באקסלנס מורידים את ההמלצה על כי"ל מ'קנייה' ל'תשואת שוק' כתוצאה מעליית מחיר המניה מתחילת השנה ועל רקע החולשה המתמשכת בשוק הדשנים

התזה של בית ההשקעות היא כי הביקוש למזון הוא חלש ושהמשך העלייה במחירי הנפט הוא פחות סביר
אקסלנס מורידים את ההמלצה על כי"ל מקנייה לתשואת שוק (ניטראלי) כתוצאה מעליית מחיר המניה מתחילת השנה ועל רקע החולשה המתמשכת בשוק הדשנים. לדעתם, מחירים וכמויות גבוהות של אשלג אפשריים על רקע אחד מהמקרים הבאים: 1. ביקוש חזק לגרעינים או 2. מחירי נפט גבוהים והמשך הרגולציה בארה"ב שתביא לעלייה מתמשכת בביקוש לאתנול ולתירס.

התזה שלנו היא שהביקוש למזון הוא חלש ושהמשך העלייה במחירי הנפט הוא פחות סביר. בנוסף, ייתכן שהקשר הכלכלי בין מחיר הנפט למחירי המזון הולך ונחלש.

מלאי תבואה גדולים בסין. כפי שכתבנו מספר פעמים בחודשים האחרונים, הסינים נתקלים בבעיות אחסון של מזון בשל כמויות התבואה הענקיות שהם אוגרים וחוסר היכולת שלהם למכור אותם בשוק המקומי. הוספנו קישור לכתבה אחת מני רבות שפורסמה לאחרונה http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601089&sid=aEGgsRFgh5JI שמתארת את אגירת התבואה האגרסיבית של הסינים. בנוסף צירפנו שני קבצים (הקטעים הרלוונטיים מסומנים בצהוב) שמתארים את הניסיונות להתגבר על המחסור במקומות אחסנה – למשל שינוע של תירס ברחבי המדינה בחיפוש אחר מחסנים חדשים.

הנקודה שאנו מנסים להעביר היא שקשה לראות את הסינים חותמים על חוזה חדש לקניית אשלג בכמויות גבוהות ובמחירי 2008. ייתכן שייחתם לבסוף חוזה על כמויות נמוכות, נניח 2 מיליון טון, אך חוזה כזה לא יהיה מספיק כדי לשנות בצורה משמעותית את שוק האשלג השנה.

סויה היא התבואה עם הביצועים הטובים ביותר השנה – עלייה של 24% מתחילת השנה, לעומת 10% עבור חיטה ותירס. הסיבות שמרבים לצטט הן הבצורת בארגנטינה ונתוני ייצוא חזקים. אנו חושבים שהסיבה השנייה היא המהותית מאחר שאת הירידה בנתוני הייצור ראינו גם בתבואות האחרות. העלייה בייצוא – והסיבה העיקרית לדעתנו למחיר הסויה - היא לסין. סין מהווה 40% מייצוא הסויה של ארה"ב והייצוא אל סין גדל ב-44% משנה שעברה. אילו הייצוא לסין לא היה גודל אלא נשאר קבוע, הייצוא הכללי של הסויה מארה"ב היה קטן ב-9% ולא עולה ב-10%. אם נקשר נקודה זו לנקודה הקודמת שהעלינו, נראה שמלאי הסויה עבר מארה"ב לסין אבל הוא איננו נצרך לפחות בחלקו. על רקע חולשת הביקוש למזון בסין והמחסור במקומות אחסון, לא ברור אם מחיר הסויה ימשיך לעלות.

לאחרונה מתגברים הקולות לגבי התאוששות הביקוש לאשלג בברזיל. הכמויות שהאופטימיים מזכירים נעות סביב 5-6 מיליון טון. כמות מכובדת מאוד, אולם ללא תמיכה מהשוק הסיני אין בה מספיק כדי לשנות את גורלו של שוק האשלג ב-2009.

לאחרונה פרסם משרד החקלאות האמריקאי דו"ח עם תחזית ראשונה למלאים בשנת 2009/2010. תחזית זו היא לעלייה של 2% במלאים העולמיים לעומת 2009/2008 שבעצמה מראה עלייה של 22% במלאים לעומת 2008/2007. על רקע הביקוש העולמי למזון שעלול להמשיך לרדת, יחס המלאים לשימוש אמור להמשיך לעלות – אם כי במתינות. בהקשר זה, הוספנו מחקר שפורסם לאחרונה ע"י כלכלן בכיר בארגון המזון של האו"ם (surging food prices) שטוען שליחס stock-to-use הייתה השפעה מועטה על העלייה במחירי המזון ב 2007-2008. המחקר טוען כי יחס זה (ללא סין) כלל לא ירד בצורה משמעותית בשנים האמורות ושלירידה ביחס המלאים בסין אין השפעה על מחיר המזון העולמי.

מחור – מודל תזרים המזומנים שלנו מראה כי בהנחה של התאוששות בחצי השני של 2009 ובמחירים ארוכי טווח של כ-600 דולר לטון, כי"ל נסחרת קרוב למחירה האמיתי.