כלל פיננסים לקראת פרסום דוח בנק הפועלים: "במכפיל הון 0.68 זהו להערכתנו הבנק המועדף במערכת"

מעריכים כי הבנק יציג תוצאות חלשות בגלל "רעשים" חשבונאים; מותירים המלצת 'קניה' במחיר יעד של 11.9 ש'
בנק הפועלים יפרסם בשבוע הבא את תוצאות רבעון 1/09. להערכתנו, הבנק יציג תוצאות חלשות בגלל "רעשים" חשבונאים.
1. החשבונאות מכה שנית! להערכתנו, הטיפול החשבונאי בנגזרים פיננסים עלול להביא להוצאת מימון של כ- 600 מ' ₪. הסכום נראה לכם מופרך ? תזוזת עקום הריבית ברבעון 1/09 גדולה עוד יותר מזו של רבעון 3/08 (בכיוון ההפוך), רבעון בו רשם הבנק "הכנסה" חשבונאית של 505 מ' ש"ח.
הפסדים חשבונאיים אלו לבדם יש בהם כדי לאפס את הרווח הרבעוני של הבנק, בפרט ברבעון בו נרשמה אינפלציה שלילית.
להערכתנו, הבנק פעל למימוש אג"ח ברווח בכדי להקטין את ההשפעה החשבונאית הזו, אם כי אין ביכולתנו להעריך את תרומתם של אלו.
2. פגיעה במרווח על פקדונות, פיצוי במרווח על אשראי. להערכתנו, ברבעון הנוכחי צפויה ירידה קלה במרווח הריבית הבסיסי בין מתן אשראי לקבלת פקדונות. אנו מעריכים כי הירידה החדה במרווח על פקדונות תקבל פיצוי בעליה חדה במרווח על אשראי. עם זאת, מהירות מחזור הפקדונות גבוהה יותר מזו של האשראי כך שברבעון הנוכחי ההשפעה נטו תהיה שלילית.
3. חשש מהפרשות גבוהות לחובות מסופקים. ברבעון 4/08 רשם הבנק הפרשות גבוהות לחובות מסופקים בשיעור של 1.4% מתיק האשראי. כיוון שרבעון 1 הוא "רבעון קצר" ולא התפרסמו בו ארועי חדלות פרעון בהיקפים גבוהים, אנו מעריכים כי ההפרשות יהיו בשיעור של כ- 1% מתיק האשראי, וכן נהיה עדים לגידול באשראי הבעייתי.
4. פגיעה בהכנסות התפעוליות. להערכתנו, ברבעון הנוכחי צפויה פגיעה בהכנסות התפעוליות אשר תושפע מיישום תעריפון העמלות החל מהמחצית השניה של 2008 וכן מהירידה במחזורי המסחר בשוק ההון ומשווי השוק של נכסי הלקוחות. להערכתנו, ברבעון הנוכחי נהיה עדים גם להאטה חדה בקצב הצמיחה של הכנסות כרטיסי האשראי.
5. אתגרים בצד ההוצאות. בנק הפועלים הדגיש ברבעונים האחרונים את הצורך בטיפול בצד ההוצאות. עם זאת, בתוצאות הרבעונים האחרונים לא הצלחנו להבחין בצעדי ההתייעלות הללו, אשר נראים בעלי חשיבות רבה דווקא עכשיו.
6. צפי לצמיחה באשראי. להערכתנו, בנק הפועלים חזר בחודשים האחרונים לתת אשראי בצורה סלקטיבית, אבל ממש לא "סגר את הברז" ואנו סבורים כי כבר ברבעון הנוכחי נהיה עדים לצמיחה בסך האשראי, תוך שאנו מעריכים שאשראי זה ניתן במרווחים גבוהים הקיימים כיום בשוק.
7. הלימות ההון בדרך למעלה. יחס הלימות ההון הסתכם בסוף 2008 בכ- 11.2% ולהערכתנו כבר ברבעון הנוכחי נהיה עדים לגידול ביחס לכיוון ה 11.4% בדרך ל 12% בסוף השנה.
8. המחלוקת עם בנק ישראל. אין ביכולתנו להעריך כיצד יסתיימו המחלוקות בין בנק ישראל ובין הדירקטוריון ובעלת השליטה בבנק. עם זאת אנו סבורים כי המשקיעים היו שמחים לראות סוף לפרשה.

בשורה התחתונה – צפי לדו"ח חלש בעיקר בגלל השפעה חשבונאית של הטיפול בנגזרים. במכפיל הון 0.68 זהו להערכתנו הבנק המועדף במערכת.