בכלל פיננסים מורידים המלצה ומחיר יעד לאורמת - ת.שוק ומחיר של 8 דולר

מפרסמים סקירה בעקבות הדוח שלדעתם מלמד על צמיחה איטית, שחיקה במרווחים למרות שהסביבה העסקית חיובית
הדו"ח הכספי שפרסמה אורמת טכנולוגיות בשבוע שעבר היה מאכזב בגלל שתי סיבות: שחיקת מרווחים במגזר החשמל והאטה בקצת הפיתוח העסקי.

1. שחיקת מרווחים במגזר החשמל

ברבעון 4/08 עמד שיעור הרווחיות הגולמית במגזר החשמל על 27.4%, נמוך משמעותית מההערכות המוקדמות שלנו.

רווחיות מגזר החשמל משתנה בין הרבעונים ולכן יש להשוות את שיעור הרווחיות לזו של רבעונים מקבילים. שיעור הרווחיות הגולמית הממוצע ברבעונים 4/04-4/07 עמד על 33.9%.

בשנת 2008 כולה עמד הרווח הגולמי במגזר על 32.6% בלבד בהשוואה לממוצע של כ- 37.6% בשנים 2004-07.

שחיקת המרווחים בולטת במיוחד על רקע העובדה כי מחירי הנפט הגבוהים בשנת 2008 תרמו להכנסות מתחנת הכוח פונה בהוואי ולרווחיות המגזר כולו.

החברה מציינת כי ברבעון 4/08 נפגעה רווחיות המגזר כתוצאה מקנסות בגין אי עמידה בהספק הנדרש בחלק מתחנות הכוח בנבאדה. גם אם נראה בקנסות אלו השפעה זמנית בלבד, עדיין מדובר ברווחיות נמוכה במגזר.

במבט לשנת 2009 אנו מעריכים כי הרווחיות תיפגע משמעותית עקב ירידת תעריפי החשמל בהוואי, אשר ישפיעו על ההכנסות ועל שורת הרווח.

2. האטה בקצב הפיתוח העסקי

להזכירכם, בתחילת 2008 העריכה החברה כי קצב הצמיחה השנתי שלה יהיה 80-100 מגהווט לשנה.

בשנת 2008 צמח ההספק המותקן בכ- 109 מגהווט, לכאורה צמיחה מהירה, אבל ההתלהבות שוככת מעט כאשר מצרפים את שנת 2007 לתמונה עם 44 מגהווט. שימו לב לסך ההספק המותקן שעלה מ 302 מגהווט בסוף 2004 לכ- 505 מגהווט בסוף 2008 (כ- 50 מגהווט לשנה, או 63 מגהווט אם ננטרל את העברתה של תחנת הכח לייטה בפיליפינים בתום חוזה ה BOT)

התמונה מדאיגה עוד יותר במבט לשנים 2009 ו- 2010. תכנית הפיתוח העסקי כולל תוספת של 84-92 מגהווט בלבד (כ- 45 מגהווט לשנה) וגם יעד זה תלוי בעמידה בלוחות זמנים צפופים לפרוייקט ג'רסי וואלי בנבאדה. במבט מעבר ל 2010 מעריכה החברה כי קצב הפיתוח השנתי יהיה כ- 70 מגהווט לשנה.

המשמעות - צמיחה איטית בהכנסות בשנים 2010 ו- 2011.

3. עדכון כלפי מטה של מודל התמחור

התוצאה של שתי ההשפעות אשר צויינו לעיל הביאה אותנו לעדכון כלפי מטה של המודל החזוי לאורמת. הן הורדה של המרווחים הצפויים במגזר החשמל והן האטה בקצב הצמיחה של החברה בשנים הבאות.

גם אם נקבל את הגישה האופטימית הרואה בהאטה מעין "דחייה זמנית" של ניצול הפוטנציאל העסקי, עדיין נקבל תמחור שהוא פחות אטרקטיבי למשקיע.

המודל העדכני שלנו לאורמת טכנולוגיות מצביע על מחיר יעד של 36$, כולל כ- 8$ בגין פוטנציאל עתידי מפרויקטים לאחר 2011. מחיר זה גוזר לאורמת תעשיות תמחור של כ- 9$ (37 ₪); מחיר השוק הנוכחי של אורמת טכנולוגיות גוזר לאורמת תעשיות מחיר של כ- 7$ (29 ₪).

סיכום: הסביבה העסקית החיובית מהווה פוטנציאל רב לטווח הארוך. עם זאת, שחיקת הרווחיות במגזר החשמל וההאטה בפיתוח העסקי מביאים אותנו להורדת המלצה לתשואת שוק, 8$ (33 ₪).