פועלים סהר על שופרסל – האטה כלכלית מתמשכת והתחרות הגוברת נותנים את אותותיהם

מפחיתים המלצה ל'החזק' מ'תשואת יתר' ומורידים את מחיר היעד ל- 14.5 ש' לעומת מחיר יעד קודם של 16.4 ש'
תוצאות הרבעון שפורסמו על ידי שופרסל הן ביטוי לשתי מגמות בולטות, אשר מאפיינות את ענף המזון הישראלי כיום, אף יותר מבעבר: האטה כלכלית מתמשכת והתגברות התחרות. שני מדדים אלה מקבלים ביטוי שלילי הולך וגובר בתוצאות החברה, הן בשיעורי הצמיחה והן במרווחים המצטמצמים.

שופרסל מדווחת על צמיחה של כ- 2% בהיקפי הפעילות, נמוך בכ- 3% מתחזיתנו. שיעור צמיחה זה נמוך יחסית, אם לוקחים בחשבון את העובדה כי חג הפסח השנה חל ב- 08/04 ורוב הקניות לחג הוכרו בתוצאות Q1, כאשר ב- 2008 החג חל מאוחר יותר (ב- 17/04) ולכן חלק ניכר מהקניות לחג הוכללו ב- Q2/08. ללא ספק מדובר בהשפעה של האטה כלכלית שלהערכתנו הביטוי שלה בתוצאות החברה ילך ויחריף ברבעונים הבאים. לכן אנו מניחים כי מכירות Q2/09 ירדו בשיעור של כ- 0.2% וסך הצמיחה ב- 2009 תהיה נמוכה יחסית והיא מוערכת על ידינו בכ- 1.3% בלבד.

למרות התחרות הגוברת בענף, שופרסל מצליחה לשמור על מעמדה המוביל ואף מגדילה את חלקה לנתח של 37.5% (נכון למרץ 09'). אבל המחיר האמיתי של התחרות מגולם לדעתנו בתוך המרווחים הגולמיים הנשחקים. השחיקה במרווח הגולמי ב- Q1/09 עומדת על כ- 1.1% מול Q1/08 ו- 1.6% בהשוואה לרבעון הקודם.
סיבות משמעותיות נוספות לשחיקה במרווח הגולמי - מבצעי פסח וגם שינויים בהרגלי צריכה שהינם תוצאה של האטה כלכלית מתמשכת. אנו מעריכים כי השפעה זו תימשך גם ברבעונים הקרובים ומניחים מרווח גולמי נמוך יחסית של כ-25.6% לאורך הרבעונים הקרובים.
היתרון הבולט של שופרסל על פני מתחרותיה הוא קיומו של מותג פרטי חזק, עם שיעור חדירה של כ- 10.7% (יחד עם מותג פרטי "יש" החדש יחסית). קיומו של מותג פרטי חזק והציפיה להמשך התחזקותו מאפשרת להניח כי תרומתו החיובית לרווח התפעולי תלך ותגדל.

המרווח התפעולי (ללא פעילות הנדל"ן) הסתכם ב- 4.1% לעומת 5.1% ברבעון המקביל אשתקד - צניחה של 19.6%. אנו מניחים כי המרווח התפעולי יישאר קרוב ל- 4% מסך המכירות גם ברבעונים הקרובים.

החברה מייצרת תזרים המזומנים חזק. התזרים מפעילות שוטפת ב- Q1/09 הסתכם ב- 390 מיליון ₪. הון עצמי למאזן מהווה 22%. סך החוב הפיננסי נאמד על 1.6 מיליארד ₪ ומהווה כ- 28% מהמאזן. נזכיר כי החברה פועלת בימים אלהעל הכנתו של תשקיף מדף, שיאפשר לה את גיוס כספים באמצעות הנפקת אג"ח בטווח הזמן של השנתיים הקרובות. בהקשר זה נציין כי אגרות החוב של החברה (סדרה ב') מדורגות על ידי מעלות בדירוג גבוה יחסית AA/Stable.

לסיכום, מדובר בחברה דפנסיבית, המייצרת תזרימי מזומנים יציבים ואף נוהגת לחלק דיבידנדים בהתמדה. יחד עם זאת, לאור החששות שלנו לגבי המשך ההשפעה השלילית של האטה כלכלית והתחרות המתגברת, אנו מעדכנים את המודל הכלכלי בהתאם, תוך ביטוי השפעות אלו בהיקפי צמיחה נמוכים יחסית ושחיקה במרווחי פעילות. אנו נוקטים במחיר יעד ל- 14.5 ₪, ומורידים את ההמלצה ל"החזק".