הראל פיננסים על הוט - עדיין נמצאים בטמפרטורת החדר; מפחיתים את מחיר היעד ב- 15% ל- 34 ₪

אינם סבורים כי ניתן לעבור על סדר היום עם נטישה של 8 אלף מנויים ברבעון אחד כפי שדיווחה החברה
בהראל פיננסים מפחיתים את מחיר היעד שלנו בכ- 15% ל- 34 ₪ וזאת על רקע התגברות האתגרים העומדים בפני החברה. להערכתנו גם בתרחיש בו ההתאוששות בתחום השירות תארך מספר רבעונים עדיין תצליח החברה להציג שיפור מסויים ב- EBITDA.

בין הגורמים שייסיעו לצליחת המשבר הכלכלי- חשיפתה הנמוכה יחסית לסקטור העסקי, חבילת הטריפל אשר קרנה בשעת מיתון עולה וכן את הערכתנו כי צמצום בסעיף התרבות והבידור בתקציב המשפחתי במשק ממותן עשוי דווקא לעודד צפייה בטלוויזה רב ערוצית. כל אלו לצד צמיחת מנויים בתחום הטלפוניה ועלייה ב- ARPU הלקוחות הדיגיטלים מביאים אותנו להערכה כי פוטנציאל האפסייד בחברה לא תם. על כן אנו מותירים את המלצת משקל היתר על כנה.

אובדן של 8,000 מנויים ברבעון – כלל שוק הטלוויזה הרב ערוצית צמח בשנתיים האחרונות בכ- 12,000 מנויים בלבד כך שאיננו סבורים כי ניתן לעבור על סדר היום עם נטישה ברבעון אחד בהיקף שדיווחה החברה ולפתור אותה ברמת השירות שכן נודה על האמת מדובר בסעיף בו לא נרשמה הצטיינות יתרה בעבר. להערכתנו גורמים נוספים שתרמו להיקף נטישה שכזה הנם: עיתוי סיום הרבעון השלישי (חגים), הלחץ מצד מועצת הכבלים והלוויין לאפשר ניתוק מנויים ברבעון הרביעי, העלאת תעריפים תוך מתן הנחות בהיקפים נמוכים יחסית מבעבר ללקוחות המעוניינים לעזוב וכן החדירה הגבוהה של הממיר המקליט ב- yes אשר הקטין את שיעור הנטישה תוך היותו מתחרה ראוי לשירות ה- VOD של הוט. בסופו של יום החברה תיבחן האם גם בתרחיש של אובדן מנויים תצליח לשפר את ההכנסה הממוצעת ממנוייה הדיגיטלים וזאת בין השאר על ידי מינוף שירות ה- VOD .

מסע ארוך אל עבר התאוששות השירות- קצב הצמיחה הגבוה של מנויי החברה בתחום התקשורת בשנתיים האחרונות, איחוד מערכות הבילינג והקיפאון החלקי שאחז בחברה כתוצאה מחוסר הוודאות בנוגע להעברת השליטה הובילו להרעה נוספת בתחום השירות. אנו סבורים כי מהפך בתחום זה יארך מספר רבעונים ולהערכתנו יבוא לידי ביטוי רק במהלך המחצית השניה של השנה. האתגר אף מתעצם לאור הסבירות הגבוהה כי כמות הפונים למרכזי השירות תעלה עת יושקו השירותים הטריסטריליים.

השירותים הטריסטריאלים - החברה צפויה לעבור בקרוב מעמדת התקפה למגננה עת יושקו השירותים הטריסטריאלים, זאת לצד החרפת התחרות בשוק המפ"א לכשפרטנר תגביר את מאמציה בתחום (להערכתנו במהלך שנת 2010) וכן צפי להקלות רגולטוריות לבזק. אנו מעריכים כי החברה תאבד בשנת 2009 כ- 25 אלף מנויים ובשנת 2010 כ- 53 אלף נוספים. במידה ונביא בחשבון כי בקרב המנויים האנלוגיים קיים מספר לא מבוטל של לקוחות מוסדיים (עסקים, בתי מלון וכיו"ב) הרי שאנו שלמעשה אנו מניחים כי 65% מהמנויים האנלוגיים הפרטיים יעזבו בטווח של שלוש שנים מהשקת השירות. עדיין אנו סבורים כי גם בתרחיש זה הפגיעה בהכנסות משידורים תהיה נמוכה יחסית ותסתכם באחוזים בודדים זאת לאור מינוף מצבת המנויים הדיגיטליים.

תוצאות הרבעון הרביעי – החברה דיווחה על הכנסות של כ- 775 מיליון ₪, צמיחה של כ- 12.2% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. הוצאות תפעול גבוהות מהצפי (שכר ואחזקת מנויים) הובילו ל- EBITDA של כ- 254 מיליון ₪. נציין כי שינוי שיטת חישוב אורך חיי לקוח העלתה את ההכנסות בכ- 17 מיליון ש"ח אולם לא תרמה ל- EBITDA כך שלמעשה הרווחיות שנרשמה היתה נמוכה יחסית ועמדה על כ- 32.8% (להערכתנו בנטרול היה עומד שיעור זה על כ- 33.6%), הפרשה למיסים נדחים הובילה את החברה לרשום הפסד נקי של כ- 27 מיל' ₪. בסיכום שנת 2008 עמד התזרים מפעילות שוטפת על כ- 749 מיליון ₪ ובניכוי השקעה עמד על כ- 239 מיליון ₪ זאת לעומת 2 מיליון ₪ בלבד בשנת 2007.

מגזר הטלוויזיה הרב ערוצית – החברה דיווחה על כ- 918 אלף מנויים, ירידה של כ- 8,000 מנויים ברבעון, זאת לעומת מתחרתה אשר צמחה בכ- 4,000 מנויים. הנטישה צפויה להימשך אם כי בקצבים נמוכים משמעותית ברבעון הקרוב ולהעצר ברבעון השני, כאן תהנה החברה מרבעון אחד של חסד שכן ברבעון הרביעי צפוי המפעיל הטריסטריאלי לתת את אותותיו על מצבת מנויי החברה. ה- ARPU ממשיך לצמוח ועמד על 204₪ ברבעון, צמיחה של כ- 7% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. אנו סבורים כי נתון זה משקף צמיחה של כ- 6% מההכנסה הממוצעת למנוי דיגיטאלי בדומה לזו שהושגה ב- yes. כתוצאה מכך צמחו ההכנסות משידורי הטלוויזיה בכ- 5.4% לעומת הרבעון המקביל אשתקד והסתכמו בכ- 563 מיליון ₪.

תקשורת פנים ארצית – מצבת מנויי החברה באינטרנט צמחה בכ- 13,000 מנויים בלבד, היקף גבוה ביחס למתחרתה אשר גייסה כ- 11,000. נתח השוק של החברה נותר על 40% בסגמנט זה. החברה דיווחה על כ- 470 אלף קווים בסוף הרבעון, צמיחה של כ- 38 אלף וזאת מעל לצפי שלנו. נציין כי מצבת מנויי החברה עומדת כיום על כ- 423 אלף. להערכתנו צמחו הכנסות הטלפוניה והאינטרנט בכ- 27.5% ו- 8.2% בהתאמה.

רגולציה – ועדת מרדכי אמצה את עמדתה של ועדת גרונאו בנוגע לחבילה צרה ושידור פרסומות וזאת תוך דחייה של שנה בהמלצותיה (דובר על שנת 2011). קיימת אמנם המלצה "לעודד" את המפעילות להציע חבילה צרה אולם החיוב יעשה כאמור רק החל מאוגוסט 2012 וזאת תוך "רווח סביר" למפעילות. בזמן זה מודל ההכנסות של המפעילות ישתנה מהקצה אל (פרסומות, תמחור שונה לחבילות הערוצים השונות, תשלום בגין ממירים, תשלום למפעילים נוספים המשדרים על התשתית וכיו"ב). בנוסף המליצה הועדה על הפחתת התמלוגים אותם משלמת הוט (ו- yes) לאפס החל מחודש אוגוסט 2012. כך שלמעשה האיום בדבר שינוי כללי המשחק הוסר לשלוש השנים הקרובות ועל כן אנו סבורים כי מדובר בחדשות טובות למפעילות הטלוויזיה הרב ערוצית הנותרות להתמודד עם אתגר השקת השידורים הטריסטריאלים בקיץ הקרוב.