לידר לקראת דוחות אלביט: "הנעלם הגדול מבחינתנו הוא היקף רווח ההון אשר יוכר בגין מכירת חלקה ב-MediGuide"

צפויה להציג רבעון נוסף של צמיחה דו-ספרתית - 17.5%; מעניקים למניה המלצת "קנייה" עם מחיר יעד של 70 דולר
יואב בורגן מלידר שוקי הון לקראת דוחות אלביט מערכות:
ביום רביעי בבוקר, לפני פתיחת המסחר בת"א, תפרסם אלביט מערכות את תוצאותיה הכספיות לרבעון הרביעי ולשנת בכללותה. תחזיות הפרופורמה שלנו לרווח הנקי ול-EPS הן ללא התרומה המשוערת בגין מכירת חברת המכשור הרפואי MediGuide(ראו להלן):

כיאה לחוזקה העונתית של הרבעון הרביעי, אלביט צפויה להציג רבעון נוסף של צמיחה דו-ספרתית (17.5% לעומת הרבעון המקביל) – אורגנית כולה, כך שהמכירות הרבעוניות יגיעו לרמת ה-700 מיליון דולר. למרות הגידול החזוי במחזור החברה, הנחנו, מטעמי שמרנות, שחיקה מסוימת במרווחים לעומת הרבעון הקודם – יחד עם זאת, חשוב לציין, כי באופן עקרוני אלביט באופן מכוון ויזום "מקריבה" מן התזרים הגבוה ההיסטורי שלה (אשר נבע ממקדמות גבוהות למדי מלקוחות) לטובת שיפור המרווח התפעולי שלה. כלומר, כן יש מקום להניח כי בטווח הארוך יותר, אלביט תוכל להגיע בהדרגה שוב אל המרווחים הגבוהים למדי אשר היא הציגה במהלך הרבעון השלישי של 2008, מרווחים בלתי מייצגים לאור שיעור גבוה יחסית של חוזים קצרי טווח.

במהלך הרבעון הרביעי גם הופרכו כל החששות אשר הועלו עם פרסום תוצאות Q3/2008 של אלביט ביחס להמשך צמיחת הצבר (בסוף הרבעון השלישי עמד הצבר על 4.9 מיליארד דולר): עם הזכייה הסופית של אלביט בפרויקט המל"טים הטקטיים הקטנים של צה"ל', יחד עם חוזים מהותיים נוספים עבור לקוחות ברחבי העולם בתחומי האוויוניקה, הל"א והקשר הצבאי, הרי שהצבר של אלביט מערכות חזר לתוואי הצמיחה שלו, ועומד כיום על רמה הגבוהה משמעותית מ-5 מיליארד דולר.

מתבדים החששות מקיצוצים משמעותיים בתקציב הביטחון של ארה"ב – לפני כשבועיים הגיש משרד ההגנה האמריקני את הצעת התקציב השנתי הבסיסי (baseline budget – אינו כולל את ההוצאות על נשק גרעיני ואת מימון הלחימה בעיראק ובאפגניסטן). תקציב מוצע זה עומד על 533.7 מיליארד דולר, קרי גידול קל של 4% לעומת התקציב היוצא. הנתון שפורסם הינו רק השורה העליונה של התקציב – ה-top-line, כאשר ההצעה המלאה של תקציב הביטחון, המוגשת לאישור הקונגרס, תפורסם רק באמצע אפריל, עם פירוט של תוכניות הרכש וגורלן של תוכניות הנשק העיקריות של ארה"ב. אך כבר כעת ניתן לומר, כי אם לוקחים בחשבון את הגידול המתוכנן במצבת כ"א (7.8%+, כלומר תוספת של 78,000 חיילים לצבא ולנחתים), והגידול המבוקש בשיעור של 2.9% בשכר המשרתים בזרועות הצבאיות האמריקניות השונות, אזי ברור כי ההוצאה המתוכננת על רכש צבאי אמריקני אינה בגדר הפתעה לרעה, והיא "שטוחה" לעומת אשתקד – עם סיכוי טוב לגידול קל בסופו של דבר במהלך תהליך האישור בקונגרס.

הנעלם הגדול מבחינתנו של דוחות Q4/08 של אלביט, הינו היקף רווח ההון אשר יוכר בגין מכירת חלקה של אלביט בחברת המכשור הרפואי הישראלית MediGuide. נזכיר, כי בסוף דצמבר האחרון רכשה ענקית המכשור הרפואי St. Jude Medical (NYSE: STJ) את מלוא הבעלות ב-MediGuide, תמורת 283 מיליון דולר במזומן, ונטילת חוב של כ-17 מיליון דולר. אלביט מערכות מחזיקה ב-41.3% ממניותיה של MediGuide, בדילול מלא (כ-55% לפני דילול). תמורת העסקה אמורה להיות משולמת ב-3 מועדים – 138 מיליון דולר בדצמבר 2008; 111 מיליון דולר בנובמבר 2009; ו-34 מיליון דולר באפריל 2010. בהיעדרו של מידע אחר, הנחנו באופן שמרני כי אלביט תכיר ברבעון הרביעי ברווח הון משני התשלומים הראשונים בלבד (MediGuide רשומה בספריה של אלביט בעלות אפס), כי מעיון בדוחותיה של St. Judeעולה, כי התשלום האחרון באפריל 2010 מהווה בטוחה כנגד התחייבויות שיפוי פוטנציאליות של MediGuide.

המלצתנו ביחס למניית אלביט מערכות היא "קנייה", עם מחיר יעד של 70 דולר.