בכלל פיננסים מעלים מחירי יעד למניות חיפושי הגז אך מורידים את המלצתם

מציינים כי הפער למחירי היעד הצטמצם, והסיכונים ברקע משנים את משוואת הסיכון סיכוי לטובת הסיכון; מעדיפים השקעה באבנר על פני דלק קידוחים
בעקבות תוצאות קידוח האימות ושיחת הועידה, בכלל פיננסים מעדכנים את מודל הערכת השווי למניות חיפושי הגז ומעלים את מחירי היעד אך מורידים את המלצתם.

לכאורה הכל טוב וחלום הגז התממש:
1. כמות הגז במאגר תמר גבוהה מההערכות הראשונות ומתעדכנת שוב כלפי מעלה ל- 178 BCM. קיים פוטנציאל לעדכון נוסף כלפי מעלה, שינבע מתוצאות קידוח פיתוח נוסף בחלק הדרומי של המאגר הצפוי בשנת 2010.

2. הצלחת קידוח האימות תמר 2 מהווה אבן דרך משמעותית להתקדמות הפרויקט. קביעת כמות מוכחת מהווה אבן דרך לפיתוח הפרויקט. מעבר לכך, הממצאים בחלק הצפוני של המאגר מאמתים את איכות המאגר ומורידים את רמת אי הודאות.

3. אין לנו ספק כי המאגר כלכלי. אפשר להתווכח אם שווי הפרויקט מסתכם ב- 2 או 6 מיליארד $, אך גם NPV של 2 מיליארד $ מצדיק את פיתוחו. יותר מזה, עצם היותו מאגר אסטרטגי למדינת ישראל, מקטין את סיכון אי הפיתוח בצורה משמעותית.

4. שחקן מקומי מוביל. רקורד חיובי של אספקה אמינה מים תטיס, הכרות עם השוק ויותר מכך עם הלקוחות הפוטנציאליים יהוו נקודת חוזק לפרויקט.

5. פוטנציאל לאפסייד נוסף מרישיונות שלא הוערכו במודל. הסיכוי למציאת מאגרי גז משמעותיים נוספים מסביב למאגר תמר (רישיונות "אלון", "רות" ו"רציו") מהווה פוטנציאל לדלק קידוחים ואבנר.

אבל, האם המניות לא מגלמות תרחיש חיובי ומתעלמות מהסיכון?
אנו מעריכים כי המניות מגלמות תרחיש חיובי של הצלחה והמשקיעים מתעלמים מהסיכונים. משוואת הסיכון סיכוי השתנתה לטובת הסיכון.
חשוב לזכור - יעברו 3-5 שנים עד לזרימת הגז הטבעי, ובתקופה הזו אנו מעריכים כי תוכנית הפיתוח תשתנה ותעדכן ועימה גם המודלים הכלכליים. למה? כי בפרויקטים בסדר גודל כזה, התוכנית שאיתה מתחילים היא לא התוכנית שאיתה מסיימים. ככה זה עובד.
1. מחיר הגז הממוצע במודל עשוי להיות נמוך מ- 6$.
2. תקציב הפיתוח יהיה גבוה מההערכות. עדיין לא התפרסמה תוכנית הפיתוח, אך אנו מעדכנים את התקציב מ- 1.6 ל- 2.25 מיליארד $.
3. כל עיכוב קטן בלו"ז עלול לגרום לעיכוב בזרימת הגז. הצפי כיום הוא 2012.
4. קצב הפקת הגז יהיה נמוך מהצפי. בין אם בגלל תחרות ובין אם בגלל התנהלות איטית של המדינה. קצב הפקה נמוך = הארכת תזרים = ירידה בשווי.

אבני הדרך המרכזיות למחצית השנייה של 2009 נותרו בעינן: 1. פרסום הרזרבות המוכחות (proved & probable), 2. הצגת תוכנית פיתוח מאושרת הכוללת לו"ז ותקציב, 3. חתימה על הסכם עוגן עם לקוח מהותי ולבסוף 4. גיוס מימון.

לסיכום – המניות מגלמות להערכתנו כבר היום תרחיש חיובי של הצלחה, הפער למחירי היעד הצטמצם, והסיכונים ברקע משנים את משוואת הסיכון סיכוי לטובת הסיכון.
בישראמקו מחיר היעד מתעדכן ל- 0.51 ₪ והמלצתנו - תשואת יתר.
באבנר ודלק קידוחים מחירי היעד מתעדכנים ל- 1.10 ו- 6.41 ₪ בהתאמה. המלצתנו - תשואת שוק, כאשר אנו מעדיפים השקעה באבנר על פני דלק קידוחים, לאור פער גבוה יותר למחיר היעד.