פסגות על סלקום: מעבר לכל הציפיות

ממשיכים להמליץ "תשואת יתר" עם מחיר יעד של 136 ש"ח
"מה ניתן להגיד- דו"ח שבהחלט מעבר לציפיות. עוצמת השיפור בשיעורי הרווחיות אל מול הרבעון הקודם ולמרות שנאמר לנו לא פעם כי עלויות הניידות עדין ישתקפו כאן, פשוט מפתיעה", כך כותבת טליה לויברג מבית ההשקעות פסגות לדוחו"ת סלקום. בסיכום היא אומרת: מחיר היעד שלנו לסלקום הינו 136 שח והמלצתנו תשואת יתר.

להלן עיקרי הניתוח שלה לדוח: הכנסות: סה"כ הציגה החברה הכנסות בהתאם לתחזיתנו עם צמיחה של 10.9%. עיקר הצמיחה הגיעה ממכירות המכשירים שאף עברו את רמת המכירות שהוצגה ברבעון הרביעי. האמת צפינו להמשך מכירות בהיקפים גבוהים אך לא עד כדי כך.
שיעורי הרווחיות: הרבעון הרביעי שיקף את עלויות ניידות המספרים לסלקום. עפ"י ההנהלה חזרה לאיזון הייתה צפוי להתבצע באופן הדרגתי. על כן צפינו לשיפור אם כי לא לרמות של הרבעון המקביל. בפועל הוצגה רווחיות גולמית של 44.9% (יפה מאוד לאור הגידול בציוד הקצה המאופיין בהפסד גולמי). בין הסיבות שמייחסת החברה לשיפור המהותי- גידול בהכנסות התוכן לצד התייעלות מתמשכת בהוצאות. צמצום בשיעור הוצ' המכירה מרמה של 11.3% ברבעון הרביעי לרמה של 9.8% מההכנסות הרבעון, וירידה מ10.4% ל9.7% בשיעור הוצ' ההנהלה הביאו לרווח תפעולי של 424 מ', 26.6% מההכנסות- רמת שיא. גם אם ננטרל הכנסות אחרות של 18 מ' שנכללות ברווח התפעולי עדין מדובר על רווחיות של 25.5%, מה שלא היה גם ברבעונים הראשונים (והטובים מאוד) של 2007. אנו בהחלט נרצה לברר את מקור הכנסות אלו בהמשך.
שיפור ברווח התפעולי והגולמי לצד הכנסות מימון מעט נמוכות מהצפי שלנו הביאו לרווח נקי של 273 מ' שח, רמה של 17.1% (עד כה השיא היה 17.1% ברבעון השלישי של 2007).
EBITDA- הוצ' פחת של 187 מ' בהתאם לתחזיתנו ל 186 מ' הביאו את ה-EBITDA לרמה של 593 מ' שח, 37.2% ההכנסות וצמיחה של 10.9% מול הרבעון המקביל.
תוספת מנויים- החברה הציגה גיוס נטו של 23 א' מנויים מול 24 א' מנויים בפרטנר. צמיחה של 5.7% בבסיס המנויים מול הרבעון המקביל כאשר כל המנויים הינם מנויי Post-Paid.
מבחינת מנויי הדור השלישי- תוספת של 104 א' מנויים לרמה של 523 א' מנויים, 16.9% מסך מנויי הרשת
הדיבידנד- בהתאם לתחזיתנו דיבידנד של 95% מהרווח בהיקף של 258 מ' שח, המשקף תשואה של 2.3%.
התזרים- בדומה לפרטנר גם סלקום הציגה ירידה (אם כי חדה פחות) בתזרים המזומנים שלה מפעילות השוטפת אשר ירד מ-440 מ' שח בתקופה המקבילה ל-190 מ' שח, אם כי הוא עדין מהווה כ- 12% מהמכירות. התזרים הפנוי (בניכוי השקעה) ירד ל 78 מ' שח. הסיבה אינה מפתיעה- הערכות לניידות בעיקר בתחום הרכש (מה שניכר בירידה בסעיף הספקים) וגידול בלקוחות בעקבות גידול מהותי במכירות ציוד הקצה. כמו כן, שולם מס בהיקף של 70 מ' שח בתחילת הרבעון כהשלמה לחבות המס של 2007. החברה מציינת בדו"ח כי מרבית התשלומים בגין הניידות הסתיימו ברבעון הראשון ובהתאם לכך אנו צופים כי נראה חזרה לרמות התזרים המייצג יותר ברבעונים הבאים.