בפועלים סהר מעניקים המלצת 'החזק' לגרנית הכרמל ומורידים מחיר היעד ל-8.4 ש' מ-10 ש'

סבורים כי בדומה לשנת 2008 - שנת 2009 ממשיכה להיות מאתגרת ולא פשוטה עבור החברה שבשליטת עזריאלי
בפועלים סהר סבורים כי שנת 2009 (בדומה לשנת 2008), ממשיכה להיות שנה מאתגרת ולא פשוטה עבור חברת גרנית. החברה נקטה במהלך שנת 2008 בתהליכי התייעלות משמעותיים ומיקוד של ליבת העסקים , מה שבא לידי ביטוי בהחלפה של השדרה הניהולית בחלק מהחברות הבנות, פיטורי עובדים ומחיקות משמעותיות הן של פעילויות שהופסקו והן מחיקות בגין שערוכים לשווי הוגן של פרויקטים בליבת העסקים. ההערכה שלנו הנה כי מהלכי הייעול הנם הכרחיים ויבואו לידי ביטוי בטווח הארוך יותר עם התאוששות הכלכלה המקומית והעולמית. אולם, בטווח הקצר והבינוני, למרות כל הפעולות שננקטו, החברה מושפעת באופן משמעותי מהשפעות אקסוגניות מאקרו כלכליות ובעיקר המיתון במשק ובשוק העולמי ומחסור במקורות מימון (חלק ניכר מהפעילות של החברה בתחום האנרגיה והתפלת המים הנן פעילויות עתירות הון). השפעות אלו כבר באות לידי ביטוי באופן ברור ביותר ברבעון הראשון של 2009 ואנו מעריכים כי הן תמשכנה גם ברבעונים הקרובים.

מגזר הדלקים - ניתן לומר, כי למרות שהמגזר הנו דפנסיבי יחסית, אנו בהחלט רואים השפעה של ירידה כמותית במכירות מוצרי הדלקים כתוצאה מהמיתון במשק, השפעה אשר עשויה להחריף עם העמקת המיתון ברבעונים הקרובים. המיתון מגיע גם מכיוון של ניהול סיכוני אשראי יותר קפדני, כאשר הדגש הנו על רווחיות ותזרים ולא על מכירות. החברה מקטינה באופן יזום מכירות ללקוחות המזוהים עם סיכון אשראי גבוה וזאת לאור המרווחים הנמוכים בשיווק הישיר לגופים מוסדיים . לאור ניהול סיכוני אשראי קפדני, החברה לא מזהה כיום גידול משמעותי בחובות המסופקים. באשר לחנויות הנוחות , התרומה שלהם היא שולית כאשר במידה והמיתון יחריף, אזי בשל ההוצאות הקבועות, הרווחיות בחנויות עשויה להיפגע גם כן. נקודת האור העיקרית והחשובה ביותר בפעילות המגזר של תזקיקי הנפט הנה תזרים המזומנים. מגזר תזקיקי הנפט הנו מגזר עם צרכי הון חוזר מאוד גבוהים בשל אחזקת מלאים גבוהה וימי לקוחות ארוכים משמעותית מימי ספקים כאשר הפער ממומן באשראי לז"ק בהיקפים גדולים. לאור המיתון וירידת מחירי הנפט, חל קיטון בכל סעיפי ההון החוזר – מלאים, לקוחות וספקים, מה שתרם באופן חיובי לתזרים המזומנים מפעילות שוטפת. יחד עם זאת יש לסייג ולומר כי בחודש מאי , ישנה עלייה חדה במחירי הדלק לצרכן , כאשר מתחילת חודש מאי חלה עלייה מצטברת של כ- 13% במחיר הבנזין העומד כיום על 6.14 ש"ח לליטר. (לעומת מחיר שיא של 7 ש"ח לליטר). חלק ניכר מהעלייה נובע מהעלאת מס הבלו על ידי הממשלה כאשר העלייה הנוספת בשיעור של כ- 6% נובעת מהעלייה במחירי הנפט שעלו מרמת מינימום של כ- 36 דולר לחבית למחיר של כ- 65 דולר כיום.

מגזר הצבעים - אין ספק כי המיתון במשק ובעיקר בענף הבנייה, משפיע לרעה על הביקושים למוצרי החברה בארץ ובחו"ל. אנו מעריכים כי גם ברבעון השני של 2009 ייתכן ונראה ירידה מסוימת בפעילות אולם לא באופן משמעותי. סה"כ החברה שמרה על שיעורי רווחיות גולמית ותפעולית יפים למרות הקיטון במכירות. בנוסף , הקיטון בפעילות ענף הנדל"ן , יכול להיות מקוזז חלקית בעלייה בהיקף שיפוץ בתים (כתחליף לרכישת דירה חדשה). ההערכה היא כי בתחזית האופטימית החברה תשמור על רמת פעילת בדומה לשנת 2008 (שהייתה שנה טובה ), ובתחזית הריאלית, נראה ירידה בפעילות וברווח בשנת 2009 יחסית לשנת 2008, בהיקפים לא משמעותיים כפי שראינו ברבעון הראשון. החברה ממשיכה בתהליכי התייעלות , כאשר לאחר תאריך המאזן , החליט הדירקטוריון להוציא לפועל את תכנית הפרישה המוקדמת לעובדים שעלותה מוערכת בכ- 4 מ' ש"ח.

איכות הסביבה - אנו סבורים כי ל- GES קיים פוטנציאל צמיחה משמעותי לאור הידע , המקצועיות וההון האנושי האיכותי שיש בחברה בתחום הטיפול במים על כל היבטיו וכן לאור הצמיחה המשמעותית של תחומים אלו בעולם כולו. אנו שותפים להערכת החברה כי , עם מטה ניהולי איכותי ומקצועי ניתן יהיה להמשיך להצעיד את החברה קדימה ולמנף את היכולות הגבוהות שישנם . באשר למיתון בעולם, הנהלת החברה מעריכה, כי בתקופה הקרובה, לאור בעיות של השגת מקורות מימון, לא יפורסמו מכרזים לפרויקטים בסדרי גודל משמעותיים, אולם ימשיכו להתפרסם מכרזים לפרויקטים קטנים לאור תקני איכות הסביבה המחמירים בארץ ובחו"ל. מטרת החברה בתקופה הקרובה תהיה להגדיל את צבר הפרויקטים תודות לזכייה בפרויקטים קטנים יחסית בארץ ובחו"ל, תוך שמירה על רווחיות נאותה.

לאור האמור לעיל, אנו משאירים את ההמלצה על "החזק" במחיר יעד חדש של 8.4 ₪ למניה (לעומת מחיר יעד קודם של 10 ש"ח). המניה נסחרת כיום בדסקאונט של כ- 20% ביחס לשווי הכלכלי כפי שהוערך על ידינו.