דיסקונט: המלצה להגדלת הרכיב המנייתי בתיק ההשקעות

מצ"ב סקירה לגבי המלצה להגדלת רכיב המניות בתיק ההשקעות מאת שמואל קצביאן, אסטרטג שווקים- חדר עסקאות דיסקונט
סיכום ההמלצה:
אנו ממליצים כעת להגדיל את החשיפה המנייתית בתיק ההשקעות.

למעשה, לראשונה מאז אוקטובר אנו ממליצים להגדיל את הרכיב המנייתי בתיק ההשקעות, לאחר שבחודשים האחרונים המלצנו לשמור על חשיפה נמוכה לשוק המניות בכללו ולנקוט באסטרטגיות של Long-Short או בחירה סלקטיבית מאוד של נכסים ספציפיים.

ההגדלה של הרכיב המנייתי צריכה להיות זהירה ומדורגת, כבר כעת ולתוך תחילת 2019, תוך ניצול חלונות זמן (ימים/שעות) של ירידות במניות (אם יהיו) לצורך הגדלת הרכיב המנייתי.
נדגיש כי פוטנציאל הסיכון לשוק המניות עדיין קיים, ובפרט החשש מעליית ריבית והמשך הקטנת הנזילות ע"י הפד והחשש מהמשך מתיחות הסחר בין ארה"ב וסין. גם ההתנהלות של הנשיא טראמפ מול הפד ובכלל עשויה להמשיך ולגרום לתנודתיות בשווקים וקשה לצפות אותה.

כל משקיע בשוק ההון צריך להיות מודע למצב זה לפני כל קבלת החלטה על השקעה.
יחד עם זאת, אנו מעריכים כי בסופו של דבר "נתוני הרקע" והתמחור ינצחו ובפרט לאחר מהלך הירידות האחרון בשווקים.

שילוב של מספר גורמים תומך בהחלטה להגדיל את הרכיב המנייתי ובהם:

שוק המניות מתמחר "משבר" , אך המצב הכלכלי בפועל קרוב יותר לתרחיש של ירידת מדרגה בצמיחה ולא משבר.

מאז ה-20/9 השוק רשם ירידה חדה של כמעט 20% (עד לתחילת העליות). ירידה חדה יותר בשוק המניות בארה"ב התרחשה בעשורים האחרונים רק בזמן של מיתון (2008, תחילת שנות האלפיים).

המצב הנוכחי בשווקים ובכלכלה מצביע על האטה וחששות, אך הוא רחוק ממצב של "ערב כניסה למיתון". כך למשל מדד האינדיקטורים המובילים ממשיך לרשום מגמה כללי של עלייה, מצב שנוגד תרחיש של מיתון כלכלי וגם לא מתיישב עם הירידות החדות שנרשמו לאחרונה בשוק המניות. כמו כן, יתר השווקים הפיננסים ובפרט שוק המט"ח נותרו "רגועים יחסית הפעם", לעומת תנודות קיצוניות יותר שנרשמו במשבר 2000, או לקראת פיצוץ בועת ההייטק בתחילת שנות האלפיים (טבלה לעיל).

תמחור שוק המניות בארה"ב הפך להיות מוגזם כלפי מטה באופן שמשקף חשש ממשבר כלכלי. רמת מחירי המניות נמוכה במעט מהממוצע ארוך הטווח של המגמה ברווחי המניות בפועל (גרף משמאל), למרות שמחירי המניות אמורים בדרך כלל לעלות במגמה חזקה יותר מעליית הרווחים בפועל, בשל הצפי לרווחיות בעתיד.

כמו כן, מכפילי הרווח החזויים (4 רבעונים קדימה) הפכו להיות הזולים ביותר מאז 2013 ושוק המניות נסחר בתמחור זול יחסית ליתר השווקים ובהשוואה להיסטוריה ארוכת הטווח.
כך למשל תשואת הרווח ההפוכה (=מכפיל חזוי הפוך) על מדד ה-S&P 500 גבוהה ב-7.4% מתשואת הרווח החציונית ב-20 השנים האחרונות. מדובר בתמחור היסטורי זול יותר מאשר התמחור היחסי של אג"ח ממשלתי ואפילו של אג"ח קונצרני בדירוג נמוך (High Yield).

אז למה השווקים ירדו? הרקע והטריגרים

הרקע לירידה בשווקים הוא התהליך של הפחתת המעורבות של הבנקים המרכזיים בעולם ובראשם הפד שבהחלטתו האחרונה אמר כי הוא ימשיך להעלות את הריבית בקצב כמעט דומה לתחזיות שלו בעבר : 2 במקום 3 פעמים ב-2019 ופעם אחת ב-2020, בדומה לתחזית הפד בספטמבר.
נגיד הפד גם ציין שהפחתת המאזן תימשך, עניין שהעיק אף הוא על השווקים במהלך 2018.

נציין כי השנה (2018) הפד צפוי להפחית ממאזנו כ- 370 מיליארד דולר, הפחתה חדה שלא התרחשה בהיקף זה בעבר (ההפחתה ב-2016 עמדה על כ-35 מיליארד דולר).

הנושא השני שמטריד את המשקיעים ומדורג כ"סיכון הקצה" החזק ביותר הוא החשש ממתיחות הסחר בין ארה"ב וסין. בהקשר זה חשוב להזכיר כי מתיחות הסחר כבר מלווה אותנו מזה מספר חודשים וקשה "להאשים אותה" בירידות החדות בשוקי המניות דווקא במהלך אוקטובר ודצמבר ובפרט כשבתחילת דצמבר ארה"ב וסין הסכימו במהלך על הפסקת אש (החל מינואר ל-90 יום).

בהיבט "פרסונלי יותר" נראה כי חששות רבים נבעו מאופן ההתנהלות של נשיא ארה"ב. השמועות לגבי בחינת האפשרות לפיטורי הנגיד ע"י הנשיא, התפטרות שר הביטחון על רקע חילוקי דעות עם טראמפ והשיחה שניהל שר האוצר האמריקאי עם מנכ"לי הבנקים הגדולים בארה"ב (ניסה להרגיע, בפועל דווקא הלחיץ את השווקים...) האיצו את מהלך הירידות.

אולם דווקא בנושא הזה אנו רגועים יותר ולא חוששים שטראמפ יפטר את הנגיד או ימשיך לנקוט בהצהרות שיפגעו בשווקים. נדגיש כי קיימת כמובן אי וודאות בנושא, אך בשורה התחתונה אנו מעריכים כי המצב "פחות גרוע" משאפשר לחשוב.

הנשיא טראמפ הראה במקרים רבים בעבר שהוא מודע ומתחשב מאוד במגמות בשוק המניות וקשה להאמין שהוא ימשיך בהצהרות שעשויות לפגוע בשוקי ההון כמו הרמיזות לגבי האפשרות לפטר את הנגיד. ניסיון העבר גם מלמד שטראמפ הוא בעיקר "Business Man" שנוקט קווי פתיחה נוקשים ולאחר מכן מנסה להגיע לפשרה. אנו מעריכים כי הוא בסך בכל מנסה ליצור לחץ על הפד ולא לפתוח בהליך לפיטוריו (לא ברור אם בכלל זה הליך אפשרי..).

מה הטיימינג המתאים לכניסה לשוק המניות?

כמובן שאין תשובה וודאית לשאלה הזו. במקרים רבים השוק זז באופן חד על רקע הודעה, או ציוץ, כזה או אחר של הנשיא וקשה מאוד לחזות תנודות מעין אלו. אך בנקודת הזמן הנוכחית אנו מרגיש נוח בהגדלת החשיפה המנייתית עד לתוך הימים הראשונים של 2019 בשל מספר סיבות:

תחילת השנה תקל על חלק מהמשקיעים לקחת סיכונים , כשבחינת ה- P&L השנתי תתחיל מחדש. העובדה שבמהלך 2018 נרשמה חולשה במספר רחב של נכסי השקעה (שיא מאז 1992) מחזקת את ההערכה שלקראת סוף 2018 משקיעים מסוימים חוששים להגדיל סיכון בתיקים והם יחזרו לשוק המניות בתחילת השנה ובפרט לאור תמחור זול יחסית.

החל מה-4/1 יהיו מספר נאומים של חברי פד. אנו מעריכים כי חברי הפד ינסו בעיקר להרגיע את השווקים.

פתיחת עונת הדו"חות תעביר את מיקוד המשקיעים לתחום המיקרו-כלכלי. קיימת כמובן אי וודאות לגבי תוצאות החברות (ב- Factset למשל חוזים גידול של 12.4% ברווחים), ובעיקר אי וודאות לגבי ההכוונה של החברות לעתיד. בכל זאת נראה שלאור האירועים האחרונים הסטת תשומת הלב לנושאי המיקרו עשויה אולי "לעשות טוב" לשווקים שהתמקדו לאחרונה דווקא בנושאים אחרים.

תמחור והיבט טכני. כפי שציינו קודם: בחינת המגמה ארוכת הטווח של הרווח למניה ומחירי המניות מצביעה על תמחור חסר של מדדי המניות בארה"ב. מהלך העליות החד דווקא מחזק את העובדה כי יתכן והגענו /אנו קרובים לתחתית בשוק המניות.

מה הסיכונים?

הסיכון העיקרי להמלצה נובע מאפשרות של המשך איתותים ניציים של הפד ובפרט כשהשווקים מתמחרים יציבות בריבית ב-2019. תמחור חד כלפי מעלה של הריביות עשוי לפגוע שוב בשוקי המניות ובנכסי הסיכון.

החמרה במתיחות הסחר עשויה לפגוע בשוקי המניות. ההתנהלות של נשיא ארה"ב אינה צפויה ועשויה לגרום לתנודתיות חדה בשוקי המניות. יחד עם זאת נראה שלאור התמחור כעת מאזן הסיכון-סיכוי נוטה בעד הגדלה של הרכיב המנייתי.