בעקבות אשרור עסקת הפצחן: בהראל פיננסים מעלים מחיר יעד לבז"ן ל- 2.1 שקל

הראל: "למרות שעסקת הפצחן עומדת לנגד עינם מזה זמן מה, אשרור בדירקטוריון בנקודת זמן זו מהווה נקודת פתיחה להשגת המימון הדרוש ואישור להמשך הצעדים"
לאחר אשרור עסקת הפצחן ע"י דירקטוריון החברה, בהראל פיננסים מעדכנים את מודל הערכת השווי. למרות שעסקת הפצחן עומדת לנגד עינם מזה זמן מה, אשרור בדירקטוריון בנקודת זמן זו מהווה נקודת פתיחה להשגת המימון הדרוש ואישור להמשך הצעדים לעמידה בלוחות הזמנים.

מעלים את מחיר היעד ל- 2.1 ₪, דיסקאונט של כ- 21% ונותרים בהמלצת משקל יתר.

מדגישים מספר נקודות :
1. מועד השלמה מתוכנן עשוי להידחות
2. שמרנות במרווח הזיקוק
3. עלייה בייצור הסולר והפנייתו לייצוא
4. תחרות
5. מימון

מועד השלמה
מועד השלמתו הצפוי של הפרויקט מתוכנן לסוף 2011 או תחילת 2012. אנו מעריכים כי כמו בכל פרויקט ייתכנו עיכובים וכן תקלות בהפעלתו הראשונית ועל כן הפרויקט משקף רק בחלקו בשנת 2012.

מרווח זיקוק
מרווח הזיקוק המייצג של החברה גבוה בכ- 60-65 סנט ממרווח הייחוס ואנו מעריכים כי עם השלמת הפרויקט תציג החברה מרווח הגבוה בכ- 2 דולר לחבית ממרווח הייחוס. אנו הערכנו מרווחים הגבוהים בכ- 1-1.5 דולר לחבית לפי קצב התקדמות הפרויקט בשנים 2012-2014 וכן חלק ממרכיב הפחת. בטווח הזמן הקרוב אנו עדיין ברמת מרווחים נמוכה מאוד ואנו נראה השפעה זו כבר ברבעון הקרוב.

ייצוא התזקיקים
לפצחן שני תפקידים עיקריים: (א) הגברת כושר הזיקוק הכולל, (ב) יכולת פיצוח מגוון רחב יותר של חו"ג. במסגרת זו תצמצם החברה את הפקת המזוט, המהווה מעין שארית שאינה ברת פיצוח, ותגדיל את זיקוק הסולר. אנו מעריכים כי לחברה ייווצרו עודפי סולר בשוק המקומי ועל כן תידרש לייצא את היתר. תורכיה הנה שוק הייצוא העיקרי של החברה ובה קיים מחסור בהיצע מקומי של כ- 150K חביות ליום. אנו מעריכים במודל עלייה בהוצאות שיווק ומכירה הן לתפעול הפצחן והן כתוצאה מעלייה בייצוא.

תחרות בשוק המקומי
בשנים האחרונות מוקמים בתי זיקוק ענק בהודו. בתי זיקוק אלו אמורים להשביע את קצבי הצמיחה של הודו סין אולם אין מן הנמנע כי מקצת מהתזקיקים ישמשו גם את השוק האירופאי. דווקא כאן חשיבותה של ישראל המהווה גשר חשוב לאירופה, זאת באמצעות צינור הנפט אילת-אשקלון. הגעת תזקיקים מהודו לישראל אינה תרחיש הרחוק מהמציאות אולם סבירות הצפת השוק הישראלי בתזקיקים זולים עדיין נמוכה.

מימון
עלות הפצחן ירדה משיעור של כ- 670 מיל' דולר לשיעור של כ- 500 מיל' דולר. החברה צפויה כעת לפעול לגיוס המימון מסוכנויות מימון זרות או לפעול לגיוס חוב בישראל. אנו סבורים כי תחילת החזר המימון תהיה עם השלמת הפצחן ותחילת פעולתו.