בכלל פיננסים מעדכנים כלפי מטה את תחזית הרווח של בנק מזרחי-טפחות לרבעון הרביעי ולשנת 2009

חוששים ממספר לווים גדולים (דוגמת בוימלגרין), ורואים פגיעה בהכנסות המימון על הפקדונות ומגידול בהוצאות על רקע קליטת בנק יהב
לפני כחודש וחצי פרסמנו את הערכתנו, לפיה בנק המזרחי צפוי לבלוט לטובה במערכת הבנקאית ברבעון 4/08, כאשר הוא נשען על הפעילות במגזר הקמעונאות.
גם כעת אנו סבורים שמזרחי יבלוט לטובה ביחס לבנקים האחרים, אבל נרצה להצביע על שלוש נקודות העלולות להביא לפגיעה בתוצאות, הן ברבעון 4 והן ב 2009.

1. פגיעה בהכנסות המימון על הפקדונות
בתקופה 1-9/08 הסתכמו הכנסות המימון של מזרחי בכ- 1,701 מ' ש"ח. מתוך זה היוו ההכנסות מקבלת מרווח על פקדונות כ- 30% (503 מ' ש"ח).
ניתוח מגזר של הכנסות המימון מחדד את התמונה, כאשר כ- 40% מהכנסות המימון במגזר (340 מ' ש"ח מתוך 871 מ' ש"ח) נבעו ממרווח על מתן פקדונות.
כאשר הריבית במשק יורדת נשחק מרווח המימון על הפקדונות, בעיקר במגזר הבנקאות הקמעונאית. אנו חוששים מפגיעה ברווחיות הבנק מהכנסות המימון על פקדונות, אשר תביא לפגיעה ברווחיות הקבוצה כולה.

2. הרעה באיכות האשראי וגידול בהפרשות
פעילות האשראי במזרחי מאופיינת בסיכון נמוך יחסית לבנקים האחרים, כאשר כ- 64% מסך האשראי הינו במשקי הבית (כ- 80% מסכום זה הינו במשכנתאות). את החשש שלנו אנו ממקדים בשלוש נקודות:
פגיעה במשקי הבית. התפנית השלילית במצב המשק והגידול המהיר בשיעור האבטלה עלולים להביא לפגיעה בהפרשות המגזר כולו. סך ההפרשות ב 1-9/08 הסתכמה בכ- 79 מ' ש"ח, 0.02% בלבד מסך האשראי במגזר. להערכתנו, צפוי גידול בהפרשות במגזר זה.

כחלק מהתכנית האסטרטגית המיושמת מ 2005 פעל הבנק להרחיב את פעילותו באשראי העסקי. אנו חוששים כי פעילות זו תביא לכך שההפרשות יהיו גבוהות יותר מאלו של השנים הקודמות (הפרשות של 0.6% ב 2004, עם שיא נקודתי של 0.8% ברבעון 4/02).

יתרת האשראי הבעייתי זינקה בסוף הרבעון השלישי בכ- 800 מ' ₪ ומשקלו מסך האשראי גדלה ל- 5.6% (5.0% ביוני). החשש שלנו הוא ממספר לווים גדולים (דוגמת קבוצת בוימלגרין) העלולים להביא להפרשות חריגות.

3. גידול בהוצאות על רקע קליטת בנק יהב
הבנק לא הסתיר את הערכתנו, כי שנת 2009 תהיה חריגה ברמת ההוצאות על רקע קליטת בנק יהב.
בנוסף עולה שאלת הטיפול החשבונאי במוניטין שנוצר בגין רכישת בנק יהב. שאלה זו עולה על רקע העסקה שבוצעה במכפיל הון 1.25 בעוד שמניות הבנקים בישראל נסחרות במכפיל הון של 0.5 בממוצע.
בשורה התחתונה
אמנם אנו סבורים כי בנק המזרחי ימשיך לבלוט לטובה בהשוואה למערכת הבנקאית בישראל, הן מבחינת התוצאות הכספיות והן בהלימות ההון ובחוסן הפיננסי.
עם זאת, אנו חוששים כי האתגרים המוזכרים לעיל מערערים את הצדקת הפרמיה ממנה נהנית מנית מזרחי הנסחרת במכפיל הון 0.72, בהשוואה לממוצע של 0.54 בפועלים ולאומי.