הראל פיננסים על בז"ן:"המשך ביצוע מהלכי התייעלות והפעלתו של הפצחן המתון מותירים מקום נוסף להמשך הצגת מרווח גבוה"

מסקרים את החברה במשקל יתר ובמחיר יעד של 1.7 ₪
התייחסות של הראל פיננסים לחברות בז"ן: תוצאות טובות ברבעון הראשון מעידות על התייעלות פנימית שמבצעת החברה אך גם על השפעות חיצוניות אשר תרמו לרווחיות גבוהה. כבר עתה מסתמן כי הרבעון הקרוב יהיה בעל מרווחים נמוכים יותר ובו לא יירשמו רווחי מלאי משמעותיים.

אנו סבורים כי המשך ביצוע מהלכי התייעלות והפעלתו של הפצחן המתון, כבר במהלך הרבעון, מתירים מקום נוסף להמשך הצגת מרווח גבוה ממרווח הייחוס בטווח השנתיים הקרובות. הבוקר פרסמה בז"ן כי דירקטוריון החברה אשרר את תקציב הקמת הפצחן המימני. להערכתנו, אשורר מחודש של עסקה זו, מקרב את מימוש הפרויקט ועמידה בלוח הזמנים המתוכנן ולהשגת רמת מרווחים גבוה ממרווח הייחוס בטווח הארוך.

עלות הפצחן ירדה משיעור של כ- 670 מיל' דולר לשיעור של כ- 500 מיל' דולר. שיעור ה- Ebitda הצפוי עומד על כ- 150-200 מיל' דולר. נתון זה מהווה החזר על ההשקעה של כשלוש עד ארבע שנים. הפצחן אשר יגביר את תפוקת הזיקוק ואת יכולת זיקוק הסולר עשוי להעלות את מדד המורכבות (נלסון) של החברה מציון - 7.4 לציון 9. מרווח הזיקוק המייצג של החברה גבוה בכ- 60-65 סנט ממרווח הייחוס ואנו מעריכים כי עם השלמת הפצחן הצפויה לתחילת שנת 2012 תציג החברה מרווח הגבוה בכ- 2-3 דולר לחבית ממרווח הייחוס. החברה צפויה כעת לפעול לגיוס המימון מסוכנויות מימון זרות או לפעול לגיוס חוב בישראל. אנו סבורים כי תחילת החזר המימון תהיה עם השלמת הפצחן ותחילת פעולתו.

אנו מסקרים את החברה במשקל יתר ובמחיר יעד של 1.7 ₪. עם שקלול הנתונים אנו נעדכן את מודל הערכת השווי.