במה להשקיע כשהדיסקאונטים מצטמצמים? בפסגות ממליצים על פרטנר, בזק,דסק"ש, גולף ורמי לוי

לאור התרבות סימני השאלה לגבי אפשרויות השקעה בעלות הצדקה כלכלית, מעלים מספר רעיונות
לאור גל העליות בשוקי העולם בחודשים האחרונים, גל שאף התבטא ביתר עוצמה בשוק המניות הישראלי, הדיסקאונטים בחלק גדול מהמניות שאנו מסקרים הצטמצמו משמעותית. במקביל, מתרבים הנתונים על בלימה של המיתון והציפיות הן לחזרה לתוואי צמיחה כבר במהלך הרבעון האחרון של 2009 . אין ספק שחלק מהעליות להם אנו עדים נובע מעודפי הנזילות בשווקים שמונעים ע"י הריביות הנמוכות בארץ ובעולם. בהודעתו ביום שני בנק ישראל לא העלה את הריבית אולם הודיע על הפסקת רכישות אג"ח ממשלתיות. העלאות ריבית ככל הנראה יגיעו אולם כיום אנו עדיין נמצאים ברמה של ריבית אפסית מצד אחד ומחירי מניות שבחלקם מגלמים התאוששות קרובה מצד שני. לאור התרבות סימני השאלה לגבי אפשרויות השקעה בעלות הצדקה כלכלית החלטנו להעלות מספר רעיונות המתחלקים ל- 2 קבוצות: פרות המזומנים הגדולות – מניות הצפויות להניב תשואת דיבידנד גבוהה בטווח הקרוב ומספר מניות של חברות קטנות יותר הנסחרות בדיסקאונט משמעותי.

פרות המזומנים הגדולות - מניות שעשויות להניב תשואת דיבידנד דו-ספרתית ברמה השנתית מהווה השקעה אטרקטיבית.

פרטנר (תשואת שוק)- תשואת הדיבידנד ופוטנציאל לדיבידנד חד פעמי מהווים סיבה טובה לחשיפת יתר למניה. מחיר היעד שלנו למניית פרטנר (מותאם דיבידנד) עומד על 75.5 שח,
דיסקאונט של כ- 7% בלבד. אין ספק כי תוצאותיה התפעוליות של פרטנר לא היו טובות ברבעון הקודם והשיפור לו אנו מצפים עם פרסום הדו"חות לרבעון הקרוב ב- 10 לאוגוסט הינו יחסית זניח. יחד עם זאת, בדו"חות הנוכחיים צפויה פרטנר להניב דיבידנד של כ- 235 מ' שח, תשואה של מעל 2% . זאת, גם תחת מדיניות הדיבידנד השמרנית יחסית של החברה ( 80% מהרווח). ומה מהווה טריגר מהותי עוד יותר? המכירה המתקדמת של גרעין השליטה בחברה.
על הקבוצות שעלו לשלב השני בהליך רכישת פרטנר להגיש את הצעתם המחייבת להאצ'יסון
ואז צפוי המכרז. לא משנה בשלב זה אם זהות הרוכש אסטרטגית יותר (כדוגמת אלוביץ ובן דב) או כזו המתמקדת בצדדים הפיננסים, ההערכה היא כי עבור כל אחד מהקונים מהווה מבנה ההון של פרטנר חלק לא מבוטל משיקולי הרכישה. לפרטנר הון עצמי של 1.8 מיליארד שח, מתוכו ניתן להניח כי תוגש בקשה להפחתת הון של כ- 1.5 מיליארד (בנטרול יתרת העודפים השלילית), סכום שיחולק כדיבידנד חד פעמי. אין אנו יודעים מתי יתבצע הדבר אך אין כל ספק כי בימים אלה פוטנציאל לתשואת דיבידנד חד פעמית של מעל 13% , בנוסף לתשואת הדיבידנד השוטפת של החברה (כ- 9.5% תחת 80% מהרווח) מהווים פוטנציאל לתשואה עודפת.

בזק (תשואת יתר) - תוצאות הרבעון וצפי לתשואת דיבידנד של מעל 5% אחריו מחזקים את המלצת תשואת היתר. מבזק היא המניה המומלצת ביותר שלנו בתחום התקשורת זה תקופה
ארוכה ולהערכתנו תוצאות הרבעון הקרוב צפויות להמשיך ולתמוך בכך. יחד עם זאת, איום
הפצת חלק מאחזקת גרעין השליטה של אפ.אס.אר מהווה גורם המכביד מאוד על המניה בחודש האחרון. זאת כמובן על רקע ניסיונות של מספר בתי השקעות זרים לעורר עניין בהפצה. אין ספק כי איום ההפצה לא ירד מהפרק אך להערכתנו גם בלא איסור מוגדר של הרשות לני"ע למימוש אחזקות בעלי עניין, הסיכוי להפצה לפני הדו"חות אינו גבוה, לא רק בשל מגבלת מידע פנים. בזק צפויה להציג ברבעון השני רווח של כ- 470 מ' שח, וסה"כ כ- 1.1 מיליארד ₪ במחצית הראשונה, מה שגוזר תשואת דיבידנד של 5% עפ"י מדיניות הדיבידנד של החברה.

דסק"ש (תשואת שוק) - הזרוע התפעולית המרכזית של קבוצת אי.די.בי היא האחראית המרכזית לתזרימי המזומנים העולים לחברות האם- אי.די.בי פיתוח ואי.די.בי אחזקות לצורך שירות החוב וההוצאות השוטפות שלהן ולצורך הזרמת כספים לבעלי השליטה בהתאם לצורך. לאור זאת, אנו מעריכים כי דסק"ש תמשיך לחלק דיבידנדים משמעותיים גם בהמשך השנה, בעיקר לאחר שצברה רווחים רבים הראויים לחלוקה בעקבות המימושים שביצעה כור בקרדיט סוויס. יתרות נזילות גבוהות יחסית, קבלת מאות מיליוני ₪ מכור וסלקום והצלחה בגיוסי החוב יספקו את התזרים הנחוץ לחלוקת הדיבידנדים. להערכתנו ברבעון הקרוב תשואת הדיבידנד עשויה להגיע ל- 5% ברמה רבעונית. לשם השוואה, תשואת הדיבידנד הצפויה לסלקום עומדת על 2.3%

דלק רכב (תשואת יתר) - אנו מצפים לשיפור מדורג בתוצאות פעילות דלק רכב בחודשים הקרובים עם ניצני השיפור בתנאי המאקרו וההתאוששות בשוקי האשראי ובקרב חברות הליסינג. אנו מעודדים מהתעוררות המכירות לאורך המחצית הראשונה של השנה כמו גם
מתחזיות החברה קדימה ומהכותרות המתייחסות למסירות רכבים בחודש יולי. להערכתנו
המשך שיפור בתנאי המאקרו עשוי להתבטא בצמיחת מכירות וגידול בשולי הרווח.
לדלק רכב אין מדיניות דיבידנד מוגדרת אולם בפועל היא מחלקת דיבידנדים בהיקפים גדולים ונכללת במדד תל דיב 20 . במהלך השנים 2008 ו 2007 חילקה החברה דיבידנדים בהיקף של כ 731 ו 426 מיליוני ש"ח. לעומת רווח נקי שהסתכם בכ 504 ו 425 מיליוני ₪ בשנים אלה. במהלך יולי חילקה החברה דיבידנד בגובה של 68 מש"ח אשר היווה תשואה של כ 8.5% בגילום שנתי על שווי השוק של החברה באותו היום. תחת הנחת חלוקת מלוא הרווח החזוי על ידינו לשנת 2009 אנו מצפים כי תשואת הדיבידנד השנתית תעמוד כ 8.5% ביחס לשווי השוק הנוכחי.

הזדמנויות קניה בקטנות:
רמי לוי (קנייה) - הרבעון הקרוב צפוי להמחיש את הסביבה הכלכלית ומעל לכל - התחרותית המאפיינת את ענף רשתות השיווק בישראל. הסביבה מתבטאת בירידה במכירות החנויות הזהות לצד הרעה בשיעורי הרווחיות. הרשת שצפויה להציג תמונת ראי הינה רשת שיווק השקמה של רמי לוי. רמי לוי צפוי להציג להערכתנו צמיחה רבעונית של מעל 35% , חלקה כתוצאה מסניפים חדשים של הרשת אך חלקה מהמשך צמיחה חיובית במכירות החנויות הזהות. במקביל, ולמרות מגמה של התרחבות צפויה הרשת להציג שיפור ברווחיותה התפעולית אל מול הרבעון הקודם לשיעור שמעל ל 7% !. הדגש הינו כי תוצאות אלו אינן צפויות להיות חד פעמיות וכי למרות הסיכונים הידועים של רשת שיווק השקמה (תלות ברמי לוי, מגמת צמיחה מואצת ועוד) יש לזכור כי מדובר ברשת שיווק מזון, פעילות יחסית דפנסיבית. צפי לרבעון חזק ולא חד פעמי, לתשואת דיבידנד של כ 2% ודיסקאונט של כ 35% בהחלט תומכים בהגדלת החשיפה למניית רמי לוי.

גולף (קנייה) - אנו מצפים לשיפור בתוצאות הפעילות של גולף במחצית השנייה של 2009 ובעיקר ברבעון הרביעי. עד כה מדווחת החברה כי המיתון השפיע באופן חלקי בלבד על פעילותה, כאשר ההרעה הממשית נבעה מחורף קל אשר פגע במכירות הרבעון הרביעי של 2008 והרבעון הראשון של 2009 . ממפגש עם הנהלת החברה עולה תמונה מעודדת של ביקושים במהלך החודשים האחרונים דבר אשר מחזק את הערכותינו להמשך. אנו מתרשמים מיכולת הנהלת החברה לאורך זמן לפתח נישות חדשות ולשפר את שולי הרווח. איתנותה הפיננסית של החברה עשויה לתמוך בהמשך חלוקת דיבידנדים ובהצפת ערך באמצעות יישום התוכנית האסטרטגית של הרחבת הפעילות דרך רכישת פעילויות מקומיות ו/או הקמת שותפויות בחו"ל. תשואת הדיבידנד של . החברה בשנת 2008 עמדה על כ 16% ואנו מצפים השנה לתשואת דיבידנד מינימאלית של 7%.

אפריקה נכסים (תשואת יתר) - בימי השיא של הנדל"ן אפריקה נכסים רכשה קרקעות רבות במזרח אירופה לצורך התרחבות בתחום הנדל"ן למגורים והנדל"ן המניב. מאז שמשבר הנדל"ן הכה בעוצמה במזרח אירופה, הוקפאו כל הפרויקטים מלבד 8 פרויקטים בפיתוח. החברה כבר הפחיתה מאות מיליוני ₪ מהונה העצמי בגין ירידת ערך פרויקטים וקרקעות במזרח אירופה. גם אם תיתכן הפחתה נוספת בשווי הנכסים במזרח אירופה, החברה נסחרת במכפיל הון של 0.43 וההפרש בין שווי השוק להון העצמי משקף מחיקה נוספת של 1.4 מיליארד ד', המהווים 18% מסך נכסי החברה. להערכתנו לא סביר כי נראה מחיקה כה גדולה בנכסים. מחיר היעד הנגזר על ידינו משקף מכפיל של 0.63 על ההון על רקע הפחתה נוספת שאנו מבצעים מטעמי שמרנות לקרקעות ולפרויקטים הקיימים ואלה הנמצאים בפיתוח, בנוסף להפחתת הוצאות מטה. נציין עוד כי לאחר מכירת מספר נכסים מובילים בישראל (ללא הפסדי הון) החברה החזירה את ההלוואה שקיבלה מחברת האם, כך שהמשך מימוש נכסים יוביל לחלוקת דיבידנד. עוד נציין את פתיחת קניון קוטרצ'ן, הקניון הגדול ברומניה, ברבעון האחרון של השנה כאירוע שיכול לחזק את החברה ואת המניה.