אקסלנס: פה זה לא אמריקה - הגיע הזמן לקנות את הבנקים; מעלים את ההמלצה לפועלים ולדיסקונט לקניה

מחיר יעד של 8.50 ₪ למנית פועלים - 30% מעל מחיר השוק; מחיר היעד של 3.80 ₪ למניית דיסקונט - 50% מעל מחיר השוק
פה זה לא אמריקה - הגיע הזמן לקנות את הבנקים. כך כותבים בבית ההשקעות אקסלנס ו מעלים את ההמלצה לפועלים ולדיסקונט לקניה.

מדוע החלטנו להעלות את ההמלצה עכשיו?

עד עכשיו לא היינו אופטימיים לגבי מניות הבנקים היות שחשבנו שבעיות אקסוגניות למערכת הבנקאית (בעיקר בעיות מיחזור החוב הקונצרני והמיתון העולמי) יהוו משקל מכריע לרעה.

אבל בימים אלו הממשלה פועלת להקים גדר הפרדה בין שוק האג"ח הקונצרני (שהתנהג לפחות בחלקו בצורה לא אחראית) לבין המערכת הבנקאית. קרנות המנוף שהושקו ע"י האוצר מהווים התחלה. כשהממשלה החדשה בראשות בנימין נתניהו תחל לפעול, אנו נראה המשך של צעדים הנועדים לשחרר את מנגנוני האשראי הבנקאיים והחוץ בנקאיים. להבדיל ממה שקורה בחו"ל – שמה הבנקים מהווים את גורם הזיהום- יש סיכוי שצעדים אלו יצליחו לאושש את מערכת הבנקאית בארץ- שרק נדבקה מהוירוס- בצורה מהירה. הממשלה גם תיזום צעדים למזער במידת מה את הנזק מהמיתון העולמי.

אנחנו לא חושבים שבתוך מכלול הצעדים של הממשלה, הפוליטיקאים ינקטו צעדים פופוליסטים נגד הבנקים. לעומת מה שקורה באמריקה ובאירופה, מפלס הכעס כלפי הבנקים בארץ אינו עולה על גדותיו. רוב הציבור מבין –שחוץ ממקרים בודדים ויחסית נדירים- הבנקים התנהגו באיפוק ובאופן אחראי.

גם מבלי להתחשב בצעדי הממשלה, הבנקים היום זולים מאד. בנק הפועלים ובנק דיסקונט נסחרים במכפילי הון נמוכים משמעותית מהשפל של 2002. אנחנו רואים אפסייד של 30% בבנק הפועלים ו- 50% בבנק דיסקונט גם לפי אלו הגורסים שאחרי המשבר רמת ההידוק בפיקוח על הבנקים ומעורבות גוברת של הממשלה בשוקי האשראי תצמצם באופן פרמננטי את פרופיל הרווח. מחירי היעד שלנו לוקחים בחשבון תשואה על ההון שנע בין 6% לבנק דיסקונט ו-7.5% לבנק הפועלים – לא הרבה מעבר לריבית חסרת סיכון לטווח ארוך.

אם הבנקים כל כך זולים למה שוק המניות לא אוסף סחורה? כנראה שהשוק כרגע מתמחר תרחיש יום הדין שלא היה כמוהו בתולדות מדינת ישראל. אבל להבדיל מהרבה מדינות מפותחות ומתפתחות, שם המערכות הפיננסיות קרסו עד היסוד, המצב בארץ קשה אבל לא נואש. תרחיש יום הדין אמנם יכול להתממש אבל שוק המניות מקדים את הנולד – ולא בטוח בסופו של דבר שהוא אכן ייוולד. מספיק שארה"ב תפסיק להתדרדר או שסין תחזור לצמוח בקצב טיפה יותר מהיר ובארץ אנחנו נצליח לבלום לפני התהום. במובן זה יש לייחס חשיבות רבה מאד לכך שישראל נכנסה באיחור לתהליך. אנחנו רגילים לראות את שוק המניות נסחף כלפי מעלה בגל של אופטימיות אבל כנראה הפעם הוא גם מגזים עם נבואה שחורה מדי. שוק האג"ח בדרך כלל יותר שקול והוא לא משדר היום פאניקה לגבי עתידם של הבנקים (גם הקונצרני וגם הממשלתי- ראה המחקרים שלנו מהשבועות האחרונות).

אנחנו מעלים המלצה לבנק הפועלים ובנק דיסקונט לקנייה.

בנק דיסקונט- נקודות עיקריות


השוק העניש את דיסקונט משלוש סיבות: יחס הלימות הון נמוך, תיק אשראי שנתפס כפחות איכותי, ויעילות תפעולית נמוכה. אנחנו חושבים שלאחרונה דיסקונט שיפר את מצבו היחסי ביחס לשלושת הנקודות האלה.

אזהרת הרווח של דיסקונט לא היתה בקנה מידה שונה מרוב הבנקים. לדעתנו זה מצביע על כך שאיכות תיק האשראי של הבנק אינה יותר גרועה מהממוצע במערכת. ברבעון הרביעי בנק דיסקונט הצליח להקטין את תיק האשראי של דיסקונט ניו יורק ב-10% מבלי לגרום לזינוק בהפרשות לחומ"ס.

ברבעון האחרון של 2008 אנו צופים שרמת הלימות ההון בדיסקונט תרד פחות מאשר בלאומי ובפועלים. בכל מקרה רוב הבנקים נסוגים מהיעד של 12% ובעיית רמת הלימות ההון הופכת להיות נחלת הכלל- אלא כפי שציינו לעיל זו לא באמת בעיה קריטית.

בשישה החודשים האחרונים דיסקונט הצליח לייעל את בסיס ההוצאות שלו ובמיוחד כשמדובר בכח אדם. החסכון בהוצאות ב- 2009 יכול להיות גבוה מהממוצע במערכת.

המחיר של דיסקונט (פחות מ-30% מהונו העצמי) מגלם הפרשות לחומ"ס של מעל 2% בחמש השנים הבאות. קנית דיסקונט- קנית משבר מגולם.

מחיר היעד שלנו (3.80 ₪ למניה, 50% מעל מחיר השוק) מבוסס על תשואה על ההון של 6% בממוצע לאורך מחזור העסקים.

בנק הפועלים- נקודות עיקריות

בנק הפועלים איבד את אמון המשקעים תוך הסתבכות בשוק המשכנתאות האמריקאי ומהלך של התרחבות בינלאומית שלא צלח.

אבל סנטימנט המשקיעים יכול להשתנות. עכשיו, כשהבנק חוזר לשורשיו ולמוקד הכוח העיקרי שלו כבנק קמעונאי מוביל בארץ יש לו הזדמנות לרכוש בחזרה את אמון המשקיעים. הבנק יעיל מאד- הן מפאת גודלו והן מפאת התשתית הטכנולוגית המתקדמת.

ההשקה של ה- consolidated back office (חדר עורפי מרוכז), מאפשר לבנק להוציא כוח אדם תפעולי מהסניפים. לכן הבנק משיק פורמט חדש של סניפים- "פועלים אקספרס"- עם כמות מצומצמת ביותר של עובדים. הבנק יכול להרחיב את פריסת הסניפים בצורה משמעותית מבלי להגדיל כוח אדם תוך הסבה של חלק ממערך הסניפים הקיימים לפורמט החדש.

הבנק מבסס את המובילות שלו כיצרן הזול ביותר של שירותים בנקאיים בארץ. דבר זה חשוב בעידן של מיתון כשצרכנים בודקים איפוא לחסוך בסל ההוצאות המשפחתי. אם וכאשר הבנק ישיק סל חבילות בנקאיות חדשניות בנוסף לפורמט החדש של הסניפים הוא יכול להלחיץ את המתחרים היותר קטנים בשוק.

הבנק הציב יעד תשואה על ההון בטווח של 4%-7% לשנת 2009, השגת יעד זה תביא לשיקום הדרגתי של תדמית הבנק בעיני ציבור המשקיעים.
מחיר היעד שלנו (8.50 ₪ למניה, 30% מעל מחיר השוק) מבוסס על תשואה על ההון של 7.5% בממוצע לאורך מחזור העסקים