כלל פיננסים לקראת דוחות דלק: רב החדשות הרעות מאחורינו ואנו מצפים שקבוצת דלק תחזור להציג רווח נקי אחרי שני רבעונים; מעלים מחיר יעד ל- 501 ש' מ- 448 ש'

מעריכים כי הדוח הכספי לרבעון הראשון צפוי להצביע על שיפור משמעותי בתוצאות לעומת הרבעון הרביעי של שנת 2008
התייחסות גל רייטר, אנליסטית כלל פיננסים ברוקראז' לקראת דוחות קבוצת דלק שיפורסמו אחה"צ.
שנת 2008 הייתה ללא ספק שנה קשה ומאתגרת לקבוצת דלק שסבלה מהרעה כמעט בכל תחומי פעילותה. הדוח הכספי לרבעון הראשון צפוי להצביע על שיפור משמעותי בתוצאות לעומת הרבעון הרביעי של שנת 2008, כאשר רב החדשות הרעות שייכות לעבר. בשורה התחתונה אנו מצפים שהקבוצה תחזור ותציג רווח נקי.
1. שיפור משמעותי בתוצאות חברות הבנות לעומת רבעון 4/08. לעומת רבעון 1/08 המגמה מעורבת. דלק רכב למשל, הציגה מעבר לרווח נקי של כ- 90 מ' ₪ לעומת הפסד של כ- 21 מ' ₪ ב- 4/08 ורווח של 150 מ' ₪ ברבעון 1/08. מנגד, הפניקס מציגה שיפור חד: רווח של 107 מ' ₪ לעומת רווח של 66 מ' ₪ ברבעון 1/08 והפסד של 369 מ' ₪ ברבעון 4/08.
2. מרבית ההפחתות שייכות לעבר. ירידת ערך נגזרים, שערוך נכסי נדל"ן, ירידת ערך מלאי ורה ארגון בדלק אירופה השפיעו לרעה על תוצאות רבעון 4/08. להערכתנו, מרבית ההפחתות שייכות לעבר ואנו לא צופים הפחתה משמעותית ברבעון 1/09.
3. ירידה בהוצאות המימון. אנו מצפים שהמדד הנמוך והתחזקות הדולר, ימתנו את הוצאות המימון של הקבוצה. החל מרבעון 2/09 הפרדת דלק נדל"ן תביא לירידה ביתרות החוב הממוצעות של החברה, מה שצפוי להשפיע לחיוב על הוצאות המימון.
4. הפניקס לקראת השלמת הסכם אקסלנס. לפי ההסכם המתגבש הפניקס תשלם למייסדי אקסלנס תשלום ראשון של 340 מ' ₪ (מחצית I) והיתרה בארבעה תשלומים בהתאם לנוסחת המחיר אך לא פחות מ- 70 מ' ₪. הסכם הפשרה נמוך מהתביעה המקורית בכ- 200 מ' ₪, ומבחינה תזרימית, נפרס על פני 5 תשלומים. סיום הסאגה חיובית להפניקס ובכך לקבוצת דלק.
5. המתנה למבחני האימות תמר 2 – במהלך החודשיים הקרובים צפויים להסתיים מבחני האימות תמר 2 שיקבעו את כמות הגז המוכחת במאגר תמר ויאפשרו תחילת פיתוח. במחצית השנייה צפויים להתחיל חיפושים חדשים ברישיונות שמסביב למאגר תמר שאינם מתומחרים במודל.
6. חזרה למדד המעו"ף. בעדכון הקרוב (15.6.09) קבוצת דלק חוזרת למדד המעו"ף לאחר הפוגה של חצי שנה. למציאת מאגרי הגז "תמר" ו"דלית"
7. הורדת הדירוג משמעותה עלייה בעלות החוב. נזכיר כי אחד האתגרים המרכזיים העומדים בפני החברה הוא שירות החוב. מכירת רודשף מתעכבת ולמרות ההתאוששות, אנו צופים ירידה בתזרימי החברות, קרי בתקבולי הדיבידנדים ורווחי הון ממימוש נכסים.
8. הדיסקאונט הסחיר עומד על 14% בלבד, וזה אחרי זינוק של עשרות אחוזים בשווי חברות הבנות.

לסיכום -
רב החדשות הרעות מאחורינו ואנו מצפים שקבוצת דלק תחזור להציג רווח נקי אחרי שני רבעונים של הפסדים גבוהים.
שווי ה- NAV הסחיר מתעדכן ל- 501 ₪ למניה אך לאור דיסקאונט סחיר של 14% בלבד, המלצתנו נותרה ת. שוק.