בכלל פיננסים מעלים המלצה לסקטור הבנקים בישראל - 'משקל יתר'; מעניקים לפועלים ולאומי - המלצת 'קניה'

מעניקים מחיר יעד של 11.0 ש"ח לפועלים -57% מעל מחיר המניה הבוקר ו-10.0 ש"ח ללאומי -46% מעל מחיר המניה
זמן רב ישבנו על הגדר תחת האמירה כי "מנית הבנקים זולות אבל אנו ממליצים להמתין". הבוקר אנו מעלים את המלצתנו לסקטור הבנקאות בישראל, תוך שאנו מעלים את המלצתנו למניות הפועלים ולאומי ל"קניה" במחיר יעד של 11.0 ש"ח לפועלים (57% מעל מחיר המניה הבוקר) ו 10.0 ש"ח ללאומי (46% מעל מחיר המניה).
המלצתנו הנוכחית היא המלצה חיובית לסקטור כולו תוך שאנו ממליצים להתמקד דווקא במניות שני הבנקים הגדולים מהטעמים שנרחיב בהמשך.
הסיבות לקניה - מחיר נמוך והזדמנויות לעתיד
1. מחיר זול. מניות הבנקים נסחרות כיום במכפיל הון ממוצע של 0.49, נמוך יותר מהמכפיל בו נסחרו המניות בסוף 2002 ותחילת 2003, שיא המשבר הקודם.
מחירי המניות מבטאות לבנקים תשואה להון של כ- 5% לטווח הארוך. אנו סבורים כי מערכת הבנקאות בישראל תדע לייצר למשקיעים לאורך זמן תשואה להון של למעלה מ- 10% אשר משמעותה תשואה שנתית של כ- 20% על מחירי המניות הנוכחיים.
נכון, שנת 2009 תהיה שנה קשה מבחינת רווחיות עם תשואה חד ספרתית נמוכה, אבל זה הזמן להביט אל מעבר ל 2009 וכבר ב 2010 אנו מעריכים כי הבנקים ישיגו שיפור ניכר ברווחיות.

2. עוצמת הבנקאות הקמעונאית. בשנת 2009 אנו צפויים להיות עדים ל"סוד" גלוי וישן – הפעילות הבנקאית במגזר הקמעונאות, משקי הבית והבנקאות הפרטית תמשיך להניב תשואה גבוהה גם בתקופות קשות ותהווה נקודת יתרון חשובה, בעיקר בשני הבנקים הגדולים. את הצעדים שנקטו הבנקים להעלאת הריבית נראה כבר ב 2009. את ההתייעלות בפעילות הסניפים נראה החל מ 2010.

3. ההזדמנות במגזר העסקי. דווקא מגזר זה בו חלה הרעה מגלם כיום הזדמנות גדולה עבור מערכת הבנקאות הישראלית. הירידה החדה בהיצע האשראי (אין כמעט הנפקות אג"ח ואין אשראי מבנקים זרים) מהווה סביבה עסקית נוחה עבור הבנקים להעלאת המרווח באשראי, לחיזוק הבטחונות ולהשגת הסכמים של "השתתפות ברווחים" בדרך של תגמול על הצלחות.

4. נחישות בעולם לחילוץ הסקטור הפיננסי בעולם. אין לנו יכולת לומר האם תכנית אובמה/גייטנר לחילוץ הסקטור הפיננסי אכן תצליח. עם זאת, אנו יכולים לומר כי הנחישות לעשות ככל שיידרש קיימת. כך גם באירופה. השקעה בסקטור הפיננסים חוזרת להיות לגיטימית.

5. בנקים בעולם רומזים על חזרה לעסקים כרגיל. טוב, ברור שהגזמתי כאן. אבל בנקים בעולם (סיטי, ברקליס, HSBC ואחרים) החלו לרמוז על פתיחה חזקה לשנת 2009 בעסקי הבנקאות.

לא שכחנו את האתגרים
1. עליה בהפרשות לחובות מסופקים. זהו האתגר המרכזי עימו יתמודדו הבנקים ב 2009. להערכתנו, ההפרשות לחובות מסופקים צפויות לגדול לרמה של 1.0%-1.3% עם אפשרות להפרשות גבוהות יותר ברבעון זה או אחר. מחירי המניות מתמחרים תרחיש גרוע בהרבה.

2. חשש מתיק הנוסטרו. ירידת שווי ניירות ערך היוותה גורם מרכזי בהפסדי הבנקים ברבעון 4/08 והיא מהווה גורם סיכון גם ל 2008. תמיכת הממשלות בבנקים מקטינה משמעותית את סיכון ההשקעה בתיק זה.

3. ירידה במרווח על הפקדונות. ירידת ריבית בנק ישראל פוגעת בהכנסות המימון על הפקדונות במגזר השקלי הלא צמוד. הבנקים פועלים לפיצוי על כך בהעלאת מרווחים באשראי.

4. הלימות ההון. הבנקים יסיימו את 2008 עם יחס הלימות הון של כ- 11.3% בממוצע תחת המלצת המפקח על הבנקים להגיע ל 12%. להערכתנו, בסיוע ערבויות המדינה לשטרי ההון יצליחו כל הבנקים להגיע ליעד, ייתכן שדיסקונט יידרש גם להנפקת הון בדרך של זכויות.

5. התייעלות בצד ההוצאות. זהו אתגר מרכזי עבור מערכת הבנקאות בישראל גם בימים כתיקונם ובמיוחד כעת. הבנקים מפעילים תכניות התייעלות ארוכות טווח בתחום זה שאת תוצאותיהן נראה בעיקר ב 2010.

בשורה התחתונה
אנו מעלים את המלצתנו לסקטור כולו ובפרט לפועלים ולאומי. השקעות אין נטולות סיכונים. להערכתנו זה הזמן לקנות את מניות הבנקים בישראל למרות הסיכונים הללו.
מניות הבנקים מתמחרות כיום סיכונים רבים
מניות הבנקים מתמחרות סיכון רב ביותר ופגיעה קשה בעסקים כפי שבא לידי ביטוי במכפיל הון ממוצע של 0.49 (נמוך ממכפילי ההון של סוף 2002 ותחילת 2003 שיא המשבר הקודם) וכן תשואה שלילית של 52% במדד הבנקים בשנה האחרונה (לעומת 34% במדד ת"א 25) וירידה של 13% מתחילת השנה (לעומת עליה של 2.8% במדד ת"א 25).
אנו סבורים כי הסיכון מגולם במידה רבה מאוד במניות הבנקים והטבלה להלן נותנת לביטוי לסיכון המתומחר במניות הבנקים בישראל :

עיקרי התמחור וההמלצות
השינוי החד ביותר הוא בהמלצות על הפועלים ולאומי. העלאת המשקל לסקטור משמעותה כמעט בהגדרה העלאת המלצה שלני הבנקים הגדולים.
את מזרחי השארנו בהמלצת תשואת יתר בגלל ביצועי היתר המרשימים של המניה בשנה האחרונה. את דיסקונט לא העלנו בשלב זה לקניה בגלל השפעה שלילית של החשש מהנפקת זכויות. מניית הבינלאומי סובלת מסחירות נמוכה בהשוואה לסקטור.