פסגות בתגובה לתוצאות מכתשים אגן: "לא רואים סיבה להיחשף למניה בשלב זה"

מציינים כי הנקודה השלילית המשמעותית העולה מהדוחות היא הנמכת ציפיות ע"י החברה למחצית השנייה של 2009
פסגות על מכתשים אגן:
בהתאם להערכותינו, החברה מפרסמת דוחות חלשים לרבעון השני. עיקר האכזבה מגיעה משורת ההכנסות שהיו נמוכות בכ- 4% מהערכותינו כאשר בכל אזורי הפעילות מלבד אירופה מדווחת החברה על הכנסות נמוכות מהחזוי. החברה מדווחת על ירידה של כמעט 18% בהכנסות, שחיקה גבוהה מכל החברות בענף, מה שעלול להצביע על אבדן נתחי שוק. המשך מגמת הירידה החדה במחירי הגלייפוסייט הובילה למחיקת מלאי בהיקף של 11.2 מ' ד', גבוהה משמעותית ממחיקה בהיקף 5 מ' ד' שנרשמה ברבעון הראשון. בנטרול המחיקות, הרווחיות הגולמית הייתה גבוהה מעט מהערכותינו אולם הוצאות התפעול (בנטרול מחיקות בגין ברזיל שהתפרשו לאורך כל הדו"ח) היו גבוהות מהן. השורה התחתונה בנטרול המחיקות הייתה אמנם גבוהה מהערכותינו המוקדמות אולם הסיבה היחידה לכך הייתה הטבת מס בהיקף של 5.1 מ' ד', לעומת הערכותינו להפרשת מס של 11.4 מ' ד', גם בנטרול ההטבות בגין מחיקות המלאי וההפרשות בגין ברזיל.
החברה אמנם מדווחת על תזרים מזומנים גבוה של 222 מ' ד' מפעילות שוטפת אולם מבחינת סעיפי ההון החוזר ניתן לראות כי נרשמה ירידת מלאי של 63 מ' ד' (נמוך מתחזיותינו) ואילו בלקוחות נרשמה ירידה של 15 מ' ד' בלבד. התזרים הגבוה נובע מקבלת מזומנים בגין שטר חוב בהיקף של 144 מ' ד'.
הנקודה השלילית המשמעותית העולה מהדוחות היא הנמכת ציפיות ע"י החברה למחצית השנייה של 2009. הנמכת התחזיות מגיעה הן מכיוון שורת ההכנסות והן משורת הרווחיות הגולמית. לאחר שעד כה דיברה החברה על מגמה של ירידת מחירים במוצרים מרכזיים כמו הגלייפוסייט והאטרזיין, בדוחות הנוכחיים מדובר כבר על ירידת מחירים במרבית המוצרים על רקע רמת המלאים הגבוהה הן בצינורות ההפצה והן אצל היצרנים. בתחזית שפרסמנו לפני יומיים ציינו כי לדעתנו עיקר הסיכון במחצית השנייה נעוץ בצד ההיצע ובאפשרות להתחזקות מגמת ירידת המחירים. דברי החברה מאשרים חשש זה. אמנם המחירים היו גבוהים ברבעון הנוכחי לעומת הרבעון המקביל אולם המשך מגמת הירידה תשנה את התמונה ברבעונים הבאים. עוד ציינו את החשש כי המכירות הנמוכות מהצפוי ברבעון השני יובילו למימוש איטי יותר של המלאי, מה שעלול לפגוע ביכולת החברה לשפר את הרווחיות ברבעון השלישי לעומת הרבעון המקביל. ואכן, החברה מציינת כי "מגמת שחיקת הרווחיות צפויה להימשך גם במחצית השנייה של השנה עד למימוש המלאים הקיימים". לאור הסיכונים בפניהם עומדת החברה במחצית השנייה איננו רואים סיבה להיחשף למניה בשלב זה. עדכון למחיר היעד ו/או להמלצה נפרסם לאחר שיחות הועידה.