מיטב על פרטנר - סלקום טובה יותר

התוצאות הטובות של פרטנר מחזקות את דעתה הטובה על שוק הסולולר אך היא ממשיכה להמליץ בפרטנר "תשואת שוק" בלבד
חברת מיטב בדקה את דוחות חברת פרטנר ולמרות התוצאה הטובה היא עדין מתרשמת יותר מסלקום. בסיכום עבודת המחקר האנליסטים של מיטב ממשיכים להמליץ "תשואת שוק" למנייה במחיר יעד הגבוה בקצת יותר מ-7% ממחירה בשוק - 82 ₪.

להלן הסקירה: ברבעון הראשון של השנה הסתכמו הכנסות פרטנר בכ-1,587 מיליון ש"ח, גידול של 12% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. ההכנסות משירותים (ללא ציוד) הסתכמו בכ-1,342 מיליון ש"ח, גידול של 6.7%.
הכנסות התוכן הסתכמו בכ-198.3 מיליון ש"ח, והן כבר מהוות יותר מ-30% מהכנסות החברה משירותים. אנו צופים, כי הכנסות אלו ימשיכו לגדול בקצב מהיר השנה, ויפצו על הירידה במחיר לדקת שיחה.
בדומה להערכותינו, כמות המצטרפים ברבעונים האחרונים התמתנה, והחברה צירפה הרבעון כ-23 אלף לקוחות חדשים נטו. צירוף של כ-40 אלף לקוחות post-paid וירידה של 17 אלף בלקוחות ה-pre-paid.
שיעור הרווח הגולמי עמד הרבעון על כ-32%, והושפע לרעה מעלייה זמנית ברמות הפחת. למעט זה, החברה השתפרה בשיעור הרווחיות וצמצמה את סבסוד המכשירים.
רמת הוצאות התפעול ירדה, אחרי רבעון רביעי של הכנות לתוכנית ניוד המספרים, והחברה רשמה רווח תפעולי של כ-349 מיליון ש"ח, המהווים כ-22% מהמחזור. ה-EBITDA הסתכמה בכ-532 מיליון ש"ח, כ-33.5% מהמחזור. אנו מעריכים, כי ברמה שנתית ניתן לצפות ל-EBITDA של כ-2.2 מיליארד ש"ח.
תזרים מפעילות שוטפת, בניכוי תזרים ההשקעות היה שלילי ברמה של כ-40 מיליון שקל. התזרים הושפע בעיקר מהשקעה גדולה בהון חוזר לקראת תוכנית ניוד המספרים. אנו סבורים, כי החברה תראה שיפור בנתון זה כבר ברבעון הקרוב. ובהמשך השנה תחזור לרמות הון חוזר נורמליות.

על רקע הקנייה של 15% מהוט על ידי נטוויז'ן, וניצנים של התגבשות קבוצת תקשורת נוספת בישראל, נראה, כי פרטנר נמצאת בעמדת נחיתות מסוימת. לדברי החברה, היא שקלה את נושא רכישת הוט והחליטה לבסוף שלא לבצע את המהלך, אנו סבורים, כי פרטנר וויתרה על הרעיון של הוט. במהלך 2009 צפויה פרטנר להשיק את שירות ה-ISP, אשר אמור בבוא היום לספק גם את שירותי ה-IPTV.

כרגע, במצב בו קבוצת IDB מחזיקה בכ-15% בהוט דרך נטוויז'ן, ללא פגיעה ביכולת חלוקת הדיבידנד של סלקום, בעלי המניות של סלקום יכולים לאכול את העוגה ולהשאיר אותה שלמה.

הגישה המסורתית שלנו היא, שבשוק הסלולר אנו לא מזהים יתרון יחסי לאחת החברות, ולפיכך אנו מעדיפים להשקיע בחברה עם התמחור הנמוך יותר. כרגע סלקום עדיין מתומחרת נמוך יותר ונראה, כי מיצובה האסטרטגי משתפר.

הדו"חות הטובים של פרטנר מחזקים את עמדתנו החיובית לגבי שוק הסלולר, אולם ההעדפה לסלקום מתחזקת. על פי מודל DCF, אנו מקבלים מחיר יעד של כ-82 ש"ח למניה, מחיר זה משקף מכפיל EV/EBITDA של 7 ל-2008, לפי EBITDA צפוי של 2,200 מיליון ש"ח. אנו מותירים את ההמלצה על תשואת שוק עם מחיר יעד של 82 ש"ח למניה, גבוה בכ-7.3% ממחיר השוק.