בפועלים סהר מאמינים באסטרטגיית ההתרחבות של פרטנר

מותירים המלצת 'קניה' לפרטנר במחיר יעד של 60.6 ש' ומורידים המלצה לסלקום ל'החזק' במחיר יעד של 112 ש'
בשבוע שעבר פורסמו תוצאות Q1/09 של חברות הסלולר ובועלים סהר מפרסמים סקירה על סלקום ופרטנר. ברבעון זה לראשונה פרטנר ערכה את דו"חותיה בהתאם לשיטה החשבונאית IFRS, ובכך מצטרפת לשתי מתחרותיה המדווחות לפי שיטה זו.
בחינת תוצאות הרבעון מחדדת את העובדה כי מדובר בשתי חברות איתנות המייצרות תזרים מזומנים חזק במיוחד – התזרים נטו של סלקום (בנטרול CAPEX) עומד על כ- 390 מיליון ₪, בחברת פרטנר – כ- 296 מיליון ₪. שיעור ה- EBITDA של שתיהן גבוה ועומד על כ- 39%. שתי החברות מדווחות על חלוקת דיבידנד ותשואת דיבידנד זהה של 3.9% (סלקום מחלקת סך של 330 מיליון ₪, פרטנר – סך של 237 מיליון ₪).
בהתעלם מהמאבק הבלתי פוסק בין שתי החברות על זכייה בתואר מספר אחת בענף, הסתכלות מקרוב על המדדים (קלה יותר בזכות ההתאמה שביצעה פרטנר לשיטת IFRS) מגלה כי מדובר בשתי חברות דומות להפליא ברמה תזרימית וברמת הרווחיות.

ברמה הרבעונית אין ספק כי תוצאותיה של סלקום חזקות יותר ברוב המדדים ב- Q1/09. סלקום ממוקדת מאוד מבחינה אסטרטגית ורואה בעסקי הליבה שלה דרך נכונה ללא צורך בהתרחבות לכיוונים אחרים. פרטנר, לעומתה רואה בחדירה לפעילויות חדשות מקורות צמיחה חיוניים לעתיד, כאשר שוק הסלולר הרווי לא יאפשר צמיחה נוספת (על אחת כמה וכמה אם וכאשר יכנס מפעיל נוסף או מפעיל ווירטואלי לתחום זה). המבחן האמיתי של האסטרטגיות – בעתיד.

אנו נוטים לראות בחיוב את דרכה של פרטנר, המתפתחת לכיוונים חדשים ובכך מבטיחה לעצמה צמיחה עתידית. אנו מעריכים כי ההתמקדות בתחום הסלולר שכבר היום מאופיין בהיקפי צמיחה נמוכים במיוחד תקשה על סלקום לשמר את שיעורי הצמיחה לאורך זמן. נזכיר כי הגברת התחרות בתחום הסלולר בעתיד תואמת את מטרותיו של הרגולטור.
מחיר היעד של סלקום נשאר ללא שינוי והוא עומד על 112 ₪. ערך מניית סלקום עלה מתחילת השנה בשיעור של כ- 27% והיא נסחרת כיום בדיסקאונט של כ- 8% בלבד לעומת שוויה הכלכלי המוערך על ידינו. לפי כך המלצתנו משתנה ל"החזק".
מחיר היעד של פרטנר נשאר גם הוא ללא שינוי והוא עומד על 80.6 ₪. פרטנר נסחרת בדיסקאונט של כ- 17% לעומת שוויה הכלכלי. אנו מותירים המלצת "קניה" למניית פרטנר.