בלידר שוקי הון מגיבים לדוחות החברה לישראל בהמלצת 'קניה' במחיר יעד של 3,629 שקל - פרמיה של 83% על מחיר השוק

מציינים כי מי שלמעשה "הצילה את היום" והאחראית העיקרית לחזרתה של החברה לישראל לרווח היא חברת הבת בזן בזכות שיפור משמעותי בביצועיה הפיננסים
התייחסות יואב בורגן מלידר שוקי הון על דוחות החברה לישראל, שהתפרסמו היום.
מי שלמעשה "הצילה את היום" והאחראית העיקרית לחזרתה של החברה לישראל לרווח (48 מיליון דולר לעומת הפסד כבד של 312 מיליון דולר ברבעון הקודם), היא חברת הבת בזן בזכות שיפור משמעותי בביצועיה הפיננסים ברבעון הראשון של השנה. שיפור זה למעשה בלם ואיזן את תנועת המלקחיים ממנה סובלות תוצאותיה הכספיות של החברה לישראל – ההתכווצות ברווחיה של כיל ברבעונים האחרונים (תרומה של 84 מיליון דולר בלבד ב-Q1/09), לצד ההפסדים הכבדים המתמשכים של צים.

חברת הבת אינקיה, המאגדת פעילויות ייצור חשמל באמריקה הלטינית, חזרה גם היא לתרום באופן חיובי לתוצאותיה הרבעוניות של החברה לישראל – ב-Q1/09 הציגה אינקיה רווח של 5.3 מיליון דולר (בנטרול הוצאות המימון לחברה לישראל – 6.5 מיליון דולר), לעומת הפסד של 14.7 מיליון דולר ברבעון הקודם (12.6 מיליון דולר בנטרול הוצאות המימון לחברה האם), ורווח של 2.1 מיליון דולר ברבעון המקביל (5.7 מיליון דולר ללא הוצאות המימון הנ"ל). המחזור הרבעוני של אינקיה הסתכם ב-68 מיליון דולר, לעומת 57 מיליון דולר ברבעון הקודם, ו-85 מיליון דולר ברבעון המקביל. התוצאות הרבעוניות של אינקיה הושפעו מייצור מעבר למתוכנן בתחנת הכוח בפרו; קיטון בביקוש לחשמל באל סלבדור (נוכח הרעת המצב הכלכלי במדינה, יחד עם גידול בייבוא חשמל ממדינות שכנות); תעריפי חשמל בבוליביה הגבוהים משמעותית משנים קודמות, אשר נגבו ברבעון הראשון בעקבות מכירת חשמל בשוק החופשי ולחברת מכרות- לאחר סיומם של הסכמי מכירה היסטוריים; ועלייה בהוצאות המימון נוכח גידול בהתחייבויות הפיננסיות של אינקיה, בעקבות הנפקת האג"ח בסך של 88 מיליון דולר אשר ביצעה החברה ביולי 2008.

מבחינת ה"תורמות השליליות" לרבעון הראשון של החברה לישראל, תמונת המצב היא כדלהלן:

צים – ההפסדים ממשיכים להיות כבדים: 119 מיליון דולר ברבעון הראשון של השנה, לעומת הפסד של 199 מיליון דולר ברבעון הקודם (נזכיר, כי ברבעון הקודם נרשמה הפרשה לירידת ערך רכוש קבוע בסך של 95 מיליון דולר בגין תשלומים לרכישת אוניות חדשות), והפסד של 29 מיליון דולר ברבעון המקביל. הקיטון במחזור ההכנסות של צים – 622 מיליון דולר ב-Q1/09, לעומת 925 מיליון דולר ברבעון הקודם, ו-1.043 מיליארד דולר ברבעון המקביל, נובע כמובן הן מן הירידה בכמויות המובלות (33%- לעומת הרבעון המקביל) והן מן הקיטון בדמי ההובלה (ברבעון הראשון של 2009 ירד מחיר ההובלה הממוצע למכולה בשיעור של כ-3%). צים רשמה ב-Q1/09 רווח הון לפני מס בסכום של 33 מיליון דולר בגין מכירת אוניה – רווח הון זה קוזז ברובו מהפרשה בגין ביטול בניית אוניות חדשות. הוצאות הנה"כ של צים גדלו ברבעון הראשון של השנה בכ-11% - גידול זה נובע בעיקרו מעלויות פרישה מוקדמת אשר קוזז חלקית בזכות התחזקות הדולר ביחס לש"ח.

טאואר –"תרמה" לחברה לישראל הפסד רבעוני של כ-11 מיליון דולר, לעומת 5 מיליון דולר ברבעון הקודם, ו-11 מיליון דולר ברבעון המקביל.

מודל ה-NAV, אשר לוקח בחשבון את כל אחזקותיה הבורסאיות של החברה לישראל לפי שווי השוק שלהן, מגלם פרמיה של כ-83% לעומת שווי השוק הנוכחי של מניית החברה לישראל, וזאת לפי שווי משוער של 500 מיליון דולר לצים – השווי לפיו בוצעה הנפקת הזכויות בקיץ שנה שעברה. אם ניקח את צים לפי תרחיש קיצון של שווי אפס, הרי שגם אז מדובר בפרמיה של כ-70% לעומת מחיר המניה הנוכחי של החברה לישראל.
המלצתנו "קנייה", עם מחיר יעד של 3,629 ש"ח.