לידר על אלביט מערכות: לא ניתן להתעלם מן האלמנט האופורטוניסטי המובהק של עסקת מיקאל המהווה עסקה קלאסית שבה ידו של הקונה על העליונה

יואב בורגן: "מחיר היעד שלנו למניית אלביט מערכות - 70 דולר - בו נקבנו לראשונה בנובמבר 2007 נראה כיום בר-השגה יותר מאי פעם..."
התייחסותו של האנליסט יואב בורגן מלידר שוקי הון על אלביט מערכות בעקבות העסקאות שבוצעו אתמול והיום:
בהתאם לדיווחים בעיתונות במהלך השבועות האחרונים, אלביט דיווחה אתמול על הסכם להשקעה של 18 מיליון דולר תמורת 19% ממניותיה של חברת מיקאל הפרט.

לאלביט ולסולתם ניסיון קודם של שיתוף פעולה, בפרויקטים בהם אלביט סיפקה את האלמנטים של האלקטרוניקה, וסולתם – את אלמנט ה"תותחנות".

כשלב ראשון, ההשקעה של אלביט במיקאל היא בגדר הלוואה, אשר תומר להשקעת אקוויטי עם קבלת אישור הממונה על ההגבלים העסקיים לעסקה. בנוסף לכך, אלביט מקבלת אופציה לרכוש את יתרת המניות במיקאל במהלך 2011, לפי הערכת שווי חיצונית.

מחד, לא ניתן להתעלם מן האלמנט האופורטוניסטי המובהק של עסקת מיקאל, שמהווה לעניות דעתנו עסקה קלאסית שבה ידו של הקונה על העליונה: אלביט ממנפת את מצבה הנוכחי הבעייתי למדי של מיקאל/סולתם, על מנת לבחון באופן זהיר ומתון כניסה לתחום פעילות חדש. אלביט מקבלת אופציה, ככל הנראה זולה למדי (העסקה הראשונית מבטאת לקבוצת מיקאל שווי חברה של כ-95 מיליון דולר בלבד), לבחון על פני תקופה של כשנתיים את הסינרגיות מרכישתה המלאה של מיקאל, ובכלל את מכלול סביבתה העסקית של זו האחרונה (שווקים, לקוחות, ייצור וכיו"ב).

מאידך גיסא, אנו רואים בעסקת מיקאל התפתחות אבולוציונית נוספת בחשיבתה של אלביט מערכות בכל הקשור לפיתוח העסקי שלה ולמנועי הצמיחה העתידיים של החברה: בהיעדרה של מגה-רכישה (ברמת ה-1 מיליארד דולר) בצנרת העסקאות של אלביט בעתיד הקרוב, אלביט מרגישה בטוחה דיה לנצל את נזילותה הגבוהה (נכסים פיננסיים נטו של 233 מיליון דולר, נכון לסוף מרץ 2009), על מנת לבחון כניסה לתחומי פעילות חדשים, במסגרת השאיפה ליצור מנועי צמיחה לעתיד הרחוק יותר של החברה. תחומי פעילות אלו שונים במהותם מליבת הפעילות המסורתית של אלביט – אלקטרוניקה, והם כוללים יותר ויותר תעשיות של "ברזלים" (מיקאל, רכישת אחזקות המיעוט בקינטיקס בחודש אפריל האחרון). אנו רואים בחיוב רב את האבולוציה הנ"ל.

בנוסף לעסקת מיקאל, אלביט דיווחה היום כי VSI - המיזם המשותף של אלביט עם חברת Rockwell Collins (NYSE: COL) בתחום מערכות תצוגה לקסדות של טייסי קרב, זכתה במספר חוזים חדשים בערך כולל של 54.1 מיליון דולר. החוזים התקבלו מחברת לוקהיד מרטין (NYSE: LMT), והם כוללים אספקה של 52 קסדות ו-30 מערכות נוספות, כולן עבור מטוס הקרב העתידי, ה-F-35. מועדי האספקה ייחלו השנה ויימשכו עד שנת 2012.

אלביט מחזיקה ב-50% ממניות חברת VSI, באמצעות חברת הבת בבעלות מלאה EFW . EFW, שבסיסה ב-Fort Worth, טקסס, רכשה בשנת 1993 את מרכז הייצור האלקטרוני של חברת General Dynamics (NYSE: GD) בעיר זו, אשר ייצר וסיפק בעיקר רכיבים אלקטרוניים עבור מטוס ה-F-16. מאז התרחבה EFW באופן משמעותי באמצעות מיזוגים ורכישות, לרבות רכישת פעילות צגי הקסדות הצבאיות של Honeywell (NYSE: HON).

נזכיר, כי בסוף אפריל דיווחה VSI על הזמנות בהיקף מצטבר של מעל 120 מיליון דולר, בין היתר עבור חברת בואינג (NYSE: BA), חיל האוויר והצי האמריקני.

מיקאל, הנמצאת בשליטתם של אנשי העסקים מיקו גילת ורוני נפתלי, ממוקדת בתחום התעשיות הביטחוניות, כוללת כעשרים חברות, כשהאחזקה העיקרית היא חברת סולתם מערכות. סולתם מערכות עוסקת בייצור תותחים, מרגמות ותחמושת, ומכירותיה השנתיות המשוערות הן כ-150 עד 200 מיליון דולר. סולתם, המעסיקה כ-330 עובדים, נקלעה לאחרונה לקשיים עסקיים חמורים בעקבות ביטולן של מספר עסקאות גדולות בקזחסטן ובאוזבקיסטן. נזכיר, כי בסוף אפריל דיווחה VSI על הזמנות בהיקף מצטבר של מעל 120 מיליון דולר, בין היתר עבור חברת בואינג (NYSE: BA), חיל האוויר והצי האמריקני.

נזכיר, כי בסוף אפריל דיווחה VSI על הזמנות בהיקף מצטבר של מעל 120 מיליון דולר, בין היתר עבור חברת בואינג (NYSE: BA), חיל האוויר והצי האמריקני.עם עצירת המשך ייצור מטוס ה-F-22, הופך ה-F35 של לוקהיד מרטין למטוס הדור הבא החשוב ביותר לזרועות הצבאיים האמריקניים. בהקשר זה, נזכיר את דבריו מן העת האחרונה של יו"ר המטות המשולבים של ארה"ב Mullen, במסגרת שימוע בסנאט – Mullen סבור, כי ה-F-35 עשוי להיות מטוס הקרוב המאויש האחרון של ארה"ב...

מחיר היעד שלנו למניית אלביט מערכות – 70$, בו נקבנו לראשונה בנובמבר 2007, נראה כיום בר-השגה יותר מאי פעם... אנו ממשיכים להמליץ "קנייה".