נייר חדרה: בפסגות מגיבים לדוח ומעלים את מחיר היעד מ- 207 ש' ל 216 ש' ב'תשואת שוק', בעיקר בשל השיפור בחוגלה

נעם פינקו: נייר האריזה קרוב לתחתית. רווחיות מרשימה בשאר המגזרים
תוצאות הרבעון השני של נייר חדרה מצביעות על המשך החולשה בתחום נייר האריזה כאשר הירידה בכמויות המכירה ירד עם מחירי ההיצף של יבוא מאירופה מובילים להפסד תפעולי. הן תחום הנייר הלבן (מונדי) והן חוגלה ישראל הציגו הכנסות נמוכות מהערכותינו המוקדמות אולם רווחיות תפעולית גבוהה משמעותית מההערכות על רקע ירידת מחירי התאית ותהליכי התייעלות פיצו על כך. ההפסד התפעולי בטורקיה ממשיך להצטמצם לקראת השגת יעד של איזון תפעולי ב- 2010 . בראייה קדימה, בעתיד הקרוב הדבר החשוב ביותר מבחינת החברה הוא שיפור מצב ענף נייר האריזה בעולם, לקראת הפעלת המכונה החדשה. החברה מעריכה כי על רקע עליית מחירי התשומות והעלאות מחירים עליהן הכריזו מתחרים אכן הגיעה התחתית בתחום נייר האריזה. אין ספק שלהתאוששות כלכלית יהיה תפקיד משמעותי בכך.
נייר אריזה: הפער בין הרבעונים בתוצאות המגזר נובע מרכישת השליטה בכרמל מיכלים 􀂙
בספטמבר 2008 .תוצאות המגזר היו אף חלשות מתחזיותינו לאור חולשת הענף בעולם. מכירות נייר האריזה הסתכמו ב- 58.4 מש"ח, לעומת 107 ברבעון המקביל (למעשה מדובר במכירות של 81.7 מש"ח, כאשר מכירות בהיקף של 23 מש"ח אשר בוצעו לכרמל מתבטלות בדוח המאוחד).
במהלך הרבעון נשמרו פחות או יותר רמות מחירי נייר הפלוטינג (כ $340- לטון, לעומת כ $350 לטון בסוף הרבעון הראשון. בתחילת השנה עמדו המחירים על $450 לטון). עם זאת, לאור עודף היצע באירופה, מנסים היצרנים להיפטר ממלאים ולכן מגיעים לארץ ניירות אריזה במחירי היצף, הנמוכים בכ 20%- מהמחירי בשוקי המוצא. כידוע החברה פנתה לרשות ההגבלים לפתור את הבעיה הזו (הרלוונטית גם למגזר הנייר הלבן). בנוסף, חלה ירידה בכמויות הנמכרות גם בנייר וגם בפעילות כרמל מיכלים (שהינה לקוח מהותי של תחום הנייר). בכרמל הקיטון נובע בעיקר מהאטה בשוק המקומי ובשוק ההיי-טק (משתמשים באריזות החברה בשיווק מוצריהן) בשל המשבר ועזיבת לקוחות במספר תחומים. בתחום הנייר צמצמו המקרגלים (כגון כרמל) מלאים לצורך שיפור התזרים ולכן נרשמה האטה בהזמנות. כן מציינת החברה כי ההיערכות לפעילות החדשה בתחום נייר האריזה (כמפורט בהמשך) פגעה בהיקפי הייצור והכמויות. לאור הירידה החדה בכמויות הנמכרות, החברה רושמת הפסד תפעולי.
מונדי- ההכנסות נמוכות מציפיותינו, לאור המשך השחיקה במחירי המכירה בהיקף של 5.2% 􀂙
לעומת הרבעון הראשון כתוצאה ממחירי ההיצף של הנייר המיובא, עקב עודפי הנייר באירופה.
מגמת שחיקת המחירים בארץ נמוכה יותר מאשר באירופה. הרווחיות התפעולית של החברה
בהחלט הייתה מפתיעה לטובה. החברה מציינת כי במהלך הרבעון ירדו מחירי התאית בכ 14%, מהשעור לשיפור הרווחיות.
חוגלה ישראל – רמת המכירות הייתה נמוכה מציפיותינו. החברה מציינת כי הירידה נובעת ונתיות. החברה מציגה שיעור רווח תפעולי מפתיע מאד של 18% , הרבה מעל הרבעון הקודם ומעל הצפי שלנו לשיעור רווח תפעולי של 15.4% . המשך תהליכי ההתייעלות וירידת מחירי התאית אחראים לשיעור הרווח הזה. קשה לנו להאמין שמדובר יהיה בשיעור רווח מייצג.
טורקיה - תוצאות טובות לחברה הממשיכה בצמצום ההפסד התפעולי בהתאם לתוכנית האסטרטגית ובמטרה להגיע לאיזון תפעולי במהלך 2010

במבט קדימה
כידוע, בתחילת 2010 תפעיל החברה את מכונת נייר האריזה החדשה בה השקיעה כ 700- מש"ח. במהלך השנה האחרונה החלה החברה לפתח סוגי נייר חדשניים על בסיס 100% סיבים ממוחזרים שאיכותם הגבוהה תאפשר החלפת ניירות אריזה מבוססי תאית בתעשיית הקרטון הגלי בארץ ובחו"ל. מוצרים אלו אמורים להימכר בתוספת מחיר משמעותית לטון בהשוואה למחירי הנייר הבסיסיים. החברה כבר החלה להיערך לשיווק המוצר החדשני בחו"ל והחלה להפעיל סוכנים הפועלים מול מספר רב של מקרגלים. לטענת החברה, התגובות הראשוניות המתקבלות מהלקוחות בחו"ל על המוצר החדש הינן חיוביות. אין ספק שלמכונה החדשה ולהחדרה של המוצר החדשני ולייצוא שלו לחו"ל תהיה השפעה מהותית על החברה בעתיד, אך על מנת שהחברה תהנה מפירות המכונה החדשה, נדרש שינוי מהותי בענף נייר האריזה בעולם.
לדברי החברה, מתרבים הסימנים שהגענו לתחתית בתחום נייר האריזה, הענף נמצא במשבר עמוק ומחירי נייר הפלוטינג המיוצר ע"י החברה ירדו מכ $600- לטון לפני שנה, לכ $340- לטון כיום, לאור ההאטה העולמית שהובילה לירידה בביקושים. החברה מציינת מספר אינדיקטורים כגון עליית מחירי תשומות והכרזה על העלאות מחירים עוד השנה ע"י מתחרים. החברה מציינת כי גם חברת ממובילות חברות המחקר בתחום הנייר בעולם מציינת כי השינוי בענף קרוב מאוד. ,

לסיכום, דוח מעורב לחברה, כאשר מצד אחד היא נפגעת מההאטה העולמית בתחום נייר האריזה, ומצד שני חל שיפור משמעותי ברווחיות מונדי וחוגלה. בעתיד הקרוב, הדבר החשוב ביותרמבחינת החברה הינו אכן שיפור מצב ענף נייר האריזה בעולם, לקראת הפעלת המכונה החדשה.
בשלב זה אנו מעלים את מחיר היעד שלנו מ 216- ₪, ל 229- ₪, לאור עדכון שעורי המס בהתאם לחוק ההתייעלות הכלכלית ומשאירים את המלצתנו בתשואת שוק. לאחר עדכון המודל נשקול שוב את המלצתנו.