על רקע הפסדי העתק: בכלל פיננסים מורידים את המלצתם לקבוצת דלק ל'תשואת שוק' ומפחיתים את מחיר היעד ל- 448 שקל

המחיר משקף דיסקאונט של 21% על מחיר המניה הבוקר; תחום הנדל"ן היווה את מרבית המשקולת ב-2008 ותרם הפסד של כ- 1.3 מיליארד ₪
קבוצת דלק מסכמת שנה קשה ומאתגרת עם הפסד נקי של 1.8 מיליארד ₪, כאשר הפסד עתק של 1.4 מיליארד ₪ נרשם ברבעון הרביעי.
עיקרי התוצאות הכספיות:
תחום הנדל"ן היווה את מרבית המשקולת ותרם הפסד של 827 מ' ₪ ברבעון וכ- 1.3 מיליארד ₪ בשנת 208 כתוצאה מירידת ערך נכסים, שערוך עסקאות נגזרים ועלייה בהוצאות המימון.

פעילות הביטוח תרמה גם היא להפסד של 326 מ' ₪ ברבעון ו- 563 מ' ₪ בשנת 2008, תוצאה של מצב שווקי הון בארץ ובעולם, סופות ההוריקנים ברבעון השלישי בארה"ב, כשברקע עסקת אקסלנס וחשש להחזקה של הקבוצה בהפניקס.

תחום האנרגיה נפגע מירידת ערך המלאי וכן מרה-ארגון בדלק אירופה. ההשפעה השלילית הסתכמה בכ- 100 מ' ₪ בגין ירידת מחירי הנפט וכן -81 מ' ₪ בגין רה ארגון בדלק אירופה ברבעון הרביעי.

ירידת ערך נכסים והעדר מימושים ורווחי הון ממחישים את השוקי של חברות החזקה בתקופה הנוכחית.

עלייה חדה בהוצאות המימון שהסתכמו בכ- 1.2 וכ- 3.5 מיליארד ₪ ברבעון ובשנה לעומת 0.9 ו- 1.8 מיליארד ₪ בתקופה המקבילה אשתקד, תוצאה של עלייה ביתרות החוב הממוצעות מ- 23 מיליארד ₪ ל- 33 מיליארד ₪, וכן ירידת ערך ני"ע ונגזרים.

ירידה של 67% בהון העצמי של הקבוצה המאוחדת מכ- 4.6 מיליארד ₪ ב- 2007 לכ- 1.5 מיליארד ₪. בסולו נרשמה ירידה מתונה יותר של 13% לכ- 2 מיליארד ₪. החוב נטו הסתכם בכ- 4.85 מיליארד ₪ והוא כולל החזקה במניות בז"ן ומנורה וכן החזקה ברודשף. יתרת המזומנים של הקבוצה לסוף 2008 עומדת על כ- 600 מ' ₪.
התקדמות באבני הדרך של הקבוצה:

התקדמות השותפויות בפרויקט תמר: בימים האחרונים החלו מבחני ההפקה ב- "דלית 1". קידוח האימות (תמר 2) צפוי להתחיל בעוד כחודש. הערכנו את שווי הפרויקט בכ- 2.8 מיליארד $ כאשר לקבוצה החזקה בשרשור של כ- 16.9%, והיא צפויה ליהנות מהערך הגלום בפרויקט.

השלמת חלוקת דלק נדל"ן כדיבידנד בעין לבעלי מניותיה של קבוצת דלק –כל בעל מניות יקבל 8.8 מניות של דלק נדל"ן. היום הקובע נקבע ל- 19.4 ויום ה- X ל- 20.4. החשיפה של דלק נדל"ן לקבוצה מסתכמת בעיקר בחוב בגין רודשף (280 מ' ₪) וכן חוב בנקאי נוסף שתיקח על עצמה קבוצת דלק. חלוקת דלק נדל"ן מקטינה להערכתנו באופן משמעותי את הסיכון הקיים כיום בקבוצה.

ממתינים למכירת רודשף: נצפה לשמוע על ההתקדמות בהליך המכירה שהחל בינואר וכולל 4 מועמדות הנמצאות בשלב של בדיקת נאותות. הקבוצה העריכה כי הליך המכירה יושלם ב- H1/09. השלמת המכירה תקטין את החשיפה לדלק נדל"ן ותעזור לשירות החוב.

מכירת רפאבליק הופסקה. תהליך שעשוי היה להקטין את החוב בכ- 300 מ' $.

לסיכום - התוצאות הכספיות של הקבוצה משקפות סביבה עסקית מאתגרת של חברות הבנות. אתגרי הטווח הקצר של הקבוצה נותרו בעינן, כאשר לחברה חוב לא מבוטל אותו היא צריכה לשרת.
בצד החיובי, התקדמות פרויקט תמר צפויה להוסיף ערך, חלוקת מניות דלק נדל"ן כדיבידנד בעין מקטינה להערכתנו את הסיכון, ולבסוף, השלמת מכירת רודשף הצפויה בחודשים הקרובים תקטין את החשיפה לדלק נדל"ן ותעזור לשירות החוב.
שווי ה- NAV הסחיר מתעדכן ל- 448 ₪, דיסקאונט של 21% על מחיר המניה הבוקר. לאור הצטמצמות הדיסקאונט, אנו מורידים את המלצתנו לת. שוק.