כלל פיננסים: צפויה עלייה משמעותית בשווי תיק ניירות הערך של בנק לאומי; מעניקים למניה מחיר יעד של 13 ש'

מעריכים כי קיים פוטנציאל להפתעה לטובה בהפרשות לחובות מסופקים ברבעון השני
כלל פיננסים בסקירה על מניית לאומי: בחודשים האחרונים שמנו דגש רב לתיק ניירות הערך של בנק לאומי. בהתייחסותנו אל מניית הבנק שבנו והדגשנו את הסיכון הקיים בתיק זה. הסיבות לכך מובנות:
סך תיק ניירות הערך של הבנק הסתכם ליום 31.3.09 בכ- 50 מיליארד ש"ח ;
סך ההפסדים (נטו מרווחים) שטרם מומשו בתיק הזמין למכירה עמדו על כ- 1.7 מיליארד ₪ והשפעתם על ההון העצמי הביאה להפחתתו בכ- 1.1 מיליארד ₪ ;
הסעיף שעורר את עיקר תשומת הלב היה אגרות החוב האחרות, אשר כלל הפסדים שטרם מומשו בסך כ- 2.7 מיליארד ₪ (לפני השפעת המס), מתוך סכום זה ירידת ערך של כ- 1.2 מיליארד ₪ מיוחסת לאג"ח שירידת הערך בו נמשכת כבר למעלה מ- 12 חודשים ועולה על 30% (רמזים המעידים על חששות לירידה פרמננטית בשווי).

להערכתנו, צפויה עלייה משמעותית בשווי תיק ניירות הערך של הבנק ליום 30.6.09. הערכתנו זו כוללת שלושה נדבכים עיקריים:
1. עליה בשווי ההחזקה במניות. סעיף זה מהווה חלק קטן יחסית מתיק ניירות הערך של הבנק (2.7 מיליארד ש"ח) וההחזקות הבולטות בו הן מניות בזק, מגדל והוט (מניות החברה לישראל ופז מאוחדות על בסיס אקוויטי ואינן נכללות בסעיף זה). להערכתנו, שווי החזקות במניות עלה במהלך הרבעון השני בכ- 300-400 מ' ₪.
2. הבנק ציין בדו"ח הכספי לרבעון הראשון כי עד למחצית חודש מאי נרשם קיטון בקרן ההון השלילית בסך כ- 592 מ' ₪. הבנק דבר בעמדתו כי מדובר בירידת ערך זמנית וכי הנתונים לאחר תום הרבעון הראשון תומכים בכך.
3. חלק הארי של אגרות החוב האחרות בתיק של לאומי הוא אגרות חוב של מוסדות פיננסים בינלאומיים. שימו לב לצמצום המרווחים באגרות חוב של מוסדות פיננסים בארה"ב, כפי שמופיע בגרף להלן. המרווח באגרות החוב של מוסדות פיננסים בדרוג AA ירד מכ- 4%-4.5% בסוף חודש מרץ האחרון לכ- 1.5%-2.0% כיום, ראו תרשים בעמוד הבא.
צמצום המרווחים משמעותו עליית שערים משמעותית העשויה להביא לעליית ערך בתיק אגרות החוב של לאומי. אנו נוקטים לשון זהירה כי אין בידינו מידע מפורט לגבי אגרות החוב אותן מחזיק הבנק, כך שאין ביכולתנו לבדוק את מלוא ההשפעה.

שתי הערות נוספות: 1) כיוון שלא נרשמו עד כה מקרים מהותיים של חברות שנקלעו לקשיים, ייתכן שנופתע לטובה בהפרשות לחובות מסופקים; 2) ירידת שווי מניית החברה לישראל פוגעת בשווי בנק לאומי, אבל לא מהווה משקל כה מהותי ביחס לשאלת תיק ניירות הערך והחובות המסופקים.
בשורה התחתונה - אופטימיות זהירה בנוגע לתיק ניירות הערך של הבנק ואפשרות להפתעות לטובה. תשואת יתר 13.0 ₪.