כלל פיננסים בתגובה לדוחות דלק רכב: דו"ח מפתיע לטובה; להערכתנו שנת 2009 עוד תפתיע אף היא לטובה

"ללא הוצאות המימון החריגות היתה החברה מרוויחה משהו כמו 50 מיליון ש"ח ברבעון - תוצאה מצויינת בהתחשב בעצירה של מכירות מכוניות חדשות ברבעון זה"
דלק רכב פרסמה לפני זמן קצר את הדוח הכספי לשנת 2008. החברה הציגה ברבעון 4/08 הפסד בסך כ- 21 מ' ₪, התוצאות טובות מההערכות המוקדמות שלנו, מה שגורם לנו לומר שמדובר בדו"ח טוב.

האנליסט יובל בן זאב: אז איך אני אומר שדו"ח עם הפסד רבעוני הוא דו"ח טוב ?
אקצר ואומר שללא הוצאות המימון החריגות היתה החברה מרוויחה משהו כמו 50 מיליון ש"ח ברבעון, תוצאה מצויינת בהתחשב בעצירה של מכירות מכוניות חדשות ברבעון זה.

1. ירידה חדה בכמות המכוניות שנמכרו. ברבעון 4/08 מכרה החברה רק 4,287 מכוניות בהשוואה לכ-10,000 מכוניות בממוצע לרבעון במשך 16 הרבעונים הקודמים.
להזכירכם, החל מחודש אוקטובר האחרון נעצר שוק הרכב בחריקת בלמים ונכנס לעמדת המתנה. המתנה לבחינת השפעות המשבר הכלכלי והמתנה לירידת מחירים, לה ציפו הלקוחות לאחר פרסומים מוקדמים על ירידת קבוצות שווי השימוש.
בחודשיים ינואר-פברואר 2009 מכרה החברה כ 6,200 מכוניות חדשות ולהערכתנו הרבעון הראשון של 2009 יסתיים עם מכירות של 9,200 מכוניות חדשות, הרבה מעבר לרבעון 4/08.
המכירות היו גבוהות מההערכה המוקדמת שלנו בגלל הבדלי עיתוי בין דו"ח המסירות החודשי שמפרסם איגוד היבואנים ובין המכירות בפועל.

2. אין שחיקה בשיעור הרווחיות הגולמית ! זוהי להערכתי ההפתעה הגדולה ביותר בדו"ח הכספי. למרות התחזקות היין היפני בשיעור של 30% במהלך רבעון 4, רשמה החברה רווחיות גולמית גבוהה במיוחד של 19.5%.
אפשר להסביר רווחיות גבוהה זו בשילוב של שני מרכיבים: השפעת שערי החליפין מגיעה בפיגור מסויים ונמתחה לאורך הרבעון. בנוסף, נראה כי למרות ההאטה בקצב המכירות, בדלק רכב לא נכנסו ללחץ ולא ביצעו הורדת מחירים.
במבט לשנת 2009 אנו מעריכים כי הרווחיות הגולמית תרד לשיעור של כ 13% בלבד.

3. עליה חדה בהוצאות המימון. 109 מ' ₪ ברבעון. זוהי למעשה הסיבה שהעבירה את החברה להפסד. יתרת הלוואות ביין יפני הסתכמו בסוף רבעון 3/08 בכ 600 מ' ש"ח והפיחות החד בשער היין הוא שהביא להוצאות מימון גבוהות בסך כ 126, אשר קוזזו בהשפעת הגנות מט"ח של 57 מ' ₪. בנוסף היו לחברה הוצאות מימון בסך 20 מ' ₪ בגין ירידת ערך מניות פורד.
להערכתי, הוצאות המימון המייצגות בחברה הן לא יותר מ 20 מ' ש"ח ברבעון. סכום כזה היה מביא את החברה לרווח נקי של כ 50 מ' ₪.

4. תרומת מגזר החלפים. הכנסות המגזר הסתכמו בכ 380 מ' ₪ ב 2008 עם רווח תפעולי של 133 מ' ₪. תרומה זו תבוא לידי ביטוי ביתר שאת בשנת 2009.

5. כצפוי זינוק במלאי כיוון ששוק הרכב נעצר ברבעון 4/08, זינק המלאי לכ 1.2 מיליארד ₪, 400 מ' ₪ יותר מאשר בספטמבר. זהו לכאורה גורם הסיכון הגדול ביותר בחברה כעת, אם כי להערכתנו, הנושא ייפתר במהלך השנה.

6. ירידה חדה ביתרת הלקוחות. חששנו מחשיפת החברה לחברות הליסינג. ברבעון 4/08 ירדה יתרת הלקוחות בכ-400 מ' ₪ לסכום של 450 מ' ₪ בלבד.

בשורה התחתונה:דו"ח מפתיע לטובה. להערכתי שנת 2009 עוד תפתיע אף היא לטובה.