כלל פיננסים על פרוטרום: ניצבת בפני תקופה לא פשוטה; נותרים ב'תשואת שוק' ומפחיתים מחיר היעד ל-32 ש'

סבורים כי המגמה השלילית צפויה להתחזק במהלך המחצית הראשונה של 2009 עת הירידה בכוח הקניה של הצרכנים תחלחל ביתר שאת לשוק המזון
ביום ה' ה- 19.3 תפרסם פרוטרום את תוצאות הרבעון הרביעי של 2008. להערכת כלל פיננסים בתוצאות הרבעון רק תחל לבצבץ ההאטה בשוק תמציות הטעם. מדובר במגמה הצפויה להתחזק אף יותר במהלך המחצית הראשונה של 2009, עת הירידה בכוח הקניה של הצרכנים תחלחל ביתר שאת לשוק המזון.

מספר נקודות עיקריות :
1. מתחרות חשפו בלימת הצמיחה ברבעון, בעיקר באשמת המטבעות. תוצאות מתחרותיה של פרוטרום מצביעות על החלשות משמעותית בצמיחת המכירות. IFF דיווחה על ירידה של 8% במכירות חטיבת הטעמים באירופה, גיוודאן דיווחה על ירידה חדה אף יותר של 9.9% ברבעון האחרון ורק סמרייס השכילה לייצר צמיחה אנמית של 0.2%. אולם מרביתה של ירידה זו שויכה להחלשות הדרמטית של היורו והפאונד מול הדולר ברבעון.

2. ב-2009 גם הכמויות יפגעו. אפילו בשוק המקומי ה"חסין" ניתן לזהות ברבעון האחרון ירידה כמותית בצריכת המזון. הדבר בולט בתחום צריכת המשקאות, פלח מוצרים משמעותי לפרוטרום. בחלק מהשווקים הצומחים ביותר של פרוטרום אנו צפויים לחזות בפגיעה קשה אף יותר. מגמה הצפויה להוסיף לחץ נוסף על שורת המכירות היא דחיית הרכישות וניצול המלאים על ידי לקוחות החברה החל מ-Q408 לתוך המחצית הראשונה של 2009.

3. תמהיל גיאוגרפי פגיע. מכירותיה של פרוטרום מתרכזות באירופה ובשנים האחרונות במידה הולכת וגוברת בשווקים המתעוררים. דומה כי אזורים אלו סבלו הפגיעה המשמעותית ביותר ויעיבו על תוצאות החברה בשנה הקרובה.

4. ירידה בחומרי הגלם עדיין לא תורגש. ירידת מחירי חומרי הגלם צפויה למתן את הלחצים הצפויים על מחירי המכירה של מוצרי החברה. אנו מאמינים כי העלאות המחיר של 2008 לא ישנו ב-2009, אך ההקלה בעלויות חומרי הגלם במחצית השנייה תמתן הפגיעה ברווחיות.

5. אתגר מרכזי ל-2009 : שמירה על מגמת השיפור התפעולי של 2008. ב-2008 הצליחה פרוטרום להציג צמיחה אורגנית בשיעור של 8%-10%, בעיקר בשווקים מתעוררים, וזאת תוך שיפור הרווחיות הגולמית. ב-2009 מתווספת לחולשת הצרכן גם פגיעה קשה במטבעות בחלק משווקי היעד של החברה. פרוטרום תיבחן ביכולתה לשמור על נתח השוק, לנצל אפשרויות המכירה הצולבת ולהמשיך ביצור מזומנים בסביבה עסקית כה מורכבת. קל זה לא יהיה.

6. ההזדמנות : רכישות במחירים טובים מאי פעם. הרכישה האחרונה של פרוטרום מצביעה על שיפור מהותי בתמחור החברות בשוק. מכפיל EV/EBITDA של 5.5 נמוך משמעותית מהתמחור של רכישות 2007. לפרוטרום נגישות למימון ויכולת להמשיך ולמנף מגמה זו, למרות יחס נמוך של הון מוחשי למאזן (18.7% בלבד). שוב נזכיר בעניין זה את החשש ממחיקות מוניטין על רכישות העבר.

פרוטרום ניצבת בפני תקופה לא פשוטה. הסוסים שדהרו ב-2008 (דולר חלש, צרכן מתחזק בשווקים המתעוררים, העלאות מחירי מכירה) יתקשו להמשיך ולסחוב העגלה ב-2009.
אנו נותרים בתשואת שוק. מחיר יעד מתעדכן עם עליית הדולר ל-32 ₪.