כלל פיננסים על בז"ן: צפי למרווחי זיקוק נמוכים בשנים 2009-2010; מותירים המלצת 'ת. שוק' במחיר יעד של 1.7 ₪ למניה

סבורים כי בהשוואה בינ"ל בז"ן ממשיכה להיות יקרה מבתי זיקוק מתחרים באירופה - כאלה שרמת המינוף שלהם משמעותית יותר נמוכה והם כבר אחרי תוכנית השקעות
צפי להתאוששות הכלכלה העולמית הביא את הנפט הגולמי לרשום קפיצה של 30% מתחילת שנה - מרמות של 40$ לחבית לרמות של מעל 50$ לחבית. עם זאת, הביקושים הריאלים עדיין נותרו נמוכים, ונרשמה עלייה במלאי הנפט הגולמי ובמלאי התזקיקים. האם הכלכלה הריאלית צפויה באמת להתאושש כ"כ מהר? מה יקרה למרווח הזיקוק? האם הוא צפוי להתאושש ולחזור לרמות של מעל 5$ לחבית?
1. להערכתנו, 2009 ו- 2010 צפויות להיות שנים מאתגרות, עם צפי למרווחי זיקוק נמוכים:
 ענף הזיקוק נמצא בשפל וסובל מעודפי היצע ומירידה בביקושים לתזקיקים, תוצאה של המיתון העולמי. כתלות בעומק המיתון ואורכו, אנו צופים כי מרווחי הזיקוק יישארו ברמתם הנמוכה.
 ירידה במרווחי הזיקוק משמעותם ירידה ברווחיות תחום הזיקוק, וזאת בתקופה של השקעות עתק בבית הזיקוק.
 הפעילות התפעולית של כאו"ל וגדיב צפויה להמשיך ולהיות חלשה. אין פיזור בתוצאות החברה.
2. התקדמות בתוכנית האסטרטגית, אתגר מול פוטנציאל.
האתגר: השלמת התוכנית האסטרטגית בהתאם ליעדים (מימון, לו"ז, תקציב, יעדי רווחיות) בתקופה בה אנו צופים ירידה במרווחי הזיקוק וכפועל יוצא בתזרים וברווחיות.
הפוטנציאל: בהסתכלות לטווח הארוך, בתוכנית האסטרטגית טמון פוטנציאל הצמיחה של בז"ן וכן יכולתה לשמור על יתרונות תחרותיים.
3. התחזקות ה- $ וירידת הריבית במשק הן חיוביות לחברה. התחזקות ה- $ מביאה לירידה בעלויות השקליות הקבועות במונחי $ של בית הזיקוק כמו גם לעליה בתמחור למניה. ירידת הריבית במשק מתבטאת בכדאיות תוכנית ההשקעה, אפשרויות המימון העומדות בפני החברה וירידה בשיעור ההיוון.
4. בז"ן מתומחרת בפרמיה אל מול מתחרים. בהשוואה בינ"ל בז"ן ממשיכה להיות יקרה מבתי זיקוק מתחרים באירופה, כאלה שרמת המינוף שלהם משמעותית יותר נמוכה והם כבר אחרי תוכנית השקעות. כמו כן, אם נבדוק את התשואה הדולרית של החברה מתחילת שנה נגלה שגם בהיבט המסחרי, בז"ן עשתה תשואת יתר אל מול הסקטור.

לסיכום,
ברמה התפעולית, הסביבה המאקרו כלכלית תמשיך לקבוע את הטון ושנים 2009-2010 מסתמנות כשנים עם מרווח נמוך וכפועל יוצא שחיקה ברווחיות ובתזרים כשברקע סיכוני תוכנית ההשקעות. בהסתכלות לטווח הארוך, להתקדמות התוכנית האסטרטגית חשיבות עליונה לצמיחה עתידית ושמירה על יתרון תחרותי.
נשארים בת. שוק, מחיר היעד מתעדכן ל- 1.7 ₪ למניה.