הראל פיננסים מעלים את מחיר היעד לבזק ל- 7.1 ₪ ונותרים בהמלצת 'משקל שוק'

סבורים כי החברה נסחרת בדיסקאונט נמוך יחסית של כ- 7% אשר אינו מותיר מרחב מספק להעלאת המלצה
בית ההשקעות הראל פיננסים מעדכן המלצה לבזק, בעקבות הדוחות ל- 2008. שנת אתגרים נוספת עומדת לפתחה של בזק, המשך השחיקה בטלפוניה הנייחת וזאת לראשונה ללא סיוע משמעותי מצד מגזר הפס הרחב, השקת רשת ה- HSPA בפלאפון בשנת מיתון, הקמת רשת NGN באקלים רגולטורי לא ברור וכניסתה של מתחרה נוספת לתחום הקווי.
ניסיון השנה האחרונה מלמד כי למרות גמישותה הנמוכה יחסית של החברה, בכוחה של הנהלת החברה לצלוח אתגרים אלו תוך פגיעה נמוכה בתוצאות בשנת מיתון זו. יחד עם זאת, החברה נסחרת בדיסקאונט נמוך יחסית של כ- 7%, אשר אינו מותיר מרחב מספק להעלאת המלצה. על כן אנו מותירים את המלצת משקל השוק על כנה.

פלאפון – הרשת החדשה יצאה לדרך שבאמתחת חברת הבת כבר 100 אלף מנויים, להערכתנו בטווח של שנתיים עד שלוש תוכל החברה ליהנות מתוספת חודשית של כ- 8 ₪ למנוי רק כתוצאה מגידול בסעיף ההכנסות מנדידה. יחד עם זאת העיתוי של ההשקה אינו פשוט שכן החלפת מכשיר עשויה להיחשב למותרות באקלים הכלכלי הנוכחי, כמו כן בכדי לחדור לקהלים חדשים כדוגמת חברות הייטק במגזר העסקי או צעירים במגזר הפרטי תיאלץ החברה לבצע סבסוד מכשירים ניכר וכן להציע תעריפים מוזלים ובכך עשויה להיפתח מלחמת מחירים אשר לרוב מסתיימת בשוויון לאחר רבעון אחד או שניים. הערכותינו קדימה אינן מניחות מלחמה על נתח שוק כי אם על נתח הכנסות, כלומר מיצוי הפוטנציאל הקיים במצבת הלקוחות הנוכחית לצד שינוי איטי ומדוד בתמהיל הלקוחות אשר אינו משנה משמעותית את נתח השוק של פלאפון במצבת המנויים הכוללת.

NGN – העבודות על הרשת החדשה נמצאות בעיצומן ולהערכת החברה כבר בשנת 2010 ינתנו שירותים ע"ג הרשת החדשה בחלק מהאזורים בארץ. הרחבנו בעבר על יתרונות הרשת החדשה ואנו מזמינים את הקוראים לעיין באתר הייעודי של החברה המסביר את יתרונותיה כמו גם את השירותים המגוונים אשר בכוחה לספק. עוד מוקדם להעריך את תרומת הפרויקט לתזרים הקבוצה, אולם אין ספק כי הרשתות החדשות בתחום הקווי מחד ובפלאפון מאידך צפויות לפצות ברמת הקבוצה על השחיקה בפעילות הקווית. לפי שעה אנו ממדלים השקעות של כמיליארד ש"ח בלבד עד לסוף שנת 2010 וזאת תחת ההנחה כי סכומים נכבדים נוספים יושקעו גם לאחר מכן. כיוון שהמודל שלנו אינו מביא בחשבון הכנסות נוספות או חסכון משמעותי מעבר לתוכניות ההתייעלות הידועות איננו מביאים בחשבון עלויות אלו בהערכת השווי.

רגולציה – בחודשים הקרובים תרד החברה מנתח שוק של 80% בשוק הפרטי אולם טרם קיבלה את ההקלות להן היתה זכאית עם הירידה מרף ה- 85%. בהקשר זה נציין כי השקת חבילות משולבות (פריקות ולא פריקות) בחברות הבנות עשויה אומנם לשמר את נתח השוק, אולם תיצור מצב בו תתקיימנה מערכות כפולות בחברת האם ובחברות הבנות לשירותים דומים ובכך תיפגע הרווחיות הכוללת, בנוסף יש לראות כיצד תתמודד החברה עם העובדה כי תרומתו השולית של קו מנויד לחברת בת הנה שלילית שכן מדובר בהפחתה של ההכנסה הממוצעת למנוי.

שפעת המיתון – המצב במשק צפוי להשפיע על החברה ברבדים שונים: הפחתת תרומת מכירת נכסי הנדל"ן וקווי הנחושת במימון פרויקט ה- ngn , אפשרות לשחיקת קווים מוגברת בתחום הקווי עקב המעבר לחלופות זולות, האטה בקצב שדרוג הקיבולות בתחום הפס הרחב, האטה בהחדרת הרשת החדשה של פלאפון, קושי בהעלאות תעריפים נוספות ב- yes והערכות לקראת ה- DTT ושחיקה בפעילות השיחות הבינלאומיות של בזק בינלאומי.

בזק נייח - הכנסות המגזר הנייח ברבעון הסתכמו בכ- 1.35 מיליארד ₪, ירידה של כ- 7.2% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, קיטון של כ- 30 אלף קווים לצד ירידה של כ- 5% ב- ARPU הובילו לירידה של כ- 10.9% בהכנסות מטלפוניה. החברה שומרת על קצב גיוס נאה של מנויי ADSL וצמחה בכ- 11,000 לקוחות. ההאטה בקצב הצמיחה של ההכנסות מפס רחב עליה התרענו בעבר נמשכת והסתכמה ברבעון בכ- 5.1% בלבד. ירידת דמי הקישוריות, המשך תהליכי ההתייעלות ומנגד הכללת סעיפים חד פעמיים הובילו את החברה לרשום EBITDA של כ- 466 מיליון ₪, כ- 34.6% מההכנסות. נתח השוק לחודש נובמבר עומד על כ- 82.3% בפרטי וכ- 88.1% בעסקי.

פלאפון - החברה דיווחה על ירידה של כ- 49 אלף מנויים, המוסברת ע"י שינוי בשיטת ספירת המנויים הרדומים אשר הפחיתה כ- 92 אלף מנויים. נציין כי ברבעון הראשון של שנת 2008 הפחיתה החברה כ- 40 אלף מנויים בשל שינוי שיטת ספירה. כלומר בשנת 2008 הפחיתה החברה כ- 5% ממצבת מנויים בתחילת השנה. המדדים התפעוליים טרום הרשת החדשה מצביעים כי ברבעון הרביעי רשם ה- RPM ירידה של כ – 5% וה- MOU נשחק בכ- 6.4% לעומת אשתקד. קיטון זה קוזז בחלקו ע"י ההכנסות מתוכן אשר הסתכמו בכ- 18.4% משירותי הסלולר (להערכתנו צמיחה של כ- 33% בהכנסה הממוצעת ממנוי משירותי תוכן). בסיכומו של רבעון הציגה החברה ARPU של כ- 122 ₪, ירידה של כ- 6% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. השקת הרשת החדשה השפיעה לרעה על הרבעון כך שה- EBITDA הסתכם בכ- 294 מיליון ₪ שיעור של כ- 25.8% מההכנסות.

yes – מפעילת הטלוויזיה בלוויין דיווחה על צמיחה של כ- 4,000 מנויים, זאת לעומת מתחרתה אשר אבדה כ- 8,000 מנויים. החברה רשמה ב- APRU של 225 ₪, עליה של כ- 6% מהרבעון המקביל, ה- EBITDA לרבעון הסתכם בכ- 122 מיליון ₪, כ- 32.4% מההכנסות. שאלת הבעלות על yes נדונה כעת בבג"צ וזאת לאחר קבלת הערעור של הממונה להגבלים עסקיים. במידה ואכן יקבל בג"צ את החלטת בית הדין להגבלים עסקיים הרי שלבזק יהיה משתלם לרכוש את אחזקות שותפותיה וזאת לאור המגבלות שהוטלו באם לא תעשה כן, בנוסף המתווה אותו קבע בית הדין לאספקת שירותי IPTV (ראו עדכון שלנו מתאריך ה- 4-2-09) עשוי להוביל לאספקת שירותי NGN לכ- 30% ממשקי הבית בישראל בתוך שנה מיום הודעת בזק על רצונה בשליטה במפעילת הלוויין.

בזק בינלאומי - חברת הבת רשמה ברבעון הרביעי הכנסות של כ- 337 מליון ₪, צמיחה של כ- 1% מהרבעון המקביל. תוך שהיא רושמת EBITDA של כ- 85 מיליון ₪ כ- 25.2% מההכנסות. החברה אינה מפרטת את פילוח ההכנסות בסגמנטים השונים (כדוגמת ILD ו- ISP) אולם ניתן לצפות כי בדומה למתחרותיה, תושפע גם בזק בינלאומי מכניסתה של פרטנר, זאת להערכתנו החל משנת 2010.