בפועלים סהר מעניקים לפרטנר המלצת 'קניה' במחיר יעד של 81 שקל

חברת הסלולר תפרסם היום את תוצאות הרבעון השני של שנת 2009 ובפועלים סהר צופים להכנסות של 1.47 מיליארד שקל
היום (ב') צפויה פרטנר לפרסם את תוצאות Q2/09. לקראת פרסום הדו"ח להלן ההתייחסות למספר התפתחויות הקשורות לחברת פרטנר ולתחום הסלולר בכלל:

מכירה של 51% ממניות פרטנר על ידי האציסון: מאז ההנפקה בשנת 2001 ועד היום הניבה מניית פרטנר לבעליה תשואה של כ- 306%. נכון להיום נשארו במרוץ להשגת השליטה בפרטנר שני מתמודדים מובילים, אשר רואים בכניסתם לפרטנר השקעה אסטרטגית – כהזדמנות להרחבת עסקים.

השגת שליטה על תשתיות (סלולרית או נייחת), בשאיפה להיהפך לשחקן משמעותי בשוק התקשורת. הרכישה עלולה לפגוע במכירות מכשירי נוקיה למתחרות של פרטנר מחשש למסירת מידע.

ללא קשר למי מבין שני המועמדים יזכה בשליטה בחברה, אנו מאמינים כי כניסתו של גורם ישראלי, בקיא בשוק התקשורת המקומי ומכיר אותו על כל היבטיו התפעוליים והרגולטורים יוכל להביא ערך מוסף באמצעות הרחבת הפעילות ויצירת סינרגיה בין תחומי הפעילות השונים.
עסקת רכישה של פרטנר, המוערכת בכ- 1.3 מיליארד דולר, הינה עסקה בהיקף גדול במיוחד, לא רק בשוק הישראלי, אלא גם בקנה מידע עולמי. ייתכן והרוכשים הפוטנציאליים יחפשו דרכים מהירות להחזר ההשקעה לאחר הרכישה. אחת הדרכים להחזר מהיר של השקעה – תשלום חד פעמי של דיבידנדים. פעולה זו ייתכן ותמומן על ידי הגדלת האשראי ותגרור מחיקות הון. האפשרות של הגדלת המנוף היא שגרמה לחברת הדירוג S&P מעלות להודיע על הפחתת דירוג האשראי של אגרות החוב של פרטנר מ-AA ל"מתפתחות".
הונה העצמי של פרטנר נכון להיום עומד על כ-1.8 מיליארד שקל ומהווה 34% מסך המאזן. מחיקת הון והגדלת המנוף יגרמו לשינוי במבנה ההון של החברה. נזכיר כי סלקום עברה שינוי מבנה הון דומה, כאשר נרכשה על ידי דסק"ש שמשך דיבידנדים לכיסוי ההשקעה (נכון להיום, ההון העצמי של סלקום מהווה 8% בלבד מסך המאזן). אמנם מבנה המאזן של סלקום אפשר פעולה זו בזכות יתרת עודפים גבוהה, אך גם במקרה של פרטנר (עם יתרת עודפים שלילית), המהלך אפשרי באישור בית המשפט.

תחזית לרבעון הקרוב ול- 2009: תוצאות Q2/09 להערכתנו, צפויות להמשיך מגמות שהחלו כבר ברבעון הקודם: ההשפעות הסביבתיות השליליות שפגעו ביכולת הצמיחה של פרטנר (כמו גם של מתחרותיה) – ירידה משמעותית בהכנסות משירותי נדידה (כתוצאה מירידה בתיירות הנכנסת והיוצאת), ושחיקה הדרגתית בתעריפי זמן אויר (כיום חברות סלולר אינן רשאיות לעדכן מחירים במהלך תקופת ההתחייבות). מגמות אלה מתבטאות להערכתנו בירידה בהכנסות מ- voice (אנו מעריכים ירידה בשיעור של 3% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. ב- Q1/09 נרשמה ירידה בשיעור של 5% בסעיף הכנסות זה).

תחומי הפעילות החדשים של פרטנר - בתום כחצי שנה של פעילות בתחום הטלפוניה הנייחת והאינטרנט, פרטנר גייסה 20 אלף לקוחות בלבד, כחמשת אלפים מהם ביוני 2009. אנו צופים כי פעילות זו תתחיל להניב הכנסות רק החל מהחציון השני של שנת 2010 ואילך.

לגבי ההוצאות, אמנם החברה עושה מאמץ לשמר את ההשקעות ברמתן הרגילה, אך לא ניתן להעלים לחלוטין את ההוצאות הכרוכות בכניסה לתחום החדש. ובכן, ברבעון הקודם ה- EBITDA (בנטרול השפעות IFRS) ירד בכ- 4.3% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. מטעמי שמרנות, הכנסות מפעילות זו אינן נלקחות בחשבון במודל הכלכלי הנוכחי.

לסיכום, אנו נמשיך לעקוב אחר ההתפתחויות בחברה ונעדכן בהתאם. החברה צפויה לפרסם את תוצאות Q2/09 ב- 10/08/09 והיא תערוך כנס להצגת התוצאות הכספיות ב- 11/08. אנו מותירים לעת עתה מחיר יעד של 81 ₪, ומותירים המלצת "קניה".