סקירת מאקרו , דודי רזניק, לאומי שוקי הון - גדלה האטרקטיביו​ת היחסית של האיגרות הארוכות ביותר‎

סביבת הריבית צפויה להמשיך להיות נמוכה עוד תקופה ארוכה, כאשר הורדת ריבית אחת לפחות צפויה, ככל הנראה, בסוף החודש הנוכחי.
סקירת מאקרו מאת דודי רזניק, מנהל דסק מחקר מאקרו בלאומי שוקי הון
המלצות לפעילות – גדלה האטרקטיביות היחסית של האיגרות הארוכות ביותר
אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ החזקות בינוני של כ 5 שנים, אנו נמנעים מהחזקת מח"מ ארוך יותר בשל העובדה כי עדיין קיימת אי בהירות גבוהה לגבי הקיצוצים התקציביים בשנת 2013.

לאור העובדה כי בתקופה האחרונה חלה ירידת תשואות מהותית בחלקים הבינוניים של העקומים אנו ממליצים לעבור להחזקות סינתטיות של החלק הקצר בעקומים בשילוב חלקים ארוכים ביותר.

ירידת התשואות של התקופה האחרונה גרמה לעקומי התשואות להגיע לתלילויות שיא בעיקר בכל הקשור לחלקים הארוכים ביותר של העקומים. כך ניתן לראות בגרף 4 כי המרווח בין אג"ח 122 ל 1026 נמצא כמעט

בשיא של השנה האחרונה ומלמד על כדאיות החזקת המח"מ דרך האיגרות הארוכות ביותר. תמונת מצב דומה מצטיירת גם באפיק צמוד המדד כפי שמראה גרף 5 בפער של סדרות 922 – 536.

בחלוקת ההחזקות ביו צמודי מדד לשקלים לא צמודים אנו אדישים בציפיות האינפלציוניות הנוכחיות. נראה כי יש עדיפות לקניית האינפלציה הארוכה ע"ח האינפלציה הבינונית לאור העובדה כי עקום הציפיות כמעט שטוח לחלוטין בין 3 ל 10 שנים, כאשר בטווחים הארוכים ביותר השיפוע הופך אף לשלילי. נקודה זו מחזקת ההמלצה לפעול להחזקות סינתטיות בצמודי המדד גם כן. נציין כי לראשונה מזה תקופה ארוכה האינפלציה הנגזרת ל - 10 שנים בארה"ב גבוהה מהאינפלציה הנגזרת בישראל.

בשוק הנגזרים נמשכת ירידת המרווחים השליליים בשוק ה IRS. יש לציין כי שיפוע עקום ה IRS ירד משמעותית בתקופה האחרונה לאור עליית התשואות הגבוהה יחסית בחלק הקצר של העקום. בגרף 6 ניתן לראות כי בטווחים הקצרים חזרו הפערים להיות חיוביים ביחס לעקום הממשלתי.

לאור ירידת השיפוע בעקום והיוותרות השיפוע כמעט ללא שינוי בעקום הממשלתי, מומלץ לרכוש אג"ח ממשלתי ארוך ולמכורIRS קצר כנגד מכירת אג"ח קצר (בעיקר מק"מ) וקניית IRS ארוך.

העובדה כי השבוע נפדתה סדרת מק"מ כאשר ההנפקה לחודש אוגוסט תתקיים רק בשבוע הקרוב הביאה לירידה משמעותית בתשואות המק"מ ביחס לריביות התל בור כפי שניתן לראות בגרף 7. נראה כי עיוות זה צפוי להיסגר השבוע עם עליית התשואות במק"מ.