כלל פיננסים על פועלים: דו"ח חזק בצד ההכנסות ושיפור הלימות ההון, חשש מההפרשות; במכפיל הון 0.88 המניה אטרקטיבית

מציינים כי הסיבה העיקרית להפתעה היא רווח של 235 מ' ₪ בהשקעות CDS בתיק הנוסטרו של הבנק.
התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז' לתוצאות בנק הפועלים:

בנק הפועלים פרסם הבוקר את הדו"ח הכספי לרבעון 2/09. בשורה התחתונה רשם הבנק רווח של 380 מ' ₪ (8.1% תשואה להון), נמוך מההערכה המוקדמת שלנו ל 438 מ' ₪ (9.4%) אבל חשוב לשים לב לצדדים החיוביים והשליליים של הדו"ח:

בצד החיובי - הכנסות, הלימות הון, שליטה בהוצאות השכר ותיק ניירות הערך.

הכנסות מימון גבוהות. הסיבה העיקרית להפתעה היא רווח של 235 מ' ₪ בהשקעות CDS בתיק הנוסטרו של הבנק. נגזרים אלו לא קשורים להתאמות שווי הוגן של נגזרים שתרמו רק 16 מ' ₪ (הפסד של 855 מ' ברבעון 1 השנה) ועוד יתרמו רווחים בהמשך.
חשוב לשים לב להשפעה השלילית של הריבית הנמוכה הפוגעת ברווחי המימון במגזרים המוטים פאסיבה – בנקאות פרטית ובנקאות קמעונאית. עליית הריבית הצפויה ברבעונים הבאים תיטיב עם הבנק.

2. הכנסות תפעוליות גבוהות הכוללות המשך צמיחה בעמלות משוק ההון ועמלות מכרטיסי אשראי. חזרת המשק לצמיחה תסייע כאן בהמשך.

3. הוצאות שכר נמוכות מהצפוי. זמן רב שאנו מדגישים את אתגר השליטה בהוצאות. ברבעון זה נראה כי הבנק מצליח לשמור על הוצאות השכר, אבל נחכה עם המסקנות.

4. הלימות הון גבוהה. 12.84%, הון ראשוני 7.84%, הון ראשוני מקורי 7.1%. גם אם תקנות באזל 2 יביאו להפחתה של 0.5%-1.0% נראה שהבנק ערוך לכך ויכול להתחיל ולחשוב כיצד יפנה למפקח על הבנקים שיאשר לו חלוקת דיבידנד בשנה הבאה (אתגר מרכזי להנהלה החדשה).

עליה בהון העצמי בסך 747 מ' ₪ שנבעה מהרווח השוטף וגם מעלייה בשווקי התיק הזמין למכירה בסך כ- 470 מ' ₪ ברבעון.

בצד השלילי - הפרשות גבוהות, הוצאות אחרות ומסוי גבוה.

5. הפרשות גבוהות לחובות מסופקים. לאחר ההפתעה לחיוב ברבעון 1/09, נרשמה ברבעון הנוכחי הפתעה לרעה עם הפרשות גבוהות בשיעור 0.97%. ההפרשות הספציפיות עמדו על כ- 0.8% והיתרה הפרשה כללית שגם הגדילה את חבות המס של הבנק. מבט אל האשראי הבעייתי מצביע על עליה קלה בלבד, התואמת את מצב המשק.

6. הוצאות אחרות גבוהות. 535 מ' ₪ בהשוואה ל 477 מ' ₪ ברבעון 1 ו 508 בממוצע ב 2008. הבנק ירצה שנסתכל על המחצית הראשונה במכלול, אבל אנחנו מוטרדים מכל גידול.

7. שיעור מס גבוה 49%. שימו לב שהרווח לפני מס היה גבוה מההערכות המוקדמות שלנו ואפשר לטעון כי שיעור המס הגבוה הוא הסיבה לפגיעה בשורה התחתונה. בשיעור מס רגיל היינו רואים רווח נקי של כ- 470 מ' ₪. המס הגבוה הוא תוצאה של ההפרשה הכללית לחובות מסופקים שאינה מוכרת למס וכן מהשפעות שע"ח.

לסיכום – דו"ח חזק בצד ההכנסות ושיפור הלימות ההון, חשש מההפרשות. במכפיל הון 0.88 המניה אטרקטיבית.