בכלל פיננסים חיוביים על שיכון ובינוי: נותרים בהמלצת 'קנייה' במחיר יעד של 6.1 ₪

מעריכים כי פעילות הנדל"ן למגורים בישראל ופרויקטי התשתית המקומיים יחפו על החולשה המסתמנת בשווקים מעבר לים ויסייעו לחברה לצלוח בצורה טובה את 2009
שיכון בינוי פותחת את 2009 עם תוצאות חזקות לרבעון הראשון. פעילות התשתיות שומרת על יציבות ורווחיות נאה הן בישראל והן בחו"ל ואילו פעילות הנדל"ן בישראל רשמה זינוק מרשים ברבעון שתורגם לעלייה כוללת של 20% בהכנסות החברה.
המבט קדימה ימשיך להתמקד בתוצאות מכרזי פרויקטי התשתית עליהם מתמודדת החברה בישראל והתפתחות הצבר בחו"ל.

1) פעילות התשתיות שומרת על יציבות. הכנסות פעילות התשתית והבנייה בחו"ל צמחו ב-13% ברבעון הנוכחי בעוד פעילות התשתית בישראל צמחה בשיעור מתון של 3%. בולט לחיוב השיפור ברווחיות התפעולית של מגזר התשתיות בחו"ל – 22% ברבעון הנוכחי מול 19.3% ברבעון המקביל. יתכן כי ההקלה בעלויות חומרי הגלם מתחילה לחלחל לשורת הרווח שם. גם פעילות התשתית בישראל הצליחה לשמור על רווחיות ברבעון האחרון.

2) זינוק בהכנסות פעילות הנדל"ן בישראל. הכנסות מיזמות נדל"ן בישראל רשמו זינוק של 280% ברבעון הנוכחי ועמדו על 256 מ' ₪. כזכור,בעידן ה-IFRS סובל נתון זה מתנודתיות רבה שכן ההכנסות מדווחות עם מסירת הדירות בפועל. עם זאת, שיכון ובינוי דיווחה על פתיחה מצוינת של הרבעון השני בתחום. החברה דיווחה כי מכרה 90 דירות בישראל בחודש אפריל, קצב מרשים ביותר. להערכתנו לא נרשמה ירידת מחירים משמעותית במכירות אלו (אם בכלל). הריבית הנמוכה על המשכנתאות בישראל והפניית כספים שנמשכו מהחיסכון ארוך הטווח לשוק הנדל"ן המקומי תורמים לחוסן היחסי שמפגין שוק הנדל"ן עד כה.

3) שמירה על תזרים מזומנים חזק. ברבעון הראשון הציגה החברה תזרים מזומנים מפעילות שוטפת של 112 מ' ₪, בדומה לרבעון המקביל ולמגמה הכללית ב-2008.

4) פעילות הנדל"ן בחו"ל ממשיכה לדמם. הצבענו בעבר על הבעייתיות שאנו מזהים בפעילות הנדל"ן של החברה בחו"ל. ברבעון זה הסבה פעילות זו הפסד תפעולי גבוה של 32 מ' ₪, רובו כתוצאה מהחלשות המטבעות המזרח אירופיים. פעילות הנדל"ן במזרח אירופה ניצבת בפני שוקת שבורה עם בלימה חדה במכירות וברווחיות ואי הבהירות סביב תיק הנכסים בגרמניה בעייתית אף היא. נזכיר כי במודל שלנו הענקנו שווי 0 לפעילות הנדל"ן בחו"ל ושווי נמוך מהשווי בספרים לנכסים בגרמניה.

5) שינוי בשיטת הדיווח – יותר מסמנטיקה. החברה עברה לדיווח לפי "מגזרי הנהלה" ולא לפי פילוחי פעילות כבעבר. אנו מקבלים בברכה את השינוי הזה התורם לשקיפות החברה ולמבנה הגיוני יותר של הדוחות הכספיים. יתירה מזאת, נקווה כי הדבר יתרום למיקוד העסקי הדרוש לחברה כבר ברבעונים הקרובים.

נותרים בהמלצת קנייה – מחיר יעד של 6.1 ₪. "