בבנק הפועלים מורידים מחיר היעד למניית פז מ-509 ש"ח ל-482 ש"ח ומפחיתים המלצה ל'תשואת שוק' מ'תשואת יתר'

מעריכים כי בנק לאומי עשוי למכור את החזקותיו בפז ועקב כך עלול להיווצר לחץ שלילי שיעיב על המסחר במניה
• מבט על תוצאות שנת 2008
התמורות החדות במחיר הנפט הגולמי, במהלך שנת 2008, השפיעו במידה ניכרת על תוצאות הפעילות של החברה. עם זאת, בנטרול השפעות מסוימות אשר נובעות מדיווח על פי IFRS, שהן בעיקר השפעות עיתוי (רווח/הפסד ממלאי ונגזרים), הציגה החברה גידול בכל מגזרי הפעילות והרווח התפעולי, והרווח הנקי המתואם צמחו בהשוואה לשנת 2007 בכ-33% ו-84% בהתאמה.

הערכות לשנת 2009
אנו מעריכים, כי מגמת הצמיחה שאפיינה את מגזרי הפעילות של החברה בשנים האחרונות צפויה להתמתן משמעותית בשנת 2009, בעקבות ההאטה הכלכלית. עם זאת, להערכתנו, הפיזור על פני שלושה מגזרי פעילות והסינרגיה התפעולית ביניהם, צפויים להוביל ליציבות בתוצאות.
מגזר הקו"מ: צפוי להתמודד בשנת 2009 עם ההאטה הכלכלית במשק המקומי, אולם אנו צופים כי להאטה הכלכלית תהיה השפעה מינורית על תחנות התדלוק, בהן הביקושים ימשיכו להיות קשיחים. להערכתנו, ההאטה הכלכלית תשפיע בעיקר על תוצאות רשת חנויות הנוחות יילו. אנו מניחים, כי רשת חנויות הנוחות יילו, שהיוותה את מנוע הצמיחה העיקרי של החברה בשנים האחרונות, תתקשה להציג את שיעורי הגידול להם הורגלנו בעבר.

מגזר התעשיות: צפוי להציג ירידה בביקושים, מאחר וביצועיו נגזרים מפעילות המשק המקומי בתחום התעשייה והתשתיות. בשנת 2009 צפויה האטה בתחומים אלה, ועל כן הנחנו כי מגזר התעשיות יציג ירידה ביחס לשנת 2008.

מגזר הזיקוק: מושפע ישירות מהתנודתיות במרווח הזיקוק, שצפוי להערכתנו להיות נמוך ביחס לשנים האחרונות, בשל המיתון העולמי והירידה בביקוש לתזקיקים. מגמת השחיקה במרווחי הזיקוק, צפויה להקרין לשלילה על שורת הרווח של מגזר הזיקוק. עם זאת, ההשקעות והשיפורים שנערכו בבית הזיקוק במהלך שנת 2008, יקזזו חלק מההשפעות השליליות הנובעות משחיקת המרווחים.

סיכום
אנו סבורים, כי על אף ההאטה הכלכלית צפויה החברה להמשיך ולהפגין יציבות בתוצאות הפעילות. הפיזור על פני שלושה מגזרי פעילות והסינרגיה התפעולית ביניהם, מהווים עוגן בתקופה זו. עם זאת, אנו מעריכים כי מגמת הצמיחה, שאפיינה את מגזרי הפעילות של החברה בשנים האחרונות, צפויה להתמתן משמעותית בשנת 2009 בעקבות ההאטה הכלכלית. בנוסף, עשוי בנק לאומי למכור את החזקותיו בפז, ועקב כך עלול להיווצר לחץ שלילי, שיעיב על המסחר במניה. לאור האמור לעיל ובעקבות עדכון המודל, נגזר למניית החברה מחיר יעד של 482 ש"ח, מחיר הגבוה ב-15% ממחיר המניה בשוק. לפיכך, אנו מורידים את המלצתנו למניית פז מ'תשואת יתר' ל'תשואת שוק'.