כלל פיננסים לקראת פרסום דוחות בז"ן: צופים לראות שיפור בתוצאות לעומת הרבעון המקביל - לא מייצג את הצפוי במהלך שנת 2009

חוזים כי השיפור המרכזי יגיע ממגזר הזיקוק עם צפי לרווח תפעולי מנוטרל של 15 מ' דולר לעומת הפסד של 14 מ' דולר ברבעון הראשון ב- 2008
בבית ההשקעות כלל פיננסים מפרסמים תחזית לתוצאות בז"ן לרבעון הראשון בשנת 2009.
למרות שהם צופים שיפור בתוצאות המנוטרלות של החברה לעומת הרבעון הראשון בשנת 2008, בכלל מעריכים כי הדבר נובע מחולשה ברבעון המקביל וזו לא צפויה להיות המגמה ב- 2009.

בז"ן צפויה לפרסם את תוצאותיה לרבעון הראשון ב- 18 למאי.
להלן הנקודות המרכזיות לרבעון הראשון של 2009:
1. התוצאות יושפעו מהתנודתיות במחיר הנפט. מחיר הנפט הממוצע ירד בכ- 56% לעומת הרבעון המקביל והסתכם בכ- 43$ לחבית, מה שצפוי להביא לירידה בהכנסות. כמו כן, במהלך הרבעון עלה מחיר הנפט בכ- 35%, כלומר צפויים רווחי מלאי. ננסה להתעלם מהשפעת מחיר הנפט ולהתמקד בתחזית המנוטרלת.

2. אמנם צפוי שיפור בתוצאות המנוטרלות של רבעון 1/09 לעומת רבעון 1/08 – אך להערכתנו, זו לא צפויה להיות המגמה בשנת 2009. להערכתנו, תמהיל מוצרים משופר וירידה בהוצ' הייצור ברבעון 1/09 לעומת תמהיל נחות והוצ' ייצור גבוהות ברבעון 1/08, הם הגורמים העיקריים לפער ברווחיות המנוטרלת הצפויה (פירוט בהמשך). השוואה לתוצאות רבעון 4/08, כבר מציגה תמונה פחות אופטימית והרעה בתוצאות המנוטרלות.

3. הדגש ממשיך להיות החולשה בביקוש לנפט ותזקיקיו והלחץ השלילי על מרווח הזיקוק. סביבת המאקרו ממשיכה להצביע על היחלשות הביקוש. עפ"י התחזיות של סוכנות האנרגיה העולמית (IEA) שפורסמו באפריל, צפויה ירידה של 2.8% בביקוש העולמי לנפט, מתוכה ירידה של 4.9% בביקוש המדינות המפותחות. בצד היצע הזיקוק צפויה כניסה של קיבולת זיקוק חדשה, תוצאה של פרויקטים שהסתיימו וכן בעקבות עליה עונתית בניצולת הממוצעת של בתי הזיקוק בארה"ב לקראת עונת הנסיעות.

4. בז"ן מתומחרת בפרמיה אל מול מתחרותיה. בתמחור היחסי, נסחרת בז"ן בפרמיה של 46% ו- 30% על קבוצת ההשוואה לשנים 2009 ו- 2010.

5. שתי אבני הדרך המרכזיות לטווח הקצר: 1. הודעה על מימון הפצחן המימני, פרויקט הליבה של התוכנית האסטרטגית. התקדמות המימון שקולה להתקדמות התוכנית כולה. 2. מתווה חדש למיזוג כאו"ל. היתר השליטה המיוחל של מפ"ב התקבל לאחרונה. בז"ן ומפ"ב צפויות להסכים מחדש על תנאי העסקה ולאשר אותה באסיפה כללית. בצד החיובי, צפויות סינרגיות תפעוליות רבות ממיזוג כאו"ל. בצד השלילי, מאזנה של כאו"ל צפוי להכביד על המאזן הממונף של בז"ן.

לסיכום – למרות שאנו צופים שיפור בתוצאות המנוטרלות של החברה לעומת רבעון 1/08, אנו מעריכים כי הדבר נובע מחולשה ברבעון המקביל וזו לא צפויה להיות המגמה ב- 2009. השוואה לרבעון 4/08 מצביעה על הרעה בתוצאות המנוטרלות.
האתגרים המרכזיים ממשיכים להיות התמודדות עם ירידת מרווח הזיקוק, ירידה בביקושים ובמקביל התקדמות התוכנית האסטרטגית. אין שינוי בהמלצתנו. נשארים בת. שוק במחיר יעד של 1.7 ₪ למניה.