בכלל פיננסים ממשיכים להמליץ על הבנקים בישראל

מעדיפים את מניות הפועלים ולאומי
בכלל פיננסים סבורים כי סקטור הבנקאות בישראל אטרקטיבי וממליצים עליו במשקל יתר תוך העדפה של מנית הפועלים ולאומי. להערכתם, תוצאות רבעון 2 יתמכו במגמות הללו. להלן סקירה שפרסמו:

בתחילת חודש מרץ השנה העלנו את המלצתנו לסקטור הבנקאות לקניה. מאז הניב הסקטור תשואת יתר מובהקת של כ- 45% בהשוואה למדד ת"א 25. הבוקר, כאשר הבנקים נסחרים במכפיל הון ממוצע של 0.95 אנו נדרשים שוב לשאלה האם הבנקים ממשיכים להיות השקעה מומלצת במשקל עודף.
כפי שתראו בהמשך, אנו ממשיכים בהמלצת משקל יתר לסקטור הבנקאות ומעדיפים את ההשקעה במניות שני הבנקים הגדולים – פועלים ולאומי. להלן הנקודות העיקריות בהמלצתנו:
1. הפרשות לחובות מסופקים – נמוכות מהצפוי. בתחילת השנה חששנו מזינוק חד בהפרשות לחובות מסופקים לרמה של 1.0%-1.3% מסך האשראי. כעת, לאור ההתפתחויות בחודשים האחרונים אנון מפחיתים תחזית זו ומעריכים כי ההפרשות יסתכמו השנה בכ- 1% ואולי מתחת לכך.
שני נימוקים מרכזיים להערכה המחודשת: עד כה לא היינו עדים לנפילה של לווים גדולים; פתיחתו המחודשת של שוק אגרות החוב מזרימה נזילות לשוק האשראי ומשפרת מצבם של הלווים הגדולים.
2. תיק הנוסטרו – פוטנציאל ליצירת ערך. ירידת שווי ניירות ערך היוותה גורם מרכזי בהפסדי הבנקים ברבעון 4/08 ונחשבה כגורם סיכון מהותי בפתח 2009. הצטמצמות המרווחים באג"ח הקונצרניות בכלל ובאג"ח במגזר הפיננסים בפרט מקטינות את הסיכון ומגדילות את הפוטנציאל ליצירת ערך. להערכתנו, הבנק שצפוי לבלוט לטובה בסעיף זה הוא בנק לאומי.
3. הירידה במרווח על הפקדונות - זמנית. ירידת ריבית בנק ישראל פוגעת בהכנסות המימון על הפקדונות במגזר השקלי הלא צמוד ומביאה לאובדן הכנסות של כ- 300 מ' ש"ח ברבעון לכלל המערכת. עם זאת, אנו מעריכים כי עליית ריבית בנק ישראל הנמצאת כבר מעבר לפינה תביא לשיפור מהיר בהכנסות אלו.
4. עלייה במרווח על האשראי – להערכתנו, בחודשים האחרונים נרשמה עליה חדה במרווח הריבית על אשראי שהבנקים מעניקים ללקוחותיהם בכל מגזרי הפעילות, לרבות העמקת גביית התשלום בגין מסגרות אשראי. אנו סבורים כי גם אם פתיחת שוק אגרות החוב מחזירה תחרות לשוק, עדיין המרווחים בחידוש אשראי גבוהים משמעותית מאלו שהיו נהוגים בשנת 2007.
5. הלימות ההון מספקת. נושא זה היווה מוקד לתשומת הלב בסוף 2008 עד כי היה נראה שהבנקים יסתייעו בתכנית הערבויות הממשלתית. להערכתנו, תמונת הלימות ההון לסוף הרבעון השני תצביע על כך שארבעה בנקים הגיעו ליעד של 12% (או קרוב אליו) וזאת ללא מימוש תכנית הערבויות.
בסעיף זה צפויים לבלוט לטובה הבנק הבינלאומי ולאחריו בנק לאומי, אשר גם בראיית ה"יום שאחרי" באזל 2 נראים כמי שעומד בדרישות. נראה שבנק דיסקונט יצטרך לטפל בנושא ההון הראשוני המקורי בהמשך השנה.
6. דיבידנד ? בקרוב. להערכתנו, הלימות ההון הגבוהה תאפשר לבנקים לחזור ולחלק דיבידנד בתוך זמן לא רב. הפיקוח על הבנקים ירצה לראות לפני כן שהבנקים עומדים בהלימות הון גבוהה גם לפי כללי באזל 2. עם זאת, כאשר הבנק הבינלאומי צפוי לעמוד על 9% הון ראשוני מקורי ו 13% הלימות הון כוללת, יתכן שהוא יחלק דיבידנד עוד לפני סוף 2009. להערכתנו, בנק לאומי ילך בעקבותיו וכבר במחצית 2010 קיים פוטנציאל חלוקה גם במזרחי והפועלים.
7. הסקטור נראה עדיף בהשוואה לחלופות. השקעות אין נטולות סיכונים. גם הסקטור אינו נטול סיכונים, אבל בהשוואה לחלופות במדדי המניות המובילים אנו סבורים כי ההשקעה אטרקטיבית.
8. המלצות מעודכנות. העלאת מחירי יעד לכל המניות והורדת דיסקונט והבינלאומי לתשואת שוק בגלל שיקולי תמחור, אתגרי התייעלות ושיקולים מסחריים.