולהסתכם באובדן של כ- 30 עד 35 אלף מנויים, כ- 3% ממצבת המנויים. השפעה מהותית יותר צפויה להיות עקב המהלכים למניעת נטישת המנויים הכוללים מעבר לממירים מקליטים והעמקת שירותי ה- VOD.. המשך חדירת שירותים אלו צפויים להפחית באופן משמעותי את היכולת להינות משידורי פרסומות עת יושקו החבילות הצרות.