בכלל פיננסים מעלים המלצתם על בז"ן ל'תשואת יתר' ומעלים מחיר היעד ל- 2.1 שקל

חוזרים על הערכתם כי בשנים 2009-2010 הסביבה העסקית של בתי הזיקוק בעולם תהיה לא פשוטה והם יאלצו להתמודד עם מרווחי זיקוק נמוכים וירידה ברווחיות
התייחסות גל רייטר, אנליסטית כלל פיננסים ברוקראז' להודעת בז"ן מהבוקר:
בז"ן מודיעה הבוקר על אישור הדירקטוריון לתקציב הפצחן שעודכן כלפי מטה לכ- 500 מ' $.
מדובר בהודעה חיובית ביותר להתקדמות הפרוייקט, שכן לאחר אישור התקציב, השלב הבא הוא מימונו.

כבר בסוף 2008, העריכה הנהלת בז"ן כי בעקבות המשבר העולמי עלות הפצחן תרד מרמה של 670 מ' $ לכ- 550 מ' $.
כמו כן, בדוחות הרבעון הראשון של 2009, עידכנה החברה כי הפרוייקט יהיה תפעולי לקראת סוף 2011 תחילת 2012.

אם כן, מה חדש בהודעה?
1. עלות הקמת הפצחן מתעדכנת שוב כלפי מטה, מכ- 550 מ' $ לכ- 500 מ' $.
2. בז"ן מעריכה כי פרויקט הפצחן יתרום תוספת של כ- 150-200 מ' $ EBITDA בשנה, לעומת הערכה שלנו לתוספת של כ- 130 מ' $.
3. הערך הנוכחי של הפרוייקט, מתסכם להערכת בז"ן בכ- 1 מיליארד $.
לאור הנתונים החדשים שבז"ן מפרסמת בדיווח מיידי, אנו מעריכים כי יכולת מימון הפרויקט עלתה בצורה משמעותית.
אפשר להתווכח אם התרומה של הפרוייקט תהיה 100 מ' $ לשנה או 250 מ' $, אך ללא ספק, צפויה תרומה חיובית מאוד, בטח על רקע תוצאות של סייקל שלילי.
ומכאן הפוטנציאל בהשקעה בבז"ן.

האם זה מתומחר במודל שלנו?
חלקית. בגלל המשבר העולמי והחשש מעיכובים של פרויקט בסדר גודל כזה, לקחנו הסתברות של 50% להשגת היעדים כמתוכנן.
היום, לאחר אישור התקציב ע"י הדירקטוריון, הסיכון הופחת במידה מסויימת והשגת המימון כאמור צפוי להתקבל בקרוב.
בעקבות זאת, אנו מעלים את ההסתברות ל- 75% ומחיר היעד מתעדכן לכ- 2.1 ש"ח למניה, המלצתנו כמובן מתעדכנת בהתאם מת. שוק לת. יתר.

הסיכונים ברקע
אנו חוזרים על הערכתנו כי בשנים 2009-2010 הסביבה העסקית של בתי הזיקוק בעולם תהיה לא פשוטה והן יאלצו להתמודד עם מרווחי זיקוק נמוכים וירידה ברווחיות.
בשנים אלה, בז"ן מתכננת השקעות של מאות מ' $ שיכבידו על התזרים ועל יכולת חלוקת הדיבידנד.

בנוסף, יחסית למתחרותיה בעולם, בז"ן מתומחרת בפרמיה נאה ונסחרת במכפיל EBITDA/EV ל- 2009 של 9.6, גבוה בשערות אחוזים מבתי זיקוק אחרים.
אבל - אלמלא פרויקט הפצחן, בז"ן היתה מאבדת יתרון תחרותי מהותי, ונותרת מאחורי בתי זיקוק מובילים אחרים.

לסיכום -
אנו מעלים את מחיר היעד ל- 2.1 ש"ח למניה, ובעקבות כך את המלצתנו לת. יתר.
השלב הבא - גיוס המימון לפצחן המימני הינו השלב הקריטי לפרוייקט, והוא צפוי בחודשים הקרובים.