בבנק אגוד מעלים את מחיר היעד למניית אורמת ל-40 שקל לעומת מחיר קודם: 35 שקל; מותיר המלצת תשואת יתר

סבורים כי החברה נסחרת כיום במחיר נמוך משמעותית מהשווי הכלכלי של החברה ומהווה הזדמנות אטרקטיבית להשקעה
במחלקת המחקר של בנק אגוד מעלים את מחיר היעד למניית אורמת למחיר של 40 ₪ המשקף פרמיה של 40% על מחיר השוק הנוכחי של המניה וזאת על רקע התאוששות בשיעור הרווחיות התפעולית במגזר המוצרים, צפי לקיטון בעלות השקעה בתחנות כוח בארה"ב וצפי לשיפור ברווחיות התפעולית במגזר החשמל. לדעתם החברה נסחרת כיום במחיר נמוך משמעותית מהשווי הכלכלי של החברה ומהווה הזדמנות אטרקטיבית להשקעה למרות משבר האשראי בשווקים(המשפיע על עלויות מימון הפרויקטים) וירידה במחירי הספוט של הנפט והגז הטבעי מרמות השיא שלהם. לדעתנו הצמיחה בייצור חשמל מאנרגיה גיאותרמית תמשיך להיות חזקה אף מחוץ לארה"ב במדינות באזור טבעת האש כמו אינדונזיה, ניו זילנד המשקיעות משאבים רבים בפיתוח אנרגיה זו. בארה"ב אישור תכנית ה STIMULUS BILL ממחישה באופן מובהק את נחישותו ושאיפתו של הממשל החדש בארה"ב להאיץ את ייצור החשמל ממקורות מתחדשים בארה"ב בכמות מסחרית על מנת לצמצם את התלות בשימוש בדלק פוסילי.

מחיר היעד שנקבע משקף מכפיל רווח של 14 ומכפיל הון של 1.14 לשווי החברה.

במהלך השנה הוסיפה החברה סכום שיא בייצור החשמל בארה"ב של 109 מגווט חשמל!– הכול מפיתוח עצמי של פרויקטים של החברה ולא מרכישות של תחנות כוח גיאותרמיות של חברות מתחרות.

אנו צופים כי קצב צמיחת ייצור החשמל של החברה בשנתיים הבאות יואט לפחות מ 90 מגווט חשמל אך מאידך אנו צופים שיפור בשולי הרווח התפעולי במגזר זה לעומת שנת 2008 וזאת בגלל שבשנה החולפת היו ריבוי של תקלות בתחנות הכוח וקנסות בגין אי עמידה בהספקים במספר תחנות כוח בארה"ב אשר החברה התחייבה לספק.

ברבעון החולף הכנסות החברה הגיעו לשיא של 97.8 מיליון דולר, צמיחה של 34% לעומת רבעון מקביל אשתקד וגבוה מהתחזיות שלנו להכנסות של 90 מיליון דולר עקב הכנסות גבוהות מהצפוי ממגזר המוצרים.

הרווח הגולמי של החברה ברבעון עמד על 25.3 מיליון דולר, שולי רווח גולמי של 25.8% לעומת תחזיותינו לרווח גולמי של 26.3 מיליון דולר, שולי רווח גולמי של 29.3%. לעומת רבעון מקביל אשתקד צמח הרווח הגולמי בשיעור של 18.8%. הסיבה לפער מול הצפי הוא בשולי הרווח הגולמי של מגזר החשמל אשר ירדו ברבעון לרמה הנמוכה מ 30% - 26.6% בשל הפרשות בגין תשלום פיצוי ללקוחות בארה"ב עקב אי עמידה ביעדי תפוקה שנקבעו בחוזי החשמל (בעיקר בשל הירידה בתפוקה בפרויקט בריידי ואורג 1).

במהלך הרבעון רשמה החברה רשמה הפסד תפעולי של 41.9 מיליון דולר עקב הפחתה של 49 מיליון דולר בגין ירידת ערך שווי השקעה של אורמת תעשיות בחברה הכלולה : אופטי קנדה, חברה הרשומה למסחר בבורסה של טורנטו תחת הסימן OPC, הפסד נוסף של 6 מיליון דולר בגין השקעתה של הקבוצה באגרות חוב מסוג AUCTION RATE SECURITIES והפסד של 5.3 מיליון דולר בגין עסקאות פורוורד בין הדולר למטבע הישראלי והפרשי שער בגין הלוואה לחברה מאוחדת בניו זילנד שמטבע הדיווח שלה הוא הדולר הניו זילנדי. בנטרול הפסדים חד פעמיים אלה אורמת תעשיות הייתה רושמת רווח תפעולי של 11.2 מיליון דולר , שולי רווח תפעולי של 11.5% לעומת 12.7% ברבעון הקודם שם לא היו השפעות חד פעמיות גדולות על הרווח התפעולי.
אנו מעריכים את שווי החברה ב כ 4723 מיליון ₪ המשקף מחיר מניה של 40 ש"ח
הגבוה ב כ 40% מעל מחירה הנוכחי בשוק. לפיכך המלצתנו נותרת "תשואת יתר" למניית החברה.

ניתוח תוצאות הרבעון

הכנסות החברה ממגזר החשמל ברבעון עמדו על 64.4 מליון דולר בהתאם לתחזיותינו, צמיחה של 11% לעומת רבעון מקביל אשתקד. הגידול בהכנסות נובע מגידול בתחנות כוח בארה"ב ומחוץ לארה"ב וגידול בתעריפי ההכנסות מפרויקט פונה הקשור למחירי הספוט של הנפט. הכנסות החברה ממגזר המוצרים היו גבוהות ברבעון והגיעו לשיא של 33.14 מיליון דולר לעומת תחזית שלנו להכנסות של 25 מיליון דולר. מדובר בצמיחה של 120% בהכנסות לעומת רבעון מקביל אשתקד הנובעת מגידול בצבר ההזמנות של החברה בשל פרויקט BLUE MOUNTAIN בנבדה ופרויקט CENTENNIAL בניו זילנד.

כאמור שיעור הרווח הגולמי במגזר החשמל עמד ברבעון על 26.6% . אנו צפינו כי הרווח הגולמי במגזר החשמל ברבעון יהיה בשיעור של 31% עקב סיום תיקון התקלות במספר תחנות כוח שהיו לחברה במהלך השנה. מאידך הירידה בשולי הרווח הגולמי במגזר החשמל קוזזה בעליה בשולי הרווח הגולמי במגזר המוצרים עקב גידול בהכנסות ושינוי תמהיל המוצרים במכירות מגזר זה. שולי הרווח הגולמי במגזר המוצרים ברבעון עמדו על 24.3% לעומת צפי שלנו לשולי רווח גולמי של 25%. נזכיר כי ברבעון מקביל אשתקד שולי הרווח הגולמי במגזר היו מאוד נמוכים ועמדו על 14.9% בלבד לאור העלייה החדה במחירי ח"ג ושכר העבודה שלא גולגלה על הלקוחות בחוזים שנחתמו עוד לפני שנת 2007 אך בוצעו במהלכה.

החברה רשמה קיטון משמעותי בהוצאות המימון שלה (בגין התחייבויות לא שוטפות) לרמה של 400 אלף דולר, ירידה תלולה של 92% לעומת רבעון מקביל אשתקד עקב גידול של 4.4 מיליון דולר בהיוון הוצאות ריבית על תחנות הכוח שמקזזים את הוצאות המימון שלה. הקיטון קוזז על ידי גידול בהוצאות ריבית בסך 0.8 מיליון דולר לשותפים בשותפות מס בארה"ב.

החברה רשמה במהלך הרבעון הטבת מס של 9.6 מיליון דולר לעומת 6.4 מיליון דולר ברבעון מקביל כאשר הטבת המס ברבעון הנוכחי כוללת הכנסות בסך 5 מיליון דולר בגין מכירת הטבות מס לשותפים בשותפות מס בארה"ב ( עסקת OPC לניצול ה PTC –זיכוי מס בגין ייצור חשמל גיאותרמי). ברבעון מקביל אשתקד נרשמו 3.4 מיליון דולר הכנסות בגין מכירת הטבות מס לשותפים.

ההפסד הנקי של החברה ברבעון עמד על 42.3 מיליון דולר לעומת רווח נקי של 53.8 מיליון דולר רבעון מקביל אשתקד. המעבר להפסד נקי נובע מהגידול בהפסדים אחרים נטו בסך של 52.1 מיליון דולר והעדר רווח מדילול השקעה באורמת טכנולוגיות ברבעון הנוכחי לעומת רווח של 46.3 מיליון דולר ברבעון מקביל אשתקד ובשל הירידה ברווח מפעולות במגזר החשמל.