ההצעה של זאבי לרכישת מניות אינטרנט זהב - דעתנו על העסקה

איביאי

חיובי לבעלי החוב של אינטרנט זהב, לא מספיק חיובי עבור בעלי החוב של בי-קום ומסוכן מאוד עבור זאבי


אתמול בלילה פרסמה אינטרנט זהב כי היא קיבלה הצעה מטעמו של גד זאבי לרכישת 100% ממניות אינטרנט זהב. נעשה סדר בהצעה:

אינטרנט זהב:

1. החברה תמחק מהמסחר ותהפוך לפרטית תמורת הזרמה של 300 מיליון ₪ מזאבי שיוזרמו כהון לבי-קום.
2. בעלי החוב של אינטרנט זהב מקבלים 300 מיליון ₪ בחוב חדש שיונפק לתקופה של 7 שנים (עם שעבוד ראשון על מניות ביקום) + 70 מיליון ₪ מקופתה של אינטרנט זהב + 50 מיליון ₪ במניות ביקום שיונפקו בהליך של זכויות או הנפקת הון בחברת הבת.
3. מנגנון אפסייד התלוי במחיר מניית בזק לאורך תקופה ארוכה שיכול במצב אופטימאלי להוסיף לבעלי האג"ח הקיימים 300 מיליון ₪ נוספים. כרגע זו אופציה ארוכה רחוקה מהכסף

בי-קום:
1. לטובת חיזוק המאזן של החברה יונפק הון חדש במסגרת הליך של הנפקת מניות או לחילופין הנפקת זכויות בו אינטרנט זהב תזרים 350 מיליון ₪ (300 כסף של זאבי + 50 מהקופה של אינטרנט זהב)
2. בעלי החוב יצטרכו לאשר שינוי קובננטים באג"חים הקיימות הכוללים הקלות בדרישות ההון העצמי.
3. הכסף שיוזרם לחברה יקנה לבעלי החוב של בי-קום שנתיים נוספות של שירות חוב מקופת המזומנים – כלומר עד 2023. את המשוכה של 2024 אין סיכוי לעבור ללא מיחזור חוב או מכירת מניות בזק.

דעתנו על ההצעה:

בגדול ההצעה טובה לבעלי החוב של אינטרנט זהב שיכולים לרשום ריקאברי פוטנציאלי של כ-70 אג' + מנגנון אפסייד. אנו סבורים כי במידה ובהנפקת ההון לא ישתתפו גופים נוספים למעט אינטרנט זהב יתכן ובעלי החוב של בי-קום ידרשו כרית גדולה יותר מאותם 350 מיליון ₪ על מנת להפחית בדרישות הקובננט ועל כן יפתח הליך של מו"מ בין הצדדים כשבנוסף מהלך של מחיקת נכס המס בזק יכול להביא את ביקום בקלות להפרה נוספת.

במספרים פשוטים, זאבי מציע לרכוש את השליטה בבי-קום שנמצאת ב NAV שלילי לפי שווי חברה של כ-600 מיליון ₪ כשבנוסף הוא נותן שיעבוד על המניות לבעלי החוב של אינטרנט זהב – בעיני עסקה מסוכנת מאוד עבור זאבי.

לסיכום, אנו סבורים כי המהלך חיובי עבור בעלי החוב של אינטרנט זהב, לא מספיק חיובי עבור בעלי החוב של בי-קום ומסוכן מאוד עבור זאבי.