אקסלנס בהמלצת קניה על מניית "הראל": רווחיות עדיפה בביטוחי חיים ובריאות

מעלים המלצה למניה ל'קנייה' במחיר יעד של 228 שקל
כשמנתחים את תוצאות הערך הגלום ניתן לראות לדעתנו שהראל הינה החברה הרווחית ביותר בתחום. יחס ה-VIF (ערך נוכחי של עסקים קיימים בניכוי עלות הון) חלקי העתודות בגין ביטוח חיים וביטוח בריאות מלמד על הרווחיות של התיק הקיים (התיק בתוקף). כפי שניתן לראות בטבלה 1 יחס זה גבוה משמעותית בהראל לעומת כלל ומגדל. מה שחשוב לא פחות זו הרווחיות של העסקים החדשים. גם פה הראל בולטת לטובה עם מרווח על עסקים חדשים גבוה יותר מכלל וממגדל כפי שניתן לראות בטבלה 2. חברות הביטוח לא נותנות מידע לגבי הרווחיות של העסקים חדשים, אבל אם מחלקים את ה VNB (ערך נוכחי של עסקים חדשים) ב-10 (קרי מח"מ 10) הפרמיה המשונתת החדשה פלוס סך הפרמיה החד פעמית, ניתן להגיע למדד לא רע לגבי רמת הרווחיות במכירות פוליסות חדשות.

אז למה הראל יותר רווחית מהתחרים? לדעתנו הסיבה נובעת מתמהיל העסקים של הראל המוטה ביטוח בריאות באופן מובהק לעומת המתחרים ועם דגש בביטוח חיים על ביטוח פרט וריסק קבוצתי. הרווח של מוצרי הריסק הטהור נובע מהרווח השוטף בגין הפרמיות ולא מניהול הרזרבות ולכן אולי היחסים שחישבנו בהראל קצת מוטים כלפי מעלה - אבל עדיין קשה להשתחרר מהרושם שהראל הינה החברה הרווחית בתחום.

הרווחיות של הראל לא באה על חשבון הגידול בעסקים והיחס של VNB חלקי הערך הגלום מראה שהראל גם צומח יפה לעומת המתחרים. חשוב לזכור כשמודדים חברות על בסיס שווי שוק חלקי ערך הגלום יש לקחת בחשבון איך הערך הגלום צפוי להתפתח על ציר הזמן. על בסיס הפרמטרים התפעוליים של הערך הגלום ל-2008 ניתן להניח שהערך הגלום של הראל יגדל יותר מהר מהמתחרים.