לידר: למרות השפעות מטבעיות שליליות על השורה העליונה טבע צולחת בהצלחה מרובה את הרבעון הראשון של איחוד תוצאות Barr

מציינים כי למרות גריעתם של כ-200 מיליון ד' ממכירותיה הרבעוניות עקב התחזקות הדולר מול מרבית המטבעות, טבע הצליחה להציג נתוני רווח ורווחיות מרשימים למדי
יואב בורגן מלידר שוקי הון מגיב לדוחות טבע שיצאו הבוקר.
למרות השפעות מטבעיות שליליות על השורה העליונה של Q1/09, טבע צולחת בהצלחה מרובה את הרבעון הראשון של איחוד תוצאות Barr, ואף מפתיעה לטובה בכל הפרמטרים של רווחיות:

ההפתעה לטובה היא בשלושה מישורים:
גידור המטבעות ה"טבעי" של טבע – למרות גריעתן של כ-200 מיליון דולר ממכירותיה הרבעוניות עקב התחזקות הדולר מול מרבית המטבעות, טבע הצליחה להציג נתוני רווח ורווחיות מרשימים למדי בזכות בסיס העלויות של החברה אשר מרוכז במידה רבה בהונגריה ובישראל (היחלשות הפורינט ההונגרי והש"ח לעומת הדולר במהלך הרבעון הראשון).
עוצמת התרומה של הפעילויות הנרכשות של Barr לצמיחה ולרווחיות של טבע – גיאוגרפית, בעיקר בארה"ב, רוסיה, פולין, גרמניה וקרואטיה.
חוזקת הפעילויות האינובטיביות והממותגות של טבע -
בראש ובראשונה – מכירות חזקות מאוד של הקופקסון בארה"ב, 430 מיליון דולר לעומת הצפי שלנו לכ-400 מיליון דולר, ולעומת 384 ו-311 מיליון דולר ברבעון הקודם והמקביל, בהתאמה. המכירות מחוץ לארה"ב – 191 מיליון דולר (לעומת 211 ו-231 מיליון דולר ברבעון הקודם והמקביל, בהתאמה), דווקא אכזבו על רקע ההשפעות המטבעיות השליליות ולמרות צמיחה במכירות הכמותיות.
פעילות המשאפים של טבע עלתה בקנה אחד עם ציפיותינו המוקדמות, עם מכירות של 185 מיליון דולר. נזכיר, כי הרבעון הרביעי של 2008 אופיין במכירות מואצות של כ-256 מיליון דולר, על רקע החובה הרגולטורית למעבר ממשאפים מבוססי CFC אל משאפים מבוססי HFA בתחילת 2009. עם השלמת תהליך המעבר, טבע הצליחה לשמור על נתח שוק של 59%.
המכירות בסגמנט מוצרי בריאות האישה של Barr הסתכמו ב-97 מיליון דולר, קרי גידול של 39% לעומת הרבעון המקביל. מנוע הצמיחה המשמעותי הינו כמובן גלולת ה-Plan B ("היום שאחרי") – נזכיר, כי לפני כשבועיים ה-FDA, בעקבות צו שיפוטי אשר חייבו לעשות כן, התיר את שיווק גלולת ה-Plan B לבנות 17 לפחות, גם ללא מרשם רופא.
למרות מה שנראה בעיננו כרבעון ראשון מפתיע לטובה לאחר הרכישה של Barr, אנו עדיין מייחסים סבירות נמוכה לעדכון התחזיות השנתיות מצד הנהלת החברה היום, במסגרת שיחת הועידה באנגלית אשר תחל בשעה 15:30 שעון ישראל, וזאת מאחר והתחזיות השנתיות המקוריות של טבע (מפברואר השנה) הינן להערכתנו ממילא אגרסיביות:
המכירות בשנת 2009 צפויות להיות בטווח שבין 14.1-14.6 מיליארד דולר, בהינתן שערי המטבעות הנוכחיים אשר פועלים לרעת החברה (בהינתן שערי המטבעות הממוצעים לשנת 2008, המכירות ב-2009 צפויות להיות בין 15.15-15.65 מיליארד דולר). EPS של 2.65-2.85 דולר למניה, על בסיס GAAP; 2.85-3.05 דולר למניה, על בסיס Non -GAAP (בנטרול מחיקות, הפרשות וסעיפים חד-פעמיים); 3.20-3.40 דולר למניה, על בסיס Cash Non-GAAP (בנטרול הפחתות של נכסים בלתי-מוחשיים, התאמות מלאי, מחיקות, הפחתות, הפרשות וסעיפים חד-פעמיים). ביחס לשנת 2010 - צמיחת EPS חזויה בשיעור של 30%-35%.
מחיר היעד שלנו למניית טבע – 54 דולר, המלצתנו "קנייה".