פועלים על דלק רכב: דו"ח לא טוב לרבעון הראשון; מותירים המלצת 'תשואת שוק' במחיר יעד של 35 ש'

האחזקה במניית דלק רכב מגלמת להערכת פועלים פוטנציאל למשקיעים ליהנות מתשואת הדיבידנד בלבד כשהפוטנציאל לרווחי הון ירד משמעותית
דלק רכב פרסמה אמש את דוחותיה לרבעון הראשון של 2009 ומחלקת המחקר של בנק הפועלים מפרסמת סקירה על יבואנית מאזדה ופורד לישראל בהמלצת 'תשואת שוק' במחיר יעד של 35 ש'.

ההאטה במסירות קיבלה ביטוי חד בדוחות:
דוחות המסירות החודשיים שפורסמו לאורך הרבעון שיקפו ירידה של 35.5% במספר כלי הרכב שמכרה החברה ברבעון, בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. ירידה חדה זו קיבלה היום ביטוי חריף בדוחות, כשהכנסות החברה ממכירות כלי רכב צנחו ב-36% ביחס לרבעון המקביל, והסתכמו ב-939.3 מיליון שקל. יצויין, כי גם הרבעון השני של 2009 נפתח ברגל שמאל, לאחר שמסירות כלי הרכב בחודש אפריל צנחו בכ-57.3% ביחס לחודש המקביל אשתקד. לאור זאת, הצפי שלנו הוא כי גם דוחות הרבעון השני, כמו השנה כולה, צפויים להיות חלשים מאוד בהשוואה לביצועי החברה בשנים האחרונות, עם צפי לירידה שנתית של 25%-30% במכירות הכמותיות של כלי הרכב שמייבאת החברה.

פיצוי מסויים ממכירות החלפים
על הביצועים החלשים שהציגה דלק רכב ממכירת כלי רכב בשני הרבעונים האחרונים מפצות במידה מסויימת מכירות החלפים, שצמחו בכ-3% ביחס לרבעון המקביל, ל-94 מילון שקל. מדובר במגזר שמכירותיו קטנות משמעותית ביחס להיקף ההכנסות מכלי רכב, אך שולי הרווח הגולמי בו כפולים (36.6% לעומת 18.2% בשנת 2008), כך שמשקלו ברווח הגולמי של החברה גבוה יותר ממשקלו במכירות.

חלוקת הדיבידנדים מתחדשת
ברבעון הקודם, לראשונה זה שנים, נמנעה דלק רכב מחלוקת דיבידנד, בעקבות הפסד שרשמה בו, לראשונה בתולדותיה. ברבעון הראשון השנה חזרה החברה לרווחיות, עם רווח נקי של 89.8 מיליון שקל. בעקבות החזרה לרווחיות, הודיעה החברה על חלוקת דיבידנד של כ-68 מיליון שקל (0.75 שקל למניה) חלוקה זו מגלמת תשואה של 8.6% על שער המניה בבורסה במונחים שנתיים, כשאנו סבורים כי בהמשך השנה יוגבר קצב חלוקת הדיבידנדים.

גידול לא מפתיע ביתרת הלקוחות
התחרותיות הגוברת בשוק, והדרדרות מצבו של שוק הליסינג, מאלץ את יבואני הרכב לממן את חברות הליסינג באמצעות מתן אשראי לקוחות גבוה. הדבר מקבל ביטוי במאזני דלק רכב, כשיתרת הלקוחות זינקה בתום רבעון הראשון ל-777.1 מיליון שקל, מהם 83.2 מיליון שקל המוגדרים כחוב לקוחות לטווח ארוך (קרי מעל לשנה).

סיכום: בהעדר פוטנציאל ממשי לרווחי הון, נותר להנות מתשואת הדיבידנד
לאחרונה הורדנו את המלצתנו למניית דלק רכב ל"תשואת שוק", לאור סגירת הפער שהיה בעבר בין שער המניה בבורסה לבין שויה הכלכלי, על פי הערכת השווי שלנו. אנו מעריכים את שוויה הכלכלי של מניית דלק רכב ב-35 שקלים, כשהערכה זו מגלמת לחברה מכפיל של 10 על הרווח חזוי לה להערכתנו ב-2009. לאור זאת, האחזקה במניית דלק רכב מגלמת להערכתנו פוטנציאל למשקיעים ליהנות מתשואת הדיבידנד בלבד, כשהפוטנציאל לרווחי הון ירד משמעותית.