במזרחי ממליצים עתה על איגרות חוב צמודות מדד בעלות מח"מ 8-5. כן מומלצות איגרות חוב לא צמודות עם 7-5 שנים לפדיון

המניות הממולצות: שופרסל, דלק ישראל, בזק, הוט, סלקום, כיל, אלביט מערכות, נייס אסם, עלית, מטריקס, אלוני חץ, אמות, פז נפט
משק וכלכלה: בתחום התעסוקה המשיכו להתפרסם נתונים והערכות לגבי עלייה במספר הבלתי מועסקים ובחלקם בכוח העבודה האזרחי. נלווה להם דוח תקציב המדינה, שהצביע על גירעון בסך 3 מיליארד שקל בחודש פברואר ועל ירידה בסך 5.3 מיליארד שקל בהכנסות עד כה השנה. מדדי אמון הצרכנים מראים שהציבור מוטרד מאוד מההידרדרות המהירה בשוק העבודה, אך ממתין למדיניות הכלכלית שתינקט בידי הממשלה שבפתח. הלך הרוח הציבורי לגבי נושא התעסוקה עגום ביותר ומצבו הכללי של המשק נתפס בעיני הציבור רע, אך טרם התגבשה אצלו דעה לגבי הוצאותיו בחודשים הבאים. הכנסתו, כך הוא מניח, אכן תקטן, אך לא ברור אם יפחית בשל כך את הוצאותיו לרכישת דירה, רכב או מוצרים בני קיימא.
לפי התרחיש הבסיסי שלנו, תימשך האטה הדרגתית, אך לא בהכרח תתפתח למיתון בסדר הגודל שפוקד מדינות רבות בעולם.

שוק המניות: ימי המסחר האחרונים היו תנודתיים מאוד בשוק המניות, כך שביום א', לדוגמא, רשם מדד ת"א 25 ירידה בת 4%, בהמשך הסתפק בתנודות קלות, ביום ד' זינק ב-2.3% וביום ה' שב לרדת. להתרחשויות בשוקי ההון בעולם היו השלכות על הנעשה אצלנו, אך ראוי לציין כי ביצועיו של מדד ס&פ500 היו חלשים משמעותית בהשוואה למדדים בארץ. מניות הבנקים ירדו בתלילות בתחילת השבוע, לנוכח ההתרחשויות בתחום בחו"ל, אך התאוששו מעט בהמשך, לאחר שהחליטו לקחת חלק בתוכנית הערבויות של משרד האוצר. מניית כימיקלים לישראל שאבה עידוד מכך שהמשא ומתן בין חברות האשלג הגדולות לבין הסינים לא יצריך הפחתה במחיר המינרל. לטבע הותר לשווק בארצות הברית את הקופקסון לחולים שחוו אירוע קליני ראשון, העלול להצביע על טרשת נפוצה. סלקום פרסמה דוח כספי לרביע הרביעי ב-2008, שהיה מוצלח אך חשף סימני האטה ראשונים בתחום התקשורת. הפניקס הודיעה לאקסלנס על ביטולו לאלתר של ההסכם ביניהן.
בנק דיסקונט העריך שהפסיד 120-70 מיליון שקל ברביע הרביע אשתקד. לבזק הותר להפסיק מתן שירותי תקשורת שונים באמצעות לוויין.
שוק איגרות החוב ושער החליפין

שער השקל כנגד הדולר פוחת ב-1.5% בימי המסחר האחרונים (לפי שער החליפין שנקבע ביום ד'), אך יצוין כי לאחרונה חלה בו רגיעה מסוימת. פיחות דומה חל בשער הדולר כנגד האירו. להערכתנו, הפיחות בשער השקל כנגד הדולר נובע ברובו מהתחזקות בשער הדולר כנגד המטבעות האחרים בעולם, ולא מחולשה של השקל בפני עצמו. הפיחות בשער המטבע הישראלי, בהשוואה למטבעות אחרים, אינו מהגבוהים. כמו כן, השקל הפך מטבע יציב יחסית, הן בהשוואה לתנודות שחלו בו בעקבות אירועי Lehman Brothers והן בהשוואה למטבעות במשקים המתעוררים. במבט קדימה, ניתן להעריך שההתפתחויות בשער השקל כנגד הדולר תמשכנה להיות קשורות בהתפתחויות בשער הדולר בעולם.
נכון לעכשיו, לנוכח הנתונים המצטברים, המצביעים על הצטמצמות מחריפה בכלכלה הגלובאלית, סביר שהדולר ימשיך לשמש מטבע מקלט מועדף, כך ששערו בעולם עשוי להמשיך לעלות. כתוצאה, ניתן לצפות לפיחות נוסף בשער השקל כנגד הדולר.
כמו כן, יתרות מטבע החוץ בבנק ישראל הצטמצמו בחודש האחרון, שכן בעודו רוכש 1.7 מיליארד דולר, משכו הבנקים מפיקדונותיהם 2 מיליון דולר, המגזר הציבורי העביר לחו"ל 686 מיליון דולר נוספים וקיטון נוסף בסך 101 מיליון דולר חל בשל שיערוך היתרות. למעשה, היתרות קטנו ב-1,709 מיליון דולר בהשוואה לסוף 2008. רמתן כעת, 40.6 מיליארד דולר, נמצאת בתחום הנמוך של היעד שהוצהר בידי בנק ישראל (44-40 מיליארד דולר). התפתחות זו כשלעצמה תומכת לכאורה ברכישות מט"ח נוספות בידי בנק ישראל ולכן היא עשויה לדחוף לפיחות נוסף בשער השקל כנגד הדולר.
גורמי הסיכון לתרחיש זה: לכיוון ייסוף חוזר - אם בנק ישראל יודיע בכל זאת בקרוב על הפסקת/הקטנת רכישות מט"ח, אפשר שיהיה דחף לייסוף בשער השקל, בניגוד לכיוון הדולר בעולם; לכיוון פיחות נוסף –נתונים חדשים, שיצביעו על האטה נוספת במשק, ככל שיתקבלו, ידחפו לפיחות נוסף בשער השקל כנגד הדולר, מעבר להתחזקות הדולר בעולם.
לפי התרחיש הבסיסי שלנו, שער החליפין ינוע, בדרך כלל, בין 4.0 ל-4.2 שקל לדולר בשבועות הקרובים. העלנו שנית את ההערכה הקודמת (4.1-3.9), אך הסרנו את סיכון ה-up side.
תלילות עקום התשואה לפדיון על איגרות החוב הממשלתיות הלא צמודות גדלה פעם נוספת. ההפרש בין האיגרות ל 10-5 שנים לאיגרות ל 2-0 שנים התרחב ל-4.1 נקודות בסיס (בהשוואה ל-3.7 בסוף השבוע שעבר ו-2.9 לפני שבועיים). בחודשים הבאים תתנהלנה איגרות חוב אלה בסימן כוחות מנוגדים. מחד:
• המשך רכישות איגרות חוב ממשלתיות בידי בנק ישראל ומכרזי הפקדת מטבע חוץ שמנהל האוצר. ההתלהבות ההתחלתית אכן התפוגגה והמכרז הנ"ל לא זכה להצלחה רבה כשנערך השבוע לראשונה, נתון שניתן לקשור גם למשיכה של מט"ח בידי הבנקים מפיקדונותיהם בבנק ישראל. עם זאת, להערכתנו השלכותיהם תהיינה הדרגתיות ותורגשנה לבסוף, מה עוד שהציבור ממתין לראות את פרטי הרכישות של בנק ישראל – באילו סדרות מדובר, מה תקופתן לפדיון וכו'.
• מידת ההאטה במשק. דוח החשבונות הלאומיים לרביע הרביעי של 2008 הצביע על ירידה בת 0.5% בתוצר המקומי הגולמי, אך להערכתנו לא הופנתה תשומת לב מספקת לכך שמדובר בירידה נמוכה משמעותית מההערכות המוקדמות, כמו כן, לולא הירידה בהכנסות המדינה ממסים נטו על ייבוא, תוצאה של הפיחות המהיר בשער השקל כנגד הדולר, היה התוצר גדל ב-0.8%. במבט קדימה, אם יתברר שההאטה במשק נמשכת, יהפוך הדבר את איגרות החוב הלא צמודות כדאיות יותר, שכן סביר שתתלווה לו סביבת מחירים נמוכה יחסית.
• תחרות נמוכה מצד אג"ח חברות, אף כי היא עשויה לגדול בהמשך.
מנגד:
• הממשלה תגייס 15.5 מיליארד שקל בחודשים מרץ-מאי, רובם באג"ח לא צמודות, כנגד פדיון בסך 10 מיליארד שקל בלבד. נסייג כי בהשוואה לקצב הגיוס שתיאלץ הממשלה לנקוט בחודשים הבאים, תוכנית הגיוס התלת – חודשית הנוכחית צנועה יחסית, כך שלא תהא לה, ככל הנראה, השפעה של ממש על תשואות הפדיון.
• מסתמנת התאוששות הדרגתית בקצב האינפלציה. (מדד המחירים לצרכן עשוי לעלות ב-0.4% בשלושת החודשים הבאים.)
• תיתכן עלייה בתשואות הפדיון על איגרות החוב ל-10 שנים בארה"ב, לנוכח גירעון העתק המתוכנן בארצות הברית, כשלאחרונה החלו להרגיש בו כשהמכרזים גדלו ולדוגמא בשבוע הבא לבדו מתכננת ממשלת ארה"ב להציע אג"ח לתקופות פדיון שונות בסך 60 מיליארד דולר. (פער של 1.65 נקודות אחוז שורר בינן לבין הישראליות, לעומת 1.8 בשבוע שעבר ו-1.5 לפני שבועיים.)
קצב האינפלציה שנגזר מעקומי התשואה לפדיון על איגרות החוב הלא צמודות וצמודות המדד ממשיך לגלם, להערכתנו, הערכת חסר בטווח 2-0 שנים (0%, בהשוואה ל -0.1% בשבוע שעבר ו 0.4% לפני שבועיים).
מנגד, נסגרה הערכת החסר המתמשכת בטווח 5-2 שנים (2.0%, בהשוואה ל- 1.4% בשבוע שעבר ו 1.25% לפני שבועיים). בהינתן הנחת העבודה שלנו (1.5%), מדובר עתה בהערכת יתר, העשויה להוות הזדמנות מכירה נקודתית. אולם, אפשר שנעדכן את הנחת העבודה כלפי מעלה בתקופה הקרובה.
אנו ממליצים עתה על איגרות חוב צמודות מדד בעלות מח"מ 8-5. כן מומלצות איגרות חוב לא צמודות עם 7-5 שנים לפדיון, שרכישות בנק ישראל תיטיב עימן. רצוי, עם זאת, להיות ער לתנודתיות העשויה לאפיין את התנהלותן, בשל הכוחות המנוגדים שיפעלו עליהן בחודשים הבאים. הסיכוי באיגרות החוב לטווח ארוך יותר גבוה, אך לא בהכרח במידה שמפצה על הסיכון הכרוך בהן. עם זאת, יחס הסיכוי – סיכון באג"ח אלה השתפר קמעא.
איגרות החוב הלא צמודות בריבית משתנה רחוקות בתשואתן לפדיון ב-0.15 נקודת אחוז מהמק"מ, בדומה לשבועות האחרונים. להערכתנו לא תהיינה הפחתות ריבית נוספות ולכן מומלץ להקפיד על הקצאה נמוכה בתקופה הקרובה, אך לשקול הגדלה הדרגתית, מדודה, במידת הצורך.

אג"ח חברות: איגרות החוב התאגידיות ממשיכות להתנהל בהמתנה לקרנות המנוף ותחת האפשרות שבנק ישראל ירכוש גם אותן. במרווחים מעל איגרות החוב הממשלתיות חלה עלייה: אג"ח בדירוג AAA סגרו במרווח של 1.9 (0.8 בשבוע שעבר), אג"ח בדירוג AA סגרו במרווח 4.0 (מול 3.7 בשבוע שעבר) והמרווח באג"ח בדירוג A עמד על 16.65 (16.45).
האפיק ממשיך כללית להיות אטרקטיבי. להערכתנו, בחירה סלקטיבית של אג"ח קצרות (ל 4-2 שנים לפדיון) והחזקה לפדיון עדיפה כעת על חשיפה למדדי התל בונד עצמם.
מה בעולם?

עדיין אין מה לכתוב הביתה לגבי הנתונים הכלכליים בעולם. משקי הבית בארצות הברית אמנם הפתיעו, שעה שהוצאותיהם גדלו ב-0.4% בחודש ינואר, אך מדד מנהלי הרכש המשיך להצביע על הצטמצמות הן בתעשיית החרושת והן בענפי השירותים. ניתן אולי למצוא נחמה בכך שההערכות המוקדמות היו לנתון חלש יותר בשני המקרים, אך הוצאות הבנייה, שפחתו ב-3.3% נוספים, הרחיקו פעם נוספת את נקודת התפנית.
הסקירה התקופתית של הבנק הפדראלי הצביעה על הידרדרות נוספת (עד שלהי פברואר), רחבה בהיקפה, שרק מגזרים בודדים, כגון תעשיית מזון בסיסי ופרמה מצליחים לחמוק ממנה. לפי סקירה זו, הסיכוי לשיפור קרוב קטן ולא מסתמנת התאוששות של ממש לפני סיום 2009/תחילת 2010. סקר התעסוקה במגזר הפרטי, לפיו פחת מספר המשרות ב-697,000, הנחיל אכזבה נוספת ולא בישר טובות לגבי הדוח הרשמי.
גם בגוש האירו ובבריטניה מצביע מדד מנהלי הרכש על התכווצות נוספת בתעשייה ובשירותים. בד בבד, בגוש האירו עלה מדד המחירים לצרכן ב-12 החודשים האחרונים ב-1.2% והיה גבוה מההערכות המוקדמות. הריביות בבריטניה ובגוש האירו הופחתו ב-0.5 נקודת בסיס ועתה הן עומדות על 0.5% ו-1.5%, בהתאמה. זאת בהתאם להערכות המוקדמות. בצעד נילווה חשוב הודיע הבנק המרכזי בבריטניה כי יפתח ברכישת נכסים בסך מרבי של 75 מיליארד ליש"ט, על מנת להגדיל את היצע הכסף במדינה.
באוסטרליה הפתיע הבנק המרכזי שעה שהותיר את הריבית על כנה, אך יום אחד אחר כך התברר שהתוצר במדינה הצטמצם ב-0.5% ברביע הרביעי אשתקד, לראשונה זה 8 שנים, בד בבד עם ירידה מפתיעה במספר רישיונות הבנייה. בקנדה לא מתמהמהים והריבית שם הופחתה פעם נוספת, ל-0.5%, כשבתווך מתברר שהתוצר במדינה פחת ב-0.8% ברביע הרביעי אשתקד.
ראש ממשלת סין הודיע שהמדינה תגדיל משמעותית את השקעותיה ב-2009, במאמץ מוגבר לעמוד ביעד הצמיחה הרשמי של 8% שהכרחי כדי להגן על מקומות העבודה. עם זאת לא נמסר על הסכום המדויק בו תוגדל החבילה הקודמת בסך 585 מיליארד דולר.
נזכיר כי הייצוא הסיני קרס והביא לכך שהתוצר צמח בשיעור הנמוך ביותר זה 7 שנים ולאובדן 20 מיליון מקומות עבודה של מהגרים לערים. סין חוששת מחוסר שקט חברתי בעקבות זאת. בהודעה נאמר שיהיה תמריץ ניכר השנה. נזכיר כי קרן המטבע הבינ"ל צופה שהתוצר בסין יגדל השנה ב-6.7%, פחות מהיעד שסין התחייבה לו.
שער הדולר כנגד האירו פוחת באחוז אחד בקירוב בימים האחרונים, כשהתנועה בין השניים נמצאת בתחום מצומצם יחסית. החשש לגבי מצבם של הבנקים הגדולים בארה"ב והנתונים הכלכליים במדינה בכלל המשיך לשמש בערבוביה עם ההרעה במזרח אירופה וההמתנה (שהתאמתה, כאמור) להפחתת ריבית נוספת בגוש האירו. יצוין, כי הדולר שוהה סמוך לשער הגבוה ביותר זה ארבעה חודשים כנגד האירו, בין השאר בעקבות הצטמצמות התוצר המפתיעה באוסטרליה, שדחפה סוחרים להצטייד במטבע הבטוח. מדד ICE לחישוב שערו כנגד שש מטבעות מובילים נמצא ברמה הגבוהה ביותר זה 3 שנים כמעט. היין נסחר בשער הנמוך זה 4 חודשים כנגד הדולר, בעקבות דוח שהצביע על כך שהוצאותיהן של החברות במדינה קטנו בקצב המהיר זה עשור.
חרף האמור לעיל, היה ותוכנית התמריצים החדשה המתוכננת בידי ממשלת סין תוליך להערכה שיש בה כדי להביא להתאוששות מסוימת בכלכלה הגלובאלית, אפשר שתיווצרנה נסיבות שתולכנה לירידה מסוימת בשער המטבע האמריקאי.
להערכתנו שער החליפין דולר – אירו ינוע בתחום 1.35-1.25 בתקופה הקרובה, עם סיכון פריצה מטה.
מחיר הנפט הגולמי רשם קפיצה חזקה בימים האחרונים, כשבצוותא עם מספר ירידות במצאי הגולמי והדלקים בארצות הברית ואיתותים מצד אופ"ק בדבר קיצוץ נוסף במכסות, תמכה בו תוכנית התמריצים הסינית החדשה. יצוין, עם זאת, כי התנודות במחיר הנוזל גבוהות מאוד, כך שכאשר התברר שהתוצר באוסטרליה הצטמצם במפתיע, קדמה לזינוק האחרון ירידה ניכרת.
להערכתנו מחיר הנפט הגולמי ימשיך לנוע כמטוטלת בין גורמי ההיצע והביקוש, תוך תנודתיות גבוהה.
הדוחות הכספיים בארה"ב עשויים להציג ירידה בת 46.9% ברביע הרביעי בשיעור הרווח למנייה, בהשוואה לרביע הקודם (12.21 מול 22.9), וירידה בת 32.5% בהשוואה לרביע המקביל אשתקד (18.1). ב 2008 ירד יחס זה ב 14% בהשוואה ל 2007 וב- 2009 צפויה ירידה של כ- 14.7%.
בשווקים הפיננסיים הגלובאליים ניכר חשש שהממשלות והבנקים המרכזיים לא משכילים להתמודד עם ההצטמצמות המחריפה בתוצר העולמי. זאת, תוך התייחסות לנמרצות הצעדים (כגון אלו שהוכרזו בארצות הברית) וליצירתיות שלהם מחד, ולתחמושת המוניטארית הנמוכה מאידך. לכן, מוקנית חשיבות לסוגיית תוכנית התמריצים החדשה שהציגה ממשלת סין, בתקווה שיהא בה די כדי להביא לשינוי במצב.