הראל פיננסים על פרטנר: ממשיכים להעריך כי החברה תצלח את השנה עם פגיעה נמוכה יחסית וכי תשוב לפסי צמיחה בהכנסות וברווחים בשנת 2010

מותירים המלצת משקל יתר ומחיר יעד של 87 ש' למניית חברת הסלולר
אין ספק כי היכולת הנמוכה יחסית להשוות תפוחים לתפוחים ברבעון הראשון השנה פגעה בתגובת המניה לדוחות בסוף השבוע האחרון. יחד עם זאת' בנטרול השפעות ה- IFRS וכן הסעיפים החד פעמים, אנו בדעה כי החברה פרסמה תוצאות סבירות וזאת בהתאם להנחיותיה בתום הרבעון הקודם. אנו ממשיכים להעריך כי החברה תצלח את השנה עם פגיעה נמוכה יחסית וכי תשוב לפסי צמיחה בהכנסות וברווחים בשנת 2010. איננו משנים את מחיר היעד שלנו הנותר על 87 ₪ ומותירים את המלצת משקל היתר על כנה.

יותר מדי שינויים בזמן קצר – החברה בצעה לא מעט שינויים כתוצאה מהמעבר לדיווח לפי כללי ה- IFRS אשר לוו גם במספר סעיפים חד פעמיים ברבעון הנוכחי. להערכתנו שינויים אלו מפחיתים בערכה של ה- EBITDA המדווחת וזאת בעיקר לנוכח מדיניות היוון עלויות הציוד. להרחבה ראו עמוד הבא.

תוצאות תפעוליות לרבעון– החברה דיווחה על גיוס נטו של 5,000 מנויים לעומת צפי שלנו לכ- 7,000, בתמהיל הלקוחות חלה ירידה של אלף מנויי pre-paid. ה- MOU של החברה ירד בכ- 0.3% לעומת תחזית שלנו לשחיקה של כ- 3.5% יחד עם זאת ה- RPM משירותי קול ירד בכ- 8%, ירידה חדה יחסית לעומת הצפי שלנו לשחיקה של כ – 4%. הצמיחה בתחום התוכן נחלשה יחסית עקב מספר גורמים חד פעמיים אך עדיין שומרת על קצב דו ספרתי של כ- 12.4% לעומת הרבעון המקביל. החברה השיגה ARPU משירותי תוכן (כולל SMS) של כ- 25 ₪ לעומת צפי שלנו לכ- 27 ₪, צמיחה נמוכה זו לצד השחיקה בהכנסה הממוצעת לדקת שיחה הובילו לכך שה- ARPU ירד בכ- 6% לעומת צפי שלנו לירידה של כ- 3%. להערכתנו ברבעון השני נראה שיפור מסויים בסעיף זה וזאתלאור התאוששות בתחום ה- MOU לצד צמיחה גבוהה יותר בתחום התוכן.

צפי קדימה – החברה אנה משנה את הנחיותיה הקודמות אולם סבורה כי ההדרדרות נבלמה. אנו איננו משנים את תחזיותינו לחברה המניחות פגיעה של כ- 6% ב- EBITDA ושל כ- 4% ברווח הנקי למעט ההתאמות הנדרשות ל- IFRS. תחום השירותים החוץ סלולרים צפוי להמשיך ולהכביד על התייעלות החברה בשנה הקרובה (ברבעון האחרון כ- 20 מליון ₪) כשאנו מניחים כי בשנתיים הקרובות ייצר הכנסות בהיקף לא משמעותי יחסית.
החברה בצעה מספר שינויים כתוצאה מהמעבר ל- IFRS נציין כמה מהם:
1. הערכת תקופת ההפחתות על ציוד קבוע ונכסים בלתי מוחשיים כך שהפחת לשנת 2008 ירד בכ- 188 מיליון ₪ (ירידה של כ- 28%) כשהרבעון המהותי ביותר הנו Q1-08 (הסכם אריקסון).
2. סיווג הכנסות מימון בגין מכירת ציוד (ריבית תשלומים) כהכנסות אחרות ולא כהכנסות מימון. כ- 64 מיליון ₪ בשנת 2008.
3. החל משנת 2009 – החברה מהוונת עלויות הרכשה ושימור מנוי – כלומר ציוד קצה – כך במידה והחברה מכרה 100 ₪ והעלות היתה 120, הרי שכיום ינוטרלו סעיפים אלו מדו"ח הרווח והפסד כאשר 20 ₪ בלבד יהוונו ויופיעו בהשקעות הקפיטליות של החברה. נכון לרבעון הראשון לשנת 2009 סך ההיוון עומד על – 45 מיליון ₪.
4. היוון עמלות מכירה בסעיף הוצאות השיווק והמכירה, החל מהרבעון הראשון לשנת 2009 בהיקף של 9 מיליון ₪.
5. סיווג עמלות כרטיסי אשראי נוספו לסעיף הנהלה וכלליות במקום בהוצאות המימון, השפעה של כ- 29 מיליון ₪ בשנת 2008.
6. עלייה ביתרת העודפים לחלוקה אשר אולי מספקת אפשרות לדיבידנד מיוחד בהמשך הדרך.

ומלבד זאת מה היה לנו ברבעון:
1. שינוי סיווג הכנסות מתוכן בסך של כ- 27 מיליון ₪ לשנת 2008 (ראו ירידה של ARPU בשקל ברבעון הראשון לשנת 2008 לעומת המדווח אשתקד), ירידה זו בוצעה גם בהכנסות משירותים ונובעת. זאת כתוצאה מרישום הכנסות נטו בגין שירותים הניתנים על ידי צד שלישי ללקוח.

2. הפרשה חד פעמית בסך של 26 מיליון ₪ בגין התחשבנות עם משרד התקשורת על שימוש ברצועת תדרים ע"ב משותף עם מפעיל נוסף.

3.תשלום חד פעמי לתגמול להנהלה בכירה עקב אימוץ תוכנית חלקות אופציות בהיקף של 4.7 מיליון שקל.

4הכנסות אחרות – זיכוי חד פעמי ממשרד התקשורת בגין פסק דין בנוגע לתנאי התשלום על הרישיון של החברה בהיקף של 9 מיליון שקל.