פועלים סהר מותירים המלצת "קניה" למניית נייס ומפחיתים מחי היעד ל-27.7 ד' לעומת מחיר יעד קודם של 33 ד' למניה

מודל אשר נבנה תחת הנחות שמרניות מראה כי נייס נסחרת כיום בדיסקאונט של כ- 15% לעומת שוויה הכלכלי
התוצאות החלשות שהוצגו בדו"ח Q1/09, אשר פורסם בשבוע שעבר על ידי נייס, מעידות כי גם חברה חזקה כמו נייס אינה חסינה בפני המשבר הנוכחי. נייס, אשר הציגה שיעורי צמיחה דו-ספרתיים במשך תקופה ארוכה, גם ברבעונים בהם המשבר העולמי כבר היה חריף, דיווחה הפעם על ירידה של כ- 5% בהיקפי הפעילות, נמוך בכ- 3.9% מתחזיתנו. יתרה מכך, החברה פספסה את תחזית טווח המכירות אשר ניתנה ברבעון הקודם.

עדות נוספת של עוצמת הפגיעה הינה התחזית שמסרה החברה לגבי הרבעון הבא, אשר צפוי להיות דומה במדדיו ל- Q1/09. מכאן מבינים כי השפעת המשבר עמוקה יותר, מאחר ו- Q1 נחשב עונתית לרבעון חלש יחסית וציפינו כי ברבעון הבא נייס תציג נתונים חזקים יותר. תחזית זו מגלמת ירידה בהיקף הפעילות בהשוואה ל- Q2/08 בשיעור של כ- 10%.

כפי שכבר ציינו לפני מספר ימים, חלה האטה בזכיות בחוזים מהותיים חדשים, אשר מעלה תהיות לגבי הראות של Q3 ו- Q4 של 2009. במהלך הרבעון דיווחה החברה על 3 חוזים משמעותיים בהם זכתה, שניים מהם בתחום האנטרפייז (Call Centers), וחוזה אחד בתחום הסקיוריטי. החברה דיווחה על חוזה נוסף בהיקף של כ- 9 מיליון $ בו זכתה לאחרונה בתחום הסקיוריטי, וציינה כי תחום זה נהנה מצבר חזק והחברה מתמודדת על פרויקטים בהיקפים גדולים במיוחד.

המרווח התפעולי – החברה הציגה מרווח תפעולי של 16.8%, גבוה ב- 0.7% לעומת הערכתנו. מדובר אף בשיפור המרווח התפעולי בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, אז עמד המרווח על 15.9% בלבד. החברה מצליחה לשמר מרווח תפעולי גבוה, בעיקר בזכות צימצום הוצאות הנהלה וכלליות. אנו עדים להמשך מהלכים שמטרתם צמצום ההוצאות גם ברבעון הנוכחי, בהם כלולים פיטורי כ- 15 עובדים, קיצוצי שכר בשיעור של 5%-8% לעובדים המרוויחים שכר של עשרת אלפים ₪ ומעלה ושורה של קיצוצים בתחום רווחת העובדים. אנו מאמינים כי מהלכים אלה יעזרו לשמר את סעיף הנהלה וכלליות של החברה ברמה נמוכה של כ- 11.4% למרות השחיקה הצפויה בהיקף המחזור ברבעונים הקרובים.

לצד הקיצוצים בתחום האדמינסטרתיבי, צפויה החברה להשקיע דווקא בהרחבת תחום מחקר ופיתוח ומכירות. החלטת החברה לתגבר את הליבה העסקית של החברה, תוך מאמץ לשמר את המרווחים התפעוליים, מצביעה לדעתנו על ניהול שקול ותואם את רוח התקופה.

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת, המסתכם בכ- 32.0 מיליון $, מגלם ירידה של כ- 30% לעומת Q1/08 והינו פועל יוצא של ירידה בהיקפי הפעילות. לחברה סך נכסים פיננסיים המסתכמים בכ- 530 מיליון $, ללא חוב. כעת, כשההאטה הכלכלית קיבלה ביטוי מובהק בתוצאות החברה, המבנה הפיננסי של נייס מקנה ביטחון ליכולתה לעבור תקופה זו בשלום.

לסיכום, המשבר הפיננסי העולמי פגע בלקוחות רבים של נייס, בעיקר בתחום האנטרפרייז. מדד ה- Book-to-bill ירד מתחת לאחד, זאת אחרי תקופה ממושכת של צמיחה, במהלכה צבר ההזמנות הנכנסות גבר על צבר ההזמנות היוצאות במהלך הרבעון. לאור הירידה הוודאית בהיקפי הפעילות ברבעונים Q1 ו- Q2, כמו גם ירידה בוויזיביליות של Q3 ו- Q4 אנו עדכנו את המודל הכלכלי בהתאם. חוסר הוויזיביליות מגולם גם בשיעורי צמיחה שליליים הצפויים ברבעונים הקרובים, וגם בשיעור ההיוון הגבוה בו נקטנו במודל, העומד על 11.5%.
יחד עם זאת, אנו רוצים להדגיש כי מדובר בחברה חזקה הן מבחינה עסקית, הן מבחינה פיננסית והן מבחינה ניהולית. סדרת הפעולות בהן נוקטת הנהלת החברה, כמו צמצום הוצאות הנהלה וכלליות, חיזוק תחום המו"פ והמכירות, מצביעות על ניהול שקול ומקנות ביטחון ביכולת החברה לעבור את המשבר הנוכחי בשלום. מודל, אשר נבנה תחת הנחות שמרניות, מראה כי נייס נסחרת כיום בדיסקאונט של כ- 15% לעומת שוויה הכלכלי. אנו מותירים המלצת "קניה" למניית נייס, תוך קביעת מחיר יעד חדש של 27.7$, לעומת מחיר יעד קודם של 33$ למניה.