הראל פיננסים על מכתשים אגן: מפחיתים לשנת 2009 את תחזית ההכנסות בכ-3% ואת ה- EBITDA בכ-7%; ממשיכים בהמלצת משקל יתר עם מחיר יעד 24 ₪

בהראל מעריכים כי תחום הגנת הצומח צפוי להיפגע באופן מתון יחסית מהמשבר העולמי וסבורים כי יש להביט גם אל מעבר לשנה הקרובה
שנת 2008 מסתיימת באקורדים פחות צורמים מהצפוי כשבעיית צרכי ההון החוזר של החברה ממשיכה להעיב כבכל שנה על התוצאות. תחום הגנת הצומח צפוי להיפגע באופן מתון יחסית מהמשבר העולמי ואנו סבורים כי יש להביט גם אל מעבר לשנה הקרובה בבואנו לבחון את החברה. המודל שלנו מניח כי החברה לא תצליח להפחית באופן ניכר את צרכי ההון החוזר ועדיין גוזר דיסקאונט של כ- 42% לעומת מחירה בשוק. על כן אנו מותירים את המלצת משקל היתר עם מחיר יעד של 24 ₪.

אקמול במקום אנטיביוטיקה – הנהלת החברה מודעת לבעיות המלאי והודיעה כי תפעל להפחתתו במהלך הרבעונים הקרובים. אנו סבורים כי בכוחה של החברה לעשות כן, אולם סבורים כי פתרון זה הנו זמני בלבד וכי בעייה זו צפויה לשוב ולחזור עם בוא הגיאות הבאה. בעיית ההון החוזר שבה ועולה כמעט בכל שנה בשנים האחרונות ועל כן איננו פוסלים תרחיש בו החברה מצליחה להפחית את מלאי המוצרים שלה ובעוד כשנה וחצי שוב תצטייד מראש במלאי לקראת עונה חזקה הצפויה באירופה. אנו ממשיכים לסבור כי בכדי לפתור בעיה זו על החברה להרחיב את יכולות הייצור שלה, להמשיך ולהעמיק את חדירתה לשוק הצפון אמריקאי אשר מוסר התשלומים בו גבוה יותר ובכך יאזן את השפעת אמריקה הלטינית ולחזור לתוואי רכישות משמעותיות שכן היתרון לגודל יתן אותותיו גם על יחסי הגומלין עם הספקים.

תמונת מצב – מרבית חברות האגרוכימייה הצטיידו במלאי לקראת עונה הצפויה להיות חלשה מכפי שצפו. מזג האוויר האידאלי באירופה אשתקד לא שב גם השנה כך שהרבעון הראשון צפויה חולשה יחסית. לפי שעה באירופה אין רמת מלאי חריגה וכך גם בארה"ב (למעט גלייפוסט) באמריקה הלטינית לעומת זאת קיימת רמת מלאי גבוהה בצינורות ההפצה. לפי שעה אין ירידות מחירים (למעט גלייפוסט אשר מחירו ירד לפי שעה בכ- 30%) והיצרניות מנסות לשמור על מחירים יציבים במונחי מטבעות מקומיים.

מפחיתים במקצת את תחזית 2009 – התחזית שלנו לשנת 2009 אשר בעבר היתה שמרנית למדי נראית כיום מעט אופטימית, כהרגלנו בימים אלה אנו מעדיפים להיזהר ומפחיתים לשנת 2009 את תחזית ההכנסות שלנו בכ- 3% ואת ה- EBITDA בכ- 7%. הערכה זו נובעת מחששותינו כי המחצית השניה לא תצליח לפצות על שחיקת המרווחים במחצית הראשונה ועל כן אנו מניחים שחיקה קלה בהכנסות ושחיקה במרווח ה- EBITDA לכ- 16.8%.

מכירות לפי מגזרים - מכירות קוטלי העשבים צמחו בשנת 2008 בכ- 33.3%, צמיחה זו הגיעה כתוצאה מצמיחה של כ- 53% ממכירות הגלייפוסט (כ- 13.5% מסך מכירות ה- AGRO) ושל כ- 28% מקוטלים סלקטיבים, השחיקה במרווח הגולמי נמשכה אם כי בהיקפים קטנים יחסית והמרווח הגולמי עמד על כ- 30% לעומת כ- 30.9% בשנת 2007. מכירות קוטלי החרקים צמחו בכ- 10.8% זאת לעומת צמיחה של כ- 15% במכירות העולמיות בסגמנט זה. ולראשונה מאז שנת 2005 רשם המגזר עלייה במרוח הגולמי לרמה של כ- 37.6% לעומת כ- 36.3% אשתקד. תחום קוטלי הפטריות צמח בכ- 19% זאת לעומת צמיחה של כ- 27.8% של ככל השוק בסגמנט זה (סינג'נטה, המובילה בתחום זה רשמה בו ב- 2008 צמיחה של כ- 31%), והמרווח הגולמי רשם צמיחה של כ- 42.7% לעומת כ- 40.2% אשתקד.

תחום ה- GMO ממשיך לצבור תאוצה – בשנת 2008 צמח שטח זריעת ה- GMO בכ- 9% והגיע לרמה של כ- 282 מיליון אקרים בכ- 23 גידולים שונים. שיעור החדירה העולמי בסויה עומד על כ-70% לעומת 64% אשתקד, בתירס על כ- 24% בדומה לשנה שעברה ובכותנה 46% לעומת כ- 43% אשתקד. כיום כ- 25 מדינות משתמשות בטכנולוגיה זו מתוכם כ- 11 מפותחות וכ- 14 מתפתחות. מהלכי אימוץ ההנדסה הגנטית באירופה נכשלו לפי שעה לאור התנגדותן של חלק ממדינות האיחוד אולם אנו ממשיכים לסבור כי בסופו של דבר בתוך מספר שנים יאושרו גידולים אלו גם ביבשת זו.

בינתיים ממשיכים ברכישות קטנות – החברה הודיעה בינואר על 2 רכישות בהיקף כולל של כ- 20 מיליון דולר. חברת ROKITA AGRO הפולנית המייצרת קוטלי עשבים וחברת MAGAN-YU הסרבית העוסקת בהפצת מוצרים להגנת הצומח. לחברות היקף מכירות שנתי של כ- 50 ו- 15 מיליון דולר בהתאמה ויסייעו לחברה להתבסס במדינות מרכז אירופה. נציין כי הערכותינו כוללות את תרומתן של חברות אלו להכנסות החברה.