כלל פיננסים מגיבים לדוחות דלק רכב: "רווח של 90 מ' ₪ הוא הישג יפה, כצפוי, אבל הדוח לא נטול חששות"

ממשיכים להמליץ 'קניה' על המניה במחיר יעד של 42 שקלים
דלק רכב פרסמה הבוקר את דו"חות רבעון 1/09. החברה דיווחה על רווח נקי של 90 מ' ₪, בהתאם להערכות המוקדמות שלנו.
אם נשווה לתוצאות הרבעון המקביל אשתקד נקבל ירידה חדה בהכנסות וברווח. נחזור על דברינו – רווחי התקופה 1-9/08 היו מוטים כלפי מעלה בגלל השפעות שע"ח ואין להתייחס אליהם כבסיס להשוואה. רווח רבעוני של 90 מ' ₪ הוא רווח יפה !
הטבלה להלן מציגה את עיקרי התוצאות בהשוואה להערכותינו ולתוצאות ברבעונים קודמים (מ' ₪)

1. ירידה חדה במספר המכוניות שנמכרו. אין בכך הפתעה, ראינו בחודשים האחרונים את הירידה במסירות רכב חדש, השאלה היא בנוגע להמשך השנה.
להערכתנו ברבעון השני של 2009 נהיה עדים לירידה נוספת במכירות והחברה שמה מבטחה בהצלחת מאזדה 3 החדשה שתשווק החל מיולי השנה ותשפיע מהותית על המכירות במחצית השניה של השנה. החברה מאמינה כי גם הפורד פיאסטה עשויה להביא לתוספת מכירות.
להערכתנו, ייתכן שהחלת המסוי הירוק בהמשך השנה יביא לעליית מחרירים ולהקדמת רכישות.
2. חשש משחיקת מרווחים. הרווחיות הגולמית נפגעה ברבעון הנוכחי בשיעור חד, אבל ברצוננו להזכיר – רווחיות של 12.4% היא הרווחיות ארוכת הטווח והתקופה המקבילה היא החריגה (לטובה).
אם כך, ממה אנו חוששים ? שימו לב למחיר המכירה הממוצע שירד מ 103 אלף ₪ (לפני מע"מ) ברבעון 4/08 לכ- 99 אלף ₪. אנו חוששים כי גלומה כאן עליית מדרגה בהנחות ללקוחות.
3. תרומה חשובה של מגזר החלפים. מגזר זה תרם הכנסות של כ- 94 מ' ₪, פחות מ- 10% מסך ההכנסות, אבל תרומתו לרווח הנקי היתה 34כ- 25 מ' ₪, כ- 28% מהרווח, וזו הינה רווחיות בת קיימא של כ- 100 מ' ₪ בשנה.
4. עלייה באשראי לקוחות ואין ירידה במלאי. יתרת הלקוחות עלתה בכ- 330 מ' ₪ בהשוואה לסוף 2008 (כולל 80 מ' ₪ לטווח ארוך) ויתרת המלאי נותרה גבוהה ברמה של כ- 1.1 מיליארד ₪. חשיפות אלו מגדילות את החשש לתנודות חריפות בשוק הרכב.
5. דיבידנד. החברה חזרה לחלק דיבידנד, כ- 68 מ' ₪, המהווה 75% מהרווח הנקי. הדיבידנד של 1 ₪ למניה מגלם תשואה של כ- 2.9%. להערכתנו, בהמשך השנה תחלק החברה את מלוא הרווח הנקי.

לסיכום – כצפוי, חזרה לרווחיות יפה ולדיבידנד. חששות מהטווח הקצר ונשקול את המלצתנו.