לידר על בזק: ההמצאה מחדש של בזק קווי ופלאפון צפויה להוכיח עצמה

מותירים המלצת 'קניה' במחיר יעד של 8.5 שקלים
בזק סיימה שנת שיא מאז הופרטה בעיקר בנושא המרווחים עם שיפור בכל אחד מהסגמנטים. אנו מתייחסים בקצרה בסקירה זו, לשנה החולפת עם דגש על הרבעון הרביעי ולשנה הקרובה עם דגש על המהלכים האסטרטגיים והרגולציה. אנו מפרטים בהמשך על המשמעויות של הקמת רשת ה- NGN.
בזק קווי – מגמת הירידה בהכנסות נמשכת כתוצאה מאיבוד קווי טלפון ומירידה בהכנסה הממוצעת לקו.

הירידה בהכנסות מקוזזת לאור הצלחת החברה להגדיל את מספר מנויי ה- ADSL ואת ההכנסה הממוצעת לקו ADSL בקצב נאה למרות יתרונותיה המובנים והרגולטוריים של המתחרה.

הפרמטר המהותי ביותר בבזק קווי הוא השיפור בשיעור ה- EBITDA מ- 39.6% בשנת 2007 ל- 42.3% בשנת 2008, למרות הירידה בהכנסות וכתוצאה מהירידה בעלויות התפעול ובעיקר שכר.

ההשקעות ההוניות (לצורך הקמת רשת ה- NGN) גדלו מכ- 504 מיליון ₪ ב- 2007 לכ- 616 מיליון ₪ ב- 2008 ולמרות זאת הצליחה להגדיל בכמעט 2% את התזרים הפנוי.

הרבעון הרביעי של השנה היה דומה למגמת השנה כולה, ייתכן וניתן להבחין בירידה בקצב איבוד הקווים.

העתיד – לאור המיתון, אנו מעריכים כי יהיה קשה לשחזר את אחוזי הצמיחה ב- ADSL גם בשנה הקרובה ולכן צופים ירידה של כ- 5% בהכנסות מתקשורת נייחת. אנו מעריכים כי לאור ההתייעלות ופרישת עובדים נוספים, החברה תצליח לשמר שיעורי EBITDA דומים לאלו של שנת 2008. ההשקעות ברשת ה- NGN צפויות להשאיר את רמת ההשקעות ההוניות ברמה דומה.

פלאפון – שנת שיא עם זינוק של כ- 13.5% ב- EBITDA כאשר שיעור ה- EBITDA עלה לכ- 30.9% מ- 27.4% בשנה הקודמת.

הרבעון הרביעי קלקל את התמונה עם מחיקה של כ- 92 אלף מנויים, ירידה ב- ARPU וב- MOU (אנו רוצים לקוות כי תמונה זו היא חלק מההיערכות להשקת הרשת בתחילת 2009). ההוצאות וההשקעות לקראת השקת הרשת בתחילת שנת 2009, הקטינו את הרווחיות ואת התזרים הפנוי ברבעון הרביעי ומחיקת המנויים הקטינה גם נתח השוק.

העתיד – השנה הקרובה היא האתגר הגדול כאשר החברה תידרש להגדיל הוצאות, לתמוך בשתי רשתות במקביל, לחנך את לקוחותיה כולל כל המאפיינים של השקת רשת חדשה ועוד בשנת מיתון. לכל המפקפקים ביכולת למצות פוטנציאל מהמעבר בין הרשתות, אנו שואלים: האם האלטרנטיבה להישאר ברשת CDMA עדיפה? התשובה היא כנראה שלילית ולכן בהתחשב ביכולות ההנהלה ובתמיכת בעלי המניות, אנו מעריכים כי לחברה upside אדיר בשנים הקרובות וכל זאת מבלי לגרור את ענף הסלולר למלחמת תעריפים פרועה. להערכתנו, צפוי עוד רבעון או שניים קשים מבחינת רווחיות. עם זאת, לאור קצב העמסת הרשת (כ- 100 אלף מנויים בחודשיים), אנו צופים שיפור הולך ומתמשך החל מהמחצית השנייה של השנה, כאשר ההכנסות מתוכן צפויות להמשיך ולגדול בקצב מהיר יותר יחד עם תחילת הכנסות מנדידה וההשקעה ההונית צפויה לרדת משמעותית.

yes – למרות החסרונות המובנים, בשנת 2008, החברה הגדילה הכנסות בכ- 7%, EBITDA ב- 28%, ARPU בכ- 5% ואת מצבת המנויים בכ- 11 אלף וכן גם אחוז אחד בנתח השוק. הרבעון הרביעי מבחינת כל אלה, היה הדובדבן שבקצפת.

העתיד – האיום המרכזי הוא כניסת ה- DTT ואולי תחרות נוספת במהלך השנה. מנגד, מצבה של yes יכול להשתפר עם ההקלות לקבוצה והאפשרות למתן חבילות משולבות ו- VOD אינטרנטי. ההכרעה לגבי הבעלות על yes תגיע באמצע השנה וכמובן שבמידה ובזק תגדיל אחזקות בה, מצבה ישתפר אף מהר יותר.

בזק בינלאומי – הכנסות שנת 2008 נותרו יציבות, כאשר שיעור ה- EBITDA משתפר מ- 22.3% בשנת 2007 ל- 24.7% בשנת 2008, הודות להתייעלות בהמשך למיזוג בשנת 2007 עם בזק כל.

העתיד – השנה קרובה, אינה צפויה להיות שונה מהותית מקודמתה. הפוטנציאל של החברה צפוי להגיע ממתן ההקלות לקבוצה והאפשרות לשתף פעולה עם חברות אחיות, כאשר בעתיד היותר רחוק, היא צפויה ליהנות מהגדלה משמעותית במהירויות הגלישה עם השקת רשת ה- NGN של בזק קווי (אבל כאן גם מתחרותיה צפויות ליהנות).

השורה התחתונה...
הקמה והשקה של שתי רשתות תקשורת בשנה אחת אינן עניין של מה בכך ולכן אנו רואים בשנה הקרובה כמאתגרת מאד וזאת על רקע המיתון והתחרות הגוברת. ואחרי שאמרנו זאת, המשאבים הפיננסיים והניהוליים של קבוצת בזק צפויים להציף פוטנציאל רב בשנים הקרובות. מטעמי שמרנות, אנו מעריכים קיטון מסויים בהכנסות השנה הקרובה ויציבות בתזרים. התמחור של החברה אינו יקר לעומת הענף ולכן עם תשואת דיבידנד של כמעט 10% והאטה ברוח הנגדית של הרגולציה, אנו ממשיכים להמליץ על בזק בקניה עם מחיר יעד (מעודכן לדיבידנד מוצהר של 792 מיליון ₪) של- 8.5 ₪. כפי שכבר נוכחנו, השפעת האופציות של העובדים על מחיר המניה היא זניחה.